חוזה עתידי על מדד מחייב את הצדדים לערך מוסכם עבור המדד הבסיסי בתאריך עתידי מוגדר. לדוגמא, חוזה החוזים העתידיים על חודש מרץ לשנה הנוכחית במדד Standard & Poor's 500 משקף את הערך הצפוי של מדד זה בסיום העסקים ביום שישי השלישי במארס. כמו כל נגזרת, זהו משחק סכום אפס: צד אחד ארוך והשני קצר - והמפסיד צריך לשלם למנצח את ההפרש בין מחיר החוזים העתידיים על המדד המוסכם לערך הסגירה של המדד עם פקיעתו.
שווי הוגן של עתיד אינדקס
אמנם החוזים העתידיים במדד מתואמים זה לזה למדד הבסיסי, אך הם אינם זהים. משקיע בחוזים עתידיים על מדד אינו מקבל (אם ארוך) או חייב (אם קצר) דיבידנדים על המניות במדד, בשונה ממשקיע שקונה או מוכר את מניות הרכיבים או קרן הנסחרת בבורסה העוקבת אחר המדד.
החוזים העתידיים על מדד נסחרים בשוליים. משקיע שקונה עתיד בשווי 100, 000 דולר חייב להעמיד בתחילת הדרך כ -5% מהסכום העיקרי (5, 000 $) ואילו משקיע במרכיבי המניות או תעודת תעודה חייב להעמיד את מלוא 100, 000 הדולר.
מחיר החוזים העתידיים על המדד חייב להיות שווה לערך המדד הבסיסי רק לאחר התום. בכל עת אחרת, לחוזה העתיד יש שווי הוגן ביחס למדד, המשקף את הדיבידנדים הצפויים שנשכחו (ניכוי מערך המדד) ועלות המימון של ההפרש בין השוליים הראשוניים לסכום הקרן של החוזה (תוספת) בין תאריך הסחר לתוקף. כאשר שיעורי הריבית נמוכים, התאמת הדיבידנד עולה על עלות המימון, ולכן בדרך כלל השווי ההוגן עבור חוזים עתידיים על מדד נמוך משווי המדד.
בוריטראז עתידיים על מדד
רק מכיוון שיש עתידיים על מדדים בעלי ערך הוגן לא אומר שהם נסחרים במחיר זה. משתתפי השוק משתמשים בחוזים עתידיים על מדדים למטרות רבות ומגוונות, כולל גידור, התאמת הקצאת נכסים באמצעות תוכניות שכבת-על של חוזים עתידיים על מדד או ניהול מעבר, או ספקולציות על דרך כיוון השוק. חוזים עתידיים על מדד נזילים יותר מהשוק ברכיבים האישיים של המדד, ולכן המשקיעים ממהרים לשנות את החוזים העתידיים על מדד המסחר בחשיפה למניות - גם אם המחיר אינו שווה לשווי ההוגן.
בכל פעם שמחיר החוזים העתידיים על המדד מתרחק משווי הוגן, הוא יוצר הזדמנות סחר הנקראת מדד ארביטראז '. הבנקים הגדולים ובתי ניירות הערך מתחזקים מודלים ממוחשבים העוקבים אחר לוח השנה של הדיבידנד לשעבר עבור רכיבי המדד, ומשפיעים על עלויות ההלוואות של החברות כדי לחשב את השווי ההוגן של המדד בזמן אמת. ברגע שפרמיית מחיר החוזים העתידיים על המדד, או הנחה לשווי הוגן, מכסה את עלויות העסקה שלהם (סליקה, הסדר, עמלות והשפעת שוק צפויה) בתוספת מרווח רווח קטן, המחשבים קופצים פנימה, או מוכרים עתידיים על מדד וקונים את בסיס הבסיס מניות אם חוזים עתידיים נסחרים בפרמיה, או ההפך אם חוזים עתידיים נסחרים בהנחה.
שעות סחר עתידניות במדד
ארביטראז אינדקס שומר על מחיר החוזים העתידיים על המדד קרוב לשווי ההוגן, אך רק כאשר חוזים עתידיים על מדדים וגם המניות הבסיסיים נסחרים באותו זמן. בעוד שוק המניות בארה"ב נפתח בשעה 9:30 בבוקר ונסגר בשעה 16:00, עתידיים על מדדים נסחרים 24/7 בפלטפורמות כמו גלובקס, מערכת מסחר אלקטרונית שמנוהלת על ידי CME Group. הנזילות בחוזים עתידיים על מדד נופלת מחוץ לשעות המסחר בבורסה מכיוון ששחקני ארביטראז המדד אינם יכולים עוד ליישם את המסחר שלהם. אם מחיר החוזים העתידיים הופך לא סדיר, הם לא יכולים לגדר רכישה או מכירה עתידית על מדד באמצעות מכירה קיזוז או רכישה של המניות הבסיסיות. אך משתתפי שוק אחרים עדיין פעילים.
