אמנם בהחלט קיימות אסטרטגיות רבות-קיימא של קניות אופציות העומדות לרשות הסוחרים, אולם נתוני תפוגה של אופציות שהתקבלו מ- CME על תקופה של שלוש שנים מצביעים על כך שהקונים נלחמים נגד הסיכויים. על סמך נתונים שהתקבלו מ- CME, ניתחתי חמישה שוקי אופציות עיקריים של CME - S&P 500, אירו-דולרים, ין יפני, בקר חי ונאסד"ק 100 - וגיליתי כי שלוש מכל ארבע אופציות פקעו חסרות ערך. למעשה, מתוך אופציות מכר לבדן, 82.6% פג תוקף חסר ערך עבור חמשת השווקים הללו.
שלושה דפוסי מפתח עולים ממחקר זה: (1) בממוצע, שלוש מכל ארבע אפשרויות המוחזקות לפקיעה בסופו של דבר חסרות ערך; (2) חלקם של הפניות והשיחות שפג תוקפן חסר ערך מושפע מהמגמה העיקרית של הבסיס; (3) מוכרי אופציות עדיין יוצאים לפניהם גם כאשר המוכר מתנגד למגמה.
נתוני CME
בהתבסס על מחקר CME על אופציות שפג תוקפם ומומשו על פני תקופה של שלוש שנים (1997, 1998 ו -1999), 76.5% מממוצע של כל האופציות שהוחזקו לפקיעה בבורסת השוק של שיקגו פגו חסרות ערך (מתוך הכסף). ממוצע זה נותר עקבי לתקופה של שלוש שנים: 76.3%, 75.8% ו 77.5% בהתאמה, כפי שמוצג באיור 1. מרמה כללית זו, אם כן, ניתן להסיק כי לכל אופציה שהופעלה בכסף בעת התום, היו שלושה חוזים של אופציות שפקעו מהכסף ולפיכך חסרי ערך, כלומר, למוכרי האופציות היו סיכויים טובים יותר מרוכשי אופציות עבור תפקידים שהוחזקו עד לתום התוקף.
איור 1 - אחוז CME מופעל ופסע אפשרויות חסרות ערך
אנו מציגים את הנתונים כאופציות שמופעלות לעומת אלו שפוגעות בחסר ערך. איור 2 מכיל את המספרים בפועל, ומראה כי היו אופציות שפג תוקפן (חסר ערך) של 20, 003, 138 וכ -6, 131, 438 מומשו (בכסף). אופציות עתידיות שנמצאות בכסף בעת פקיעתן מופעלות אוטומטית. לפיכך, אנו יכולים להפיק את סך האופציות חסרות הערך שפג תוקפן על ידי הפחתת אלו המופעלות מכלל האופציות המוחזקות עד לפקיעה. כשאנו בוחנים את הנתונים מקרוב, נוכל להבחין בדפוסים מסוימים, למשל כיצד הטיה של מגמה ביסוד משפיעה על חלקם של אופציות השיחה לעומת אופציות מכר שפוגעות חסרות ערך. עם זאת, ברור שהדפוס הכללי הוא שרוב האופציות פגו חסרות ערך.
איור 2 - אימון כולל של CME ואפשרויות שיחה ושירות חסרות ערך שפג תוקף
הממוצע הממוצע לשלוש שנים של אופציות ממומשות (בכסף) לעומת אופציות שפוגעות חסרות ערך (מתוך הכסף) לשווקים שנבדקו להלן, מאשרות מה הממצאים הכוללים מעידים על: הטיה לטובת מוכרי אופציות. באיור 3 מוצגים הסיכומים למימוש (בכסף) ואופציות שפג תוקפן חסר ערך עבור S&P 500, NASDAQ 100, eurodollar, ין יפני ובקר חי. עבור שני המניות והשיחות הנסחרות בכל אחד מהשווקים הללו, האופציות שפג תוקפן חסרות ערך עולות על המספר שפקע הכסף.
לדוגמה, אם ניקח אופציות על חוזים עתידיים על מדד S&P 500, סך של 2, 739, 573 אופציות למכירה פג תוקף חסר ערך לעומת 177, 741 בלבד שפג תוקפן בכסף.
