האם השקעות בינלאומיות באמת מציעות גיוון למשקיע מבוסס ארה"ב? בהחלט יש מספיק מידע לציבור המשקיעים כדי להציע שהוא עושה, ומשקיעים מוסדיים נמצאים על הסיפון יותר מעשרים שנה. הנחת היסוד להשקעה בנכסים בינלאומיים מונעת בדרך כלל על ידי היתרונות שהגיוון מציע למשקיע מבוסס ארה"ב. אם מסתכלים על המתאם לטווח הארוך בין נכסים שאינם ארה"ב לנכסים בארה"ב, ברור כי התיאוריה חלה, שכן הוספת נכסים בעלי מתאם נמוך לכל תיק יכול להפחית את הסיכון הכללי. אמנם נראה שזה מקובל בדרך כלל בתיאוריית ההשקעות, אולם הערכה מעמיקה יותר מספקת הוכחות משכנעות לכך שלא תמיד זה המצב - במיוחד בטווח הקצר ובזמנים של תנודות דרמטיות בשווקים גלובליים.
שווקים בינלאומיים
אם מסתכלים על השווקים שאינם ארה"ב, קיימות שתי קטגוריות שונות הן למניות והן לאג"ח: שווקים מפותחים ומתעוררים. לאחר מכן, השווקים המתעוררים מתפצלים עוד יותר לקטגוריות משנה. אמנם ישנן כמה וריאציות בהחלטתם של סיווגים אלה, אך מקור טוב למוצאם הוגדר על ידי ה- Financial Times והבורסה בלונדון (FTSE).
המדינות המפותחות נכון לסיווג ה- FTSE בספטמבר 2008 הן: אוסטרליה, אוסטריה, בלגיה, קנדה, דנמרק, פינלנד, צרפת, גרמניה, יוון, הונג קונג, אירלנד, ישראל, איטליה, יפן, לוקסמבורג, הולנד, ניו זילנד, נורבגיה, פורטוגל, סינגפור, דרום קוריאה, ספרד, שוודיה, שוויץ, בריטניה וארצות הברית.
שווקים מפותחים נחשבים בדרך כלל גדולים יותר ומבוססים יותר, ונתפסים כהשקעות פחות מסוכנות. המדינות הנותרות מחולקות לשווקים מתעוררים ואז נכללות תת-קטגוריות כשווקים מתעוררים מתקדמים, משניים וגבולות עם רמות שונות של גודל, תוצר מקומי גולמי (תוצר), נזילות ואוכלוסיות. הם כוללים מדינות כמו ברזיל, וייטנאם והודו. שווקים אלה נחשבים פחות נזילים, מפותחים פחות ומסוכנים יותר באופיים. בדומה לשווקי המניות, ישנם שוקי איגרות חוב בחלק מהמדינות אך לא בכל המדינות הללו. הם נשלטים על ידי הנפקות הקשורות לממשלה מכיוון שאג"ח קונצרניות מונפקות בתדירות נמוכה הרבה יותר מחוץ לארה"ב
היתרונות של השקעות בינלאומיות
ישנם שני יתרונות עיקריים של הוספת קטגוריות נכסים בינלאומיות לתיק השקעות מבוסס ארה"ב: הפוטנציאל להגדיל את התשואה הכוללת והפוטנציאל לגיוון התיק הכולל. הפוטנציאל להגדיל את התשואות הכולל ניכר מכיוון שמניות בארצות הברית אינן מתפקדות יותר משווקים בינלאומיים ברוב התקופות.
איור 1: התשואות האזוריות הן מחזוריות: ארה"ב לעומת ביצועי מניות בינלאומיים.
איור 1 מראה כיצד מניות בינלאומיות עלו על ביצועי מניות בארה"ב לאורך תקופות זמן שונות. בעוד שמגמה זו הפכה או שינתה כיוון במהלך תנועות השוק, ההבדל לטווח הארוך ברור.
זה מביא אותנו לתפיסה השנייה של גיוון: הוספת נכסים מתואמים נמוכים להפחתת הסיכון הכללי.
איור 2: מתאם גלגול לשלוש שנים של תשואות חודשיות: מניות בארה"ב ובינלאומיות.
