הדברים הטובים ביותר בחיים הם בחינם, וזה נכון לתזרים המזומנים. משקיעים חכמים אוהבים חברות המייצרות שפע של תזרים מזומנים חופשי (FCF). זה מאותת על היכולת של החברה לפרוע חובות, לשלם דיבידנדים, לקנות בחזרה מניות ולהקל על צמיחת העסק. עם זאת, בעוד שתזרים מזומנים חופשי הוא מדד נהדר לבריאות התאגיד, יש לו גבולות ואינם חסינים מפני תחבולות חשבונאיות.
מהו תזרים מזומנים בחינם?
על ידי קביעת כמות המזומנים שיש לחברה לאחר ששילמה את חשבונותיה בגין פעילויות וצמיחה מתמשכת, FCF הוא מדד שמטרתו לקצץ את השרירותיות וההערכות הכרוכות ברווחים המדווחים. לא משנה אם הוצאת מזומנים נספרת כהוצאה בחישוב הכנסה או הופכת לנכס במאזן, תזרים מזומנים חופשי עוקב אחר הכסף.
כדי לחשב FCF, המשקיעים יכולים להשתמש בדוח תזרים המזומנים ובמאזן. שם, תוכלו למצוא את הפריט תזרים המזומנים מפעילות (המכונה גם "מזומנים תפעוליים"). ממספר זה, גרעו את הוצאות ההון המשוערות הנדרשות לפעילות שוטפת:
Deen FCF = סמנכ"ל כספים - הוצאות הון בכל מקום:
כדי לעשות זאת בדרך אחרת, משקיעים יכולים להשתמש בדוח רווח והפסד. התחל עם הכנסה נטו והוסף חיובים בגין פחת והפחתות. בצע התאמה נוספת לשינויים בהון החוזר, הנעשה על ידי הפחתת ההתחייבויות השוטפות מהנכסים השוטפים. לאחר מכן, גררו הוצאות הון. הנוסחה היא כדלקמן:
Deen FCF = הכנסה נטו + DA − CC − הוצאות הון בכל מקום: DA = פחת והפחתות
זה אולי נראה מוזר להוסיף פחת / פחת בחזרה מכיוון שהוא מהווה הוצאות הון. עם זאת, הנימוק שמאחורי ההתאמה הוא שתזרים מזומנים חופשי נועד למדוד כסף שנבזבז כרגע, ולא עסקאות שקרה בעבר. זה הופך את FCF למכשיר שימושי לזיהוי חברות גדלות עם עלויות גבוהות מלפנים, שעשויות להכנס לרווחים כעת אך יש פוטנציאל להשתלם אחר כך.
מה מציין תזרים מזומנים בחינם?
הגדלת תזרימי המזומנים החופשיים הם לרוב הקדמה להגדלת הרווחים. חברות המתנסות בגידול FCF - עקב צמיחת הכנסות, שיפורי יעילות, הפחתת עלויות, קנייה במניות, חלוקות דיבידנדים או ביטול חובות - יכולות לתגמל את המשקיעים מחר. זו הסיבה שרבים מקהילת ההשקעות מוקירים את FCF כמדד לערך. כאשר מחיר המניה של החברה נמוך ותזרים המזומנים החופשי במגמת עלייה, הסיכויים טובים כי הרווחים ושווי המניה בקרוב יעלו.
לעומת זאת, כיווץ ה- FCF מאותת על בעיות קדימה. בהיעדר תזרים מזומנים חופשי הגון, חברות אינן מסוגלות לקיים גידול ברווחים. FCF בלתי מספק לצמיחת הרווחים יכול לאלץ חברה להגביר את רמות החוב שלה. חמור מכך, לחברה שאין בה מספיק FCF אולי אין הנזילות להישאר בעסק.
החסרונות של תזרים מזומנים בחינם
למרות שהוא מספק שפע של מידע חשוב שהמשקיעים באמת מעריכים, FCF אינה ניתנת להפלה. לחברות ערמומיות יש עדיין מרחב כשמדובר במידת רווח חשבונאית. ללא תקן רגולטורי לקביעת FCF, משקיעים לעיתים קרובות אינם מסכימים לגבי אילו פריטים ראוי ואסור להתייחס אליהם כהוצאות הון.
על כן המשקיעים לפקוח עין על חברות עם רמות גבוהות של FCF בכדי לבדוק אם חברות אלה מדווחות על הוצאות הון כמו גם על מחקר ופיתוח. חברות יכולות גם להגביר באופן זמני את ה- FCF על ידי מתיחת התשלומים שלהן, הידוק מדיניות גביית התשלומים ומידלדול המלאי. פעילויות אלה מצמצמות את ההתחייבויות השוטפות ואת השינויים בהון החוזר. אך ככל הנראה, ההשפעות יהיו זמניות.
הטריק של הסתרת חייבים
דוגמה נוספת לשטויות של FCF כוללת חישובים שקועים בחשבונות השוטפים הזמינים. כאשר חברה מדווחת על הכנסות, היא רושמת חייבים בחשבון, המייצג מזומן שטרם התקבל. לאחר מכן ההכנסות מגדילות את הרווח הנקי ומזומנים מפעילות, אך בדרך כלל גידול זה מתקזז על ידי עלייה בחשבונות השוטפים, אשר לאחר מכן מופרעים מזומנים מפעילות. כאשר חברות רושמות את הכנסותיהן ככאלה, ההשפעה נטו על מזומנים מפעילות ותזרים מזומנים חופשי צריכה להיות אפס מכיוון שלא התקבלו מזומנים.
מה קורה כשחברה מחליטה לרשום את ההכנסות, למרות שהמזומן לא יתקבל תוך שנה? החייב בגין הסדר מזומנים מתעכב הוא, אם כן, "לא שוטף" ויכול להיקבר בקטגוריה אחרת כמו "השקעות אחרות". ההכנסות עדיין נרשמות והמזומנים מפעילות גוברים, אך לא קיים חשבון חשבונות שוטפים לקיזוז הכנסות. לפיכך, מזומנים מפעילות ותזרים מזומנים חופשיים נהנים מגידול גדול אך לא מוצדק. טריקים כמו זה יכולים להיות קשים לתפיסה.
שורה תחתונה
למרבה הצער, מציאת כלי למטרה לבדיקת יסודות של חברות עדיין מוכיח כחמק. כמו כל מדדי הביצועים, ל- FCF יש את הגבולות. מצד שני, בתנאי שהמשקיעים ימשיכו לשמור על המשמר, תזרים מזומנים חופשי הוא מקום טוב מאוד להתחיל לצוד.