חוזים עתידיים על אינדקס חוזים את כיוון הפתיחה
נניח שחדשות טובות יוצאות בחו"ל בין לילה - בנק מרכזי מוריד את הריבית או שמדינה מדווחת על צמיחה חזקה מהצפוי בתוצר. שוקי המניות המקומיים ככל הנראה יעלו, והמשקיעים עשויים לצפות גם בשוק אמריקני חזק יותר. אם הם קונים עתידיים על מדד, המחיר יעלה. ועם ארביטרזות מדד בצד עד פתיחת שוק המניות בארה"ב, איש לא יתנגד ללחץ הקנייה גם אם מחיר החוזים העתידיים יעלה על השווי ההוגן. אולם עם פתיחת ניו יורק, בוררים במדד יבצעו את כל הענפים הדרושים בכדי להחזיר את מחיר החוזים העתידיים במדד - בדוגמה זו, על ידי רכישת מניות הרכיב ומכירת חוזים עתידיים על מדד.
המשקיעים לא יכולים פשוט לבדוק אם מחיר החוזים העתידיים נמצא מעל או מתחת לערך הסגירה שלו ביום הקודם. התאמות הדיבידנד לשער ההוגן של חוזים עתידיים על מדד משתנות בין לילה (הן קבועות במהלך כל יום), וכיוון השוק המצוין תלוי במחיר העתידיים על מדד ביחס לשווי ההוגן ללא קשר לסגירה הקודמת. גם תאריכי דיבידנד חוץ אינם מפוזרים באופן שווה על לוח השנה; הם נוטים להתגודד סביב תאריכים מסוימים. ביום בו מספר בוחרי מדדים גדולים עוברים דיבידנד חוץ, חוזים עתידיים על מדדים עשויים לסחור מעל לסגירה הקודמת, אך עדיין מרמזים על פתיחה נמוכה יותר.
לטווח הקצר
מחירי החוזים העתידיים על מדדים הם לרוב אינדיקטור מצוין לפתיחת כיוון השוק, אך האות פועל לתקופה קצרה בלבד. המסחר הוא בדרך כלל תנודתי בפתיחה, המהווה כמות לא פרופורציונאלית מהיקף המסחר הכולל. אם משקיע מוסדי שוקל בתוכנית קנייה או מכירה גדולה במניות מרובות, השפעת השוק יכולה להציף את כל תנועת המחירים שעתיד המדדים מעיד עליהם. סוחרים מוסדיים אכן צופים כמובן במחירי העתיד, אך ככל שההזמנות שהם צריכים לבצע גדולים יותר, כך הופך אות הכיוון של החוזים העתידיים על המדד פחות חשוב.
פתחים מאוחרים יכולים גם לשבש את פעילות ארביטראז המדד. למרות ששוק המניות נפתח בשעה 9:30 בבוקר, לא כל מניה מתחילה לסחור בבת אחת. מחיר הפתיחה נקבע באמצעות נוהל מכירה פומבית, ואם ההצעות וההצעות אינן חופפות, המניה נותרה סגורה עד להגעת הזמנות תואמות. שחקני ארביטראז מדד לא יכנסו פנימה עד שהם יוכלו לבצע את שני הצדדים של עסקאותיהם, מה שאומר המניות הגדולות - ורצוי הכל - במדד בוודאי נפתחו. ככל שהארביטררים במדד ארוכים יותר נשארים על הקווים, כך גדל הסיכוי שפעילות שוק אחרת תשלול את אות הכיוון העתידי על המדד.
בשורה התחתונה
אם מחיר החוזים העתידיים מרמז שהשוק יעלה עם פתיחתו, משקיעים המעוניינים למכור באותו יום עשויים לרצות לחכות עד שהשוק ייפתח לפני כניסתם להזמנה, או לקבוע מגבלת מחיר גבוהה יותר. קונים עשויים לרצות להחזיק מעמד כאשר חוזים עתידיים על מדדים חוזים גם פתיחה נמוכה יותר. עם זאת, שום דבר אינו מובטח. חוזים עתידיים על מדדים אכן חוזים את כיוון הפתיחה בשוק לרוב, אך אפילו טובי המבקרים הטובים ביותר לא תמיד צודקים.
המשקיעים יכולים לעקוב אחר מחירי החוזים העתידיים וערכים הוגנים באתרים כמו CNBC או CNN Money, שניהם מראים גם אינדיקציות לפני השוק למניות בודדות (אינדיקטור פחות אמין בגלל נזילות לקויה).
