פן אחד מאוד מוכר של אג"ח בעלות תשואה גבוהה, או אג"ח זבל, הוא שהם פגיעים במיוחד לתנאי שוק לחוצים כמו אלו שמתעוררים במהלך דיכאון או מיתון, כמו המיתון של 2008. פגיעות זו למתח בשוק כפי שנחשף על ידי מחקרים רבים, אכן בולט יותר בשוק איגרות החוב הזבל מאשר באג"ח בדרגות השקעה.
לא קשה להסביר את התופעה. ככל שהכלכלה נחלשת, הזדמנויות לעסקים להבטחת מימון מתחילות להיעשות נדירות יותר ויותר והתחרות על הזדמנויות ההולכות ומידלדלות מתגברת. יכולתם של חברות החובות חובות כאלה להיות מסוגלים להניב אותם מתחילה להצטמצם גם כן. כל התנאים הללו גורמים לכך שיותר חברות פוגעות בתרחישים הגרועים ביותר או בפשיטת רגל, לעתים קרובות יותר כאשר השוק חווה לחץ.
המשקיעים כמובן מודעים לכך. באופן טבעי הם מתחילים למכור את אגרות החוב בתיק ההשקעות שלהם עם הסיכון הגבוה ביותר, מה שמחריף את החברות רק עבור החברות החשופות ביותר ועם יחס המזומנים לחובות הגרועים ביותר. ניתן לראות בבירור כי חוקי ההיצע והביקוש מתפקדים כמי שהביקוש לאג"ח בעלות תשואה גבוהה מתייבש. עליהם להציע מחירים נמוכים יותר כדי לנסות להמשיך ולהשיג השקעות נדרשות.
עברייני עבר של אג"ח זבל
שוק מה שנקרא אג"ח זבל כולל בעיקר את 35-40 השנים האחרונות. יש הטוענים כי שוק איגרות החוב הזבל היה קיים רק בשלושת-ארבעה העשורים האחרונים, החל משנות השבעים של המאה העשרים, כאשר סוגים אלה של אג"ח התחילו להיות יותר ויותר פופולריים, וכיתות חדשות של מנפיקים החלו לצוץ ככל שמספר גדול יותר של חברות החלו השתמש בהם כמכשירי חוב פיננסיים.
משבר החיסכון והלוואות של שנות ה -80
בדרך לבולטות, קשרי זבל פגעו במספר מהמורות בכביש. הלהקה הגדולה הראשונה הגיעה עם שערוריית החיסכון והלוואות הידועה לשמצה של שנות השמונים. באותה תקופה, חברות S&L השקיעו יתר על המידה באג"ח קונצרניות בעלות תשואה גבוהה יותר יחד עם פרקטיקות בסיכון גבוה משמעותית שהובילו בסופו של דבר להתרסקות אדירה בביצועי אגרות החוב הזבל שנמשכו כמעט עשור ולתשעים.
התרסקות שוק האג"ח הגבוהה בתשואות
שוק איגרות החוב הזבל צמח באופן אקספוננציאלי במהלך שנות השמונים מכ -10 מיליארד דולר בלבד בשנת 1979 לסכום כולל של 189 מיליארד דולר ב -1989, גידול של יותר מ -34% בכל שנה. לאורך כל העשור הנוכחי, תשואות אגרות החוב הזבל עמדו על כ- 14.5% עם שיעורי ברירת המחדל של קצת יותר משניים על 2.2%, והתוצאה היא התשואה השנתית לשוק אי שם סביב 13.7%.
עם זאת, בשנת 1989 תנועה פוליטית שכללה את רודולף ג'וליאני ואחרים ששלטו בשווקי האשראי התאגידי לפני עליית אגרות החוב בתשואה הגבוהה גרמו לשוק להתמוטט באופן זמני וכתוצאה מכך פשיטת הרגל של דרקסל ברנהאם. בשינוי שארך לפחות 24 שעות, אג"ח זבל חדשות למעשה נעלמו מהשוק ללא ריבאונד במשך כשנה. זה הביא לכך שהמשקיעים איבדו 4.4% נטו בשוק התשואה הגבוהה בשנת 1990 - הפעם הראשונה שהשוק החזיר תוצאות שליליות יותר מעשור.
התרסקות "דוט קום" בין השנים 2000-2002
חברות רבות שהשתמשו באג"ח בעלות תשואה גבוהה כדי לממן את עצמן במהלך התנופה "dot-com" של סוף שנות התשעים נכשלו במהרה, ויחד איתן, שוק התשואות הגבוהות קיבל תפנית נוספת לרעה ביותר מבחינת התשואות נטו. ההתרסקות הזו לא נבעה מפעולותיו של מישהו שניסה לחבל בשוק או על ידי משקיעים חסרי מצפון של S&L. במקום זאת, חזה זה קרה בגלל שהמשקיעים המשיכו ליפול עבור החלום על רווחים אדירים שהאינטרנט הבטיח באמצעות יכולתו להגיע לשוק עולמי. המשקיעים הכניסו את כספם לרעיונות ולא לתוכניות סולידיות, וכתוצאה מכך השוק התערער.
עם זאת, ברגע שהתברר שגיאה זו, המשקיעים החלו לגבות בחירות סולידיות יותר בשוק האג"ח בעל התשואה הגבוהה והיא הצליחה להתאושש במהירות. במהלך השנים 2000-2002, ממוצע ברירת המחדל לשוק היה 9.2%, כמעט פי ארבעה יותר מתקופת 1992-1999. במהלך תקופה זו, שיעור התשואה הממוצע הממוצע ירד עד 0% עם שנת 2002 וקבעה את מספר השיא של ברירות המחדל ופשיטות הרגל לפני שהמספרים הללו ירדו שוב בשנת 2003.
המשבר הכלכלי של 2007-2009
כאשר פרץ שערוריית הסאב-פריים, רבים מהכונו "נכסים רעילים" שהיו מעורבים במשבר היו למעשה קשורים לאג"ח תאגידיות בעלות תשואה גבוהה. השערוריה כאן נובעת מכך שנכסי הסאב פריים או התשואה הגבוהה נמכרים כאג"ח בדירוג AAA במקום אג"ח "סטטוס זבל". כשנפגע המשבר, נפלו מחירי תשואות אגרות החוב הזבל, וכך התשואה שלהם זינקה. התשואה לפדיון (YTM) לאג"ח בעלות תשואה גבוהה או ספקולטיבית עלה מעל 20% בתקופה זו. התוצאות היו השיא של כל ברירת המחדל של אג"ח זבל, כאשר שיעור השוק הממוצע עומד על 13.4. % עד הרבעון השלישי של 2009.
בשורה התחתונה
עם זאת, למרות כל המגרעות והמכות החיצוניות לשוק איגרות החוב הזבל - כמו גם לשוק המשני - תמיד מתאוששים. המנפיקים ממשיכים לפנות לאג"ח בעלות התשואות הגבוהות, שקבוצות משקיעים מסוימות ומשקיעים פרטיים שמחו לרכוש. חוזק מתמשך זה, אפוא, בנוי הן על הצורך המתמשך של חברות בהון והן על הרצון המתמשך של המשקיעים לכלי תשואה להשקעה גבוהים יותר מאשר הצעות איגרות חוב בדרגה השקעה.
