הרבעון הראשון של 2019 כלל את עליות הרבעון הממוצעות הטובות ביותר עבור מניות ומחירי נפט מאז 1998 ו -2002 בהתאמה. גם כשכלל את מכירת ההפתעה בסוף מרץ, S&P 500 עלתה ב -14.43% מאז ה -1 בינואר. ככל שהמחירים התארכו, זה לא אמור להדהים לראות איזו פחד מתפתח בקרב המשקיעים, ותיקון זמני הוא כנראה בשל. בעיניי, עד כמה התיקון המתקבל בסופו של דבר הופך להיות פונקציה של מה שקורה עם עקומת התשואה והרווחים במהלך השבועות הקרובים.
האם העבודה יכולה להפיח חיים חדשים בעיקול התשואה?
כפי שרוב המשקיעים יודעים ככל הנראה, עקומת התשואות של אג"ח האוצר של ארה"ב הפכה בחודש מרץ. משמעות הדבר היא כי הריבית לשלושה חודשים על שטרות האוצר היא מעל הריבית ל -10 שנים על אגרות החוב הממשלתיות. בעבר זה היה סימן אמין למיתון נכנס. עם זאת, ההיסטוריה הראתה כי משך הזמן בין היפוך למיתון הוא בדרך כלל מספר חודשים, מה שמאפשר למשקיעים יותר זמן להרוויח ולבצע התאמות תיקים, גם אם מדובר בתרחיש הגרוע ביותר.
גורם שיכול להשפיע על עקומת התשואה (וסימן המיתון הנלווה לכך) שמתעלמים לרוב הוא שיעורי צמיחת העבודה והשכר. אם העבודה והשכר עולים בארצות הברית, ציפיות האינפלציה צריכות לצמוח. הריבית על אגרות החוב הממשלתיות לטווח הארוך עולה כאשר האינפלציה צפויה לעלות, דבר שעלול להפוך את עקומת התשואה אם הנתונים מספיקים בהפתעה.
דו"ח השכר והעבודה הבלתי מועסקים של הלשכה האמריקאית לסטטיסטיקה של העבודה (NFP) ייצא ב -5 באפריל; אני חושב שיש סיבה לצפות להפתעה חיובית. דוח ה- NFP כפוף להתאמות עונתיות בכדי "להחליק" את הנתונים ולהימנע מעלייה וירידות של גיוס עובדים עונתי. המספר האמיתי של המשרות שנוספו הוא אומדן נוסף המבוסס על מדגם סטטיסטי קטן שנאסף על ידי הלשכה לסטטיסטיקה של העבודה.
כפי שאתה יכול לדמיין, שני ההערכות הללו מרכיבות את הטעויות הפוטנציאליות בנתונים, וזה לא יוצא דופן לראות כמה התאמות משמעותיות בעקבות הפתעה גדולה או אכזבה גדולה בחודש נתון. מניסיוני, מה שנוטה לקרות כאשר היה חודש או חודשיים עם דו"ח עבודה גבוה באופן מפתיע הוא הדו"ח הבא מראה הערכת מזל שמחזירה את הממוצע הריצה לכיוון קו המגמה הרגיל שלו.
כפי שניתן לראות בתרשים שלהלן, דוחות ה- NFP בינואר (312, 000 משרות חדשות) ופברואר (304, 000 משרות חדשות) חרגו מהציפיות בהפרש רחב. בדרך כלל, היינו מצפים שהנתונים יחתילו את הציפיות בחודש הבא, מה שקרה עם הדוח של מרץ על 20, 000 משרות חדשות. הדו"ח בחודש שעבר היה כה מוקדם יותר, עד כי סביר להניח שהנתונים יעלו שוב ויכו את הציפיות שוב.
שכר ללא חוות משקים (כחול) לעומת אומדנים (זהב).
דו"ח ה- NFP חשוב כי מכיוון שההעסקה חזקה מהצפוי, עלות מניות הצרכנות הקמעוניות ואחרות לצמוח והציפיות לאינפלציה תשתפר. אם המשקיעים יתחילו לתמחר באינפלציה עתידית יותר מכל השכר החדש שפוגע במשק, התשואה על האוצר לטווח הארוך תצוץ. תשואות האוצר לטווח הקצר מושפעות רק באופן מזערי מהאינפלציה, כך ששינוי כזה עשוי להחזיר את עקומת התשואה לטריטוריה נורמלית ולפנות את הדרך לעלייה נוספת בשוק המניות.