איור 2 מייצג את המתאם לטווח הארוך של נכסים שאינם ארה"ב לנכסים בארה"ב. למרות שהראיות ברורות, רוב האנשים העוסקים במושג הגיוון עם הנכסים הבינלאומיים אינם מודעים ככל הנראה לשינויים המתאימים לאחרונה. בניית תיק עבודות על ידי שילוב נכסים בינלאומיים וארה"ב מניבה באופן היסטורי דפוסי תשואה הדומים לסיכון נמוך יותר כפי שהוגדר על ידי סטיית התקן. מבחינה היסטורית, הוספת מעט עד 10% מנכסים שאינם ארה"ב לתיק מבוסס ארה"ב יכולה להפחית את סטיית התקן של התיק הכולל ב- 0.7-1.1% לאורך תקופה של חמש שנים. במבט ראשון זה אולי לא נחשב מהותי, אך כשמציגים אותו לאורך תקופות זמן ארוכות, קיימות עדויות משכנעות המצביעות על התחייבות ארוכת טווח לנכסים שאינם אמריקאים.
החיסרון של ההשקעה הבינלאומית
יתכן שרוב הקוראים ירצו לעצור כאן או לכסות את עיניהם ולהישאר עם האסטרטגיה שכבר קיימת. זה נשמע טוב, הגיוני ועבד בעבר, אז למה להמשיך לקרוא? התשובה נמצאת בצד הימני הקיצוני של איור 2 והשינויים במתאם לאורך זמן. יסים טוקט, דוקטורנט, אנליסט בקבוצת הייעוץ והמחקר של Vanguard Investment and Counselling and Research, חיבר מאמר שכותרתו "השקעות בינלאומיות בהשקפה מההיבט האירופי: ציפיות לטווח הארוך ויציאות לטווח הקצר" (אוקטובר 2004). מחקריו מטילים בספק את היתרונות הנתפסים של גיוון בהשקעות בינלאומיות.
מיקוד לתקופות זמן קצרות ומגמות אחרונות מעלה ויכוח הגון כדי להחריג נכסים אלה אלא אם כן הם מוסיפים תשואות גבוהות יותר ללא עלייה משמעותית בסיכון. ניתן להבחין בקלות במחקר זה על ידי ביקורת על המיקוד לטווח הקצר של מסגרות הזמן.
מה שבאמת מרתק במחקר זה הוא שבשווקי הדוב, ההשקעה הבינלאומית הניבה תשואות גבוהות יותר ולא הצליחה להפחית את התנודתיות. במהלך שוקי השור, ההשקעה הבינלאומית הגבירה את הגיוון ולא הביאה לתשואות גבוהות יותר כפי שניתן לראות בתרשים 3.
איור 3: ביצועים שנתיים של מניות בינלאומיות בשוקי דובים ושור אירופיים. הערה: כל ההחזרים הם ביורו סינטטי
זה קשור ישירות לעלייה במתאם של קבוצות נכסים, אך לא בהכרח אומר לנו מדוע. התיאוריות מגוונות ומתייחסות בעיקר לגלובליזציה ושילוב של שווקים בינלאומיים.
סיכום
תיאוריית התיקים המודרנית הגדירה אסטרטגיות השקעה הן למוסדות והן לאנשים פרטיים מאז שהוצגה לראשונה. בניית פורטפוליו של נכסים שאינם מבוססי ארה"ב, במיוחד בשווקי מניות מפותחים, הגדילה את סך התשואות וירידה בתנודתיות. עם זאת, קיימת מגמה של הגברת המתאם בין השוק האמריקני לשוק שאינו אמריקאי. עלייה זו במתאם הצריכה את מושג הגיוון בסימן שאלה. מחקרים המתמקדים בפרקי זמן קצרים ובשווקי שור ודובים גרמו לסיכון בשריון. ניתן לטעון שתקופות זמן קצרות קיימות רק לעת עתה והמגמות ההיסטוריות יגברו. חשוב לשים לב לעליה בהתאמה, אשר עשויה לנבוע מהגלובליזציה והאינטגרציה כמגמה ארוכת טווח. אם זה ימשיך, ייתכן שיהיה צורך לכתוב מחדש את ההיסטוריה.