איור 3 - סה"כ חוזי אופציות למימוש / תפוגה
באשר לאופציות להתקשרות, מגמת שוק בול ראשית עזרה לקונים, שראו 843, 414 אופציות שיחות פוקעות חסרות ערך לעומת 587, 729 שפג תוקפן - ברור שביצועים טובים בהרבה של קונים באופציות מאשר קונים. ביורודולארים, לעומת זאת, היו 4, 178, 247 אופציות מכר שפג תוקפם חסר ערך, ואילו 1, 041, 841 פקעו בכסף. לעומת זאת, רוכשי שיחות היורודולאר לא עשו טוב יותר. סך של 4, 301, 125 אופציות להתקשרות פגו חסרות ערך בעוד שרק 1, 378, 928 הגיעו לכסף, למרות מגמה חיובית (כלומר שורית). כפי שמראים שאר הנתונים במחקר זה, אפילו כאשר נסחרים עם המגמה העיקרית, רוב הקונים עדיין בסופו של דבר הפסידו במשרות שהוחזקו עד לתום התום.
איור 4 - אחוז חוזי אופציות שמומשו / פג תוקף
איור 4 מציג את הנתונים מבחינת אחוזים, מה שמקל מעט על ביצוע ההשוואה. עבור הקבוצה כולה, האופציות על מכר שפג תוקפן חסרות ערך עבור הקבוצה כולה היו עם האחוז הגבוה ביותר, כאשר 82.6% פקעו מהכסף. אחוז אופציות השיחה שפג תוקפן חסר ערך הגיע בינתיים ל 74.9%. אחוז אופציות המכר שפג תוקפם חסר ערך הגיע מעל הממוצע של כל המחקר שצוין קודם לכן (מכל אופציות החוזים העתידיים של CME, 76.5% פג תוקפם חסר ערך) מכיוון שלאופציות על מדדי המניות בחוזים עתידיים (Nasdaq 100 ו- S&P 500) היו מספר גדול מאוד של מכר אופציות שפג תוקפן חסרות ערך, 95.2% ו 93.9% בהתאמה.
ניתן לייחס את ההטיה הזו לטובת מוכרי מכר לטובת ההטיה השורית החזקה של מדדי המניות בתקופה זו, למרות כמה ירידות חדות אך קצרות מועד. עם זאת, נתונים לשנים 2001-2003 עשויים להראות מעבר לכמה שיחות שפג תוקפם חסר ערך, ומשקפות את השינוי למגמה העיקרית בשוק הדובים מאז תחילת 2000.
סיכום
הנתונים שהוצגו במחקר זה מגיעים מדו"ח שנמשך שלוש שנים שערך ה- CME על כל האופציות על החוזים העתידיים הנסחרים בבורסה. אמנם לא הסיפור כולו, אך הנתונים מצביעים על כך שלמוכרי אופציות יש יתרון בצורה של הטיה כלפי אופציות שתפקע מהכסף (חסר ערך). אנו מראים שאם מוכר האופציות נסחר עם מגמת הבסיס, יתרון זה גדל משמעותית. עם זאת, אם המוכר טועה בטרנד, הדבר לא משנה באופן דרמטי את ההסתברות להצלחה. בסך הכל נראה כי הקונה עומד בפני חסרון מכריע ביחס למוכר.
למרות שאנחנו מציעים שהנתונים יבינו את המקרה למכירה מכיוון שהם לא אומרים לנו כמה מהאופציות שפג תוקפן בכסף זכו במקום לאבד עסקאות, הנתונים צריכים לומר מספיק כדי לעודד אותך לחשוב על פיתוח אסטרטגיות מכירה הגישה העיקרית שלך לאופציות מסחר. עם זאת, עם זאת, עלינו להדגיש כי אסטרטגיות מכירה יכולות להיות כרוכות בסיכון משמעותי (קונים, בהגדרה, עומדים בפני הפסדים מוגבלים), ולכן חשוב לעסוק בניהול כספים קפדני ולסחור רק בהון סיכון בעת פריסת אסטרטגיות מכירה.