מה לצפות
אם ההיסטוריה היא המדריך שלנו, סביר להניח שדוח העבודה ב- 5 באפריל יהיה טוב מהצפוי מכיוון שהנתונים חוזרים קרוב לממוצע לטווח הארוך. אם משרות ושכר צומחות הרבה יותר מהר מהצפוי, ההשפעה יכולה להיות העלאת התשואות לטווח הארוך ויצירת תחזית טובה יותר לצמיחה. עם זאת, אם המשרות גרועות מהצפוי בחודש השני ברציפות, ההשפעה הסבירה על מניות עשויה להביא מחירים נמוכים בהרבה מההפסקה האחרונה.
הרווחים לא עניינם - אבל שוליים יהיו
דוחות הרווחים עבור מרבית המניות עם רבע שהסתיים ב -31 במרץ יחלו לזרום באמצע אפריל. העונה באמת מתחילה עם דיווחי הבנקים הגדולים המתחילים ב -14 באפריל. הדוחות של העונה הם קריטיים מכיוון שזה אחד הגורמים החשובים ביותר שיכולים להטביע את השוק, ללא קשר למה שקורה עם עקומת התשואה.
על פי מחקר זקס השקעות, הציפייה הממוצעת של אנליסטים לרווחי הרבעון הראשון היא שהרווחים יתכווצו בכמעט -4%. ההערכות ירדו בהתמדה בארבעת החודשים האחרונים כאשר המשקיעים מתכוננים לראות האטה כלכלית בדוחות הרווח.
יהיה קל לפרק את דוחות הרווחים הירודים כחד פעמיים בגלל קיצוץ המס שנכנס לתוקף בשנת 2018 והגביר באופן זמני את ביצועי השורה התחתונה. הפחתת המס משפיעה רק על הרווחים במחזור דיווח אחד, ולכן הדוחות ברבעון הם בעמדת נחיתות. קשה לנצח מספר מנופח, ולכן הצמיחה השלילית ברבעון זה לא צריכה להיות עניין גדול במיוחד. אם אנליסטים יסירו את ההשפעה של קיצוצי המס, ייתכן שהרבעון הזה לא נראה רע - או שזה היה נכון?
אני ממליץ למשקיעים להתעלם לחלוטין מ"הרווחים "או חלק הרווחים הנקי מדוחות הרבעון הזה. הם יעוותו בגלל הפחתת המס וככל הנראה לא יחשפו מידע תובנה רב בכל הנוגע לצמיחה. במקום זאת, אני ממליץ למשקיעים לקצר את דוח ההכנסות ברבעון הזה ולצפות בשורה העליונה (הכנסות או מכירות כוללות) ובמרווח התפעולי.
מרווח התפעול מחושב כיחס הרווח התפעולי מחולק בסך ההכנסות. ההכנסה התפעולית שונה מההכנסה נטו מכיוון שזה הרווח שחברה מרוויחה מההכנסות לאחר שהופקו עלויות הייצור אך לפני מס הכנסה או הוצאות ריבית. השימוש בערך זה אמור לעזור למשקיעים לבצע השוואה טובה יותר לשנה שעברה.
אני חושש מעט מהשוליים בפעולה מכיוון שגם בשנה האחרונה חלה הרעה משמעותית במדד זה. לדוגמה, בתרשים שלהלן תוכלו לראות כיצד מחיר המניה של ה- Home Depot (HD) עלה בשנה שעברה עם הרווחיות נטו (על בסיס הרווחים) בהשוואה למגמה השטוחה יחסית של מרווח התפעול אשר אינה כוללת את ההשפעות החיוביות לטווח הקצר של 2017 קיצוץ מס. מגמת היסודות של HD מאפיינת את המניות בממוצע S&P 500.
מה לצפות ברווחים
בעוד שהמצב נראה ערום מול הפתעה חיובית מבחינת הרווח התפעולי, ציפיות נמוכות עשויות להוות מקור להפתעות חיוביות. מכיוון שרוב המשקיעים כבר עומדים בראש עונה גרועה בשורה התחתונה, יש סיכוי גבוה יותר שהם ישימו לב לשולי התפעול. אם שולי התפעול גרועים מהצפוי, המשקיעים צריכים לצפות לתיקון עמוק יותר בשוק. עם זאת, אם אנו מופתעים מרמת התפעול, אני מצפה מהמשקיעים להתעלם מהחדשות הרעות בשורה התחתונה ולהעלות את מחירי המניות.
