סיכון צד שכנגד הוא הסיכון הקשור לצד השני לחוזה פיננסי שאינו עומד בהתחייבויותיו. כל סחר נגזר צריך להיות צד שייקח את הצד ההפוך. החלפות ברירת מחדל באשראי, נגזרת נפוצה עם סיכון של צד נגדי, נסחרות לרוב ישירות עם גורם אחר, לעומת סחר בבורסה ריכוזית. מכיוון שהחוזה קשור ישירות לצד השני, קיים סיכון גדול יותר לברירת מחדל של הצד שכנגד מאחר ושני הצדדים עשויים שלא להיות בעלי ידיעה מלאה על מצבו הבריאותי של האחר (ויכולתם לכסות התחייבויות). זה שונה ממוצרים הרשומים בבורסה. במקרה זה, החליפין הם הצד שכנגד, ולא הישות היחידה בצד השני של הסחר.
סיכון הצדדים הנגדי צבר נראות בעקבות המשבר הפיננסי העולמי. AIG מינפה במפורסם את דירוג האשראי AAA שלה למכירת (כתיבה) החלפות אשראי ברירת מחדל (CDS) לצדדים שכנגד שרצו הגנה על ברירת מחדל (במקרים רבים, בנתחי CDO). כאשר AIG לא הצליחה לפרסם בטחונות נוספים ונדרשה לספק כספים לצדדים מנוגדים לנוכח התחייבויות ההתייחסות המידרדרות, ממשלת ארה"ב חילצה אותם.
הרגולטורים דאגו כי ברירות המחדל של AIG יבקעו ברשתות הצדדיות וייצרו משבר מערכתי. הנושא לא היה רק חשיפות של פירמות פרטניות, אלא גם הסיכון שקישוריות מקושרות זו בזו באמצעות חוזים נגזרים תסכן את המערכת כולה.
נגזר אשראי סיכון צד שכנגד
בעוד שלהלוואה יש סיכון ברירת מחדל, לנגזר יש סיכון של מפלגות.
סיכון צד-שכנגד הוא סוג (או תת-סוג) של סיכון אשראי והוא סיכון ברירת המחדל של הצד שכנגד בצורות רבות של חוזי נגזרים. בואו ננגדיר את סיכון הצד שכנגד לסיכון ברירת המחדל של הלוואה. אם בנק A הלווה 10 מיליון דולר ללקוח C, בנק A גובה תשואה הכוללת פיצוי בגין סיכון ברירת המחדל. אבל קל לחשוף את החשיפה; זה בערך 10 מיליון דולר המושקעים (הממומנים).
נגזרת אשראי, לעומת זאת, היא חוזה דו צדדי שאינו ממומן. מלבד הבטחונות המפורסמים, נגזרת היא הבטחה חוזית שעשויה להיפרם, ובכך תחשוף את הצדדים לסיכון. שקול אפשרות ללא מרשם (OTC) שנמכרה (נכתבה) על ידי בנק A ללקוח C. סיכון שוק מתייחס לערך המשתנה של האופציה; אם מדובר בסימן שוק יומי, ערכו יהיה פונקציה ברובה של מחיר הנכס הבסיסי אך גם מספר גורמי סיכון אחרים. אם האופציה פגה בתוך הכסף, בנק A חייב את הערך המהותי ללקוח C. סיכון צד שכנגד הוא סיכון האשראי שבנק A יחליף את התחייבותו זו לבנק C (לדוגמה, בנק A עשוי לפשוט רגל).
הבנת סיכון צד שכנגד עם דוגמא להחלפת ריבית
נניח ששני בנקים נכנסים להחלפת ריבית וניל (לא אקזוטית). בנק א 'הוא המשלם בריבית משתנה ובנק ב' הוא המשתלם בריבית קבועה. להחלפה יש ערך מושג של 100 מיליון דולר וחיים (טנור) של חמש שנים; עדיף לקרוא למקובל 100 מיליון דולר במקום קרן מכיוון שהמחשבה אינה מוחלפת, אלא רק מתייחסים לחישוב התשלומים.
כדי להקל על הדוגמה, נניח שעקומת LIBOR / החלפה היא שטוחה ב -4%. במילים אחרות, כאשר הבנקים מתחילים בהחלפה, הריבית הספציפית היא 4% לשנה לכל הפדיון.
הבנקים יחליפו תשלומים במרווח של חצי שנה עבור הטנור של החלפה. בנק א ', המשתלם בריבית משתנה, ישלם LIBOR לחצי שנה. בתמורה, בנק ב 'ישלם את השיעור הקבוע של 4% לשנה. והכי חשוב, התשלומים יבוטלו. בנק א 'לא יכול לחזות את התחייבויותיו העתידיות, אולם לבנק ב' אין אי וודאות כזו. בכל מרווח, בנק B יודע שהוא חייב 2 מיליון דולר: 100 מיליון דולר רעיוני * 4% / 2 = 2 מיליון דולר.
הבה נבחן את הגדרות החשיפה של הצד שכנגד בשתי נקודות זמן - בראשית החלפה (T = 0), ושישה חודשים לאחר מכן (T = + 0.5 שנים).
בתחילת ההחלפה (אפס זמן = T0)
אלא אם החלפה נמצאת מחוץ לשוק, יהיה לה שווי שוק התחלתי של אפס לשני הצדדים הנגדיים. שער ההחלפה יכויל בכדי להבטיח שווי שוק אפס כבר עם תחילת החלפתו.
- שווי השוק (ב T = 0) הוא אפס לשני הצדדים הנגדיים. עקומת הריבית הספציפית קבועה מרמזת על שיעורי קדימה של 4.0%, כך שמשלם הריבית המשתנה (בנק א ') מצפה לשלם 4.0% ויודע שהוא יקבל 4.0%. תשלומים אלה נטו לאפס, ואפס הוא הציפייה לתשלומים נטו בעתיד אם הריבית לא תשתנה. חשיפת אשראי (CE): זהו ההפסד המיידי אם הצד השני נגדן ברירת מחדל. אם בנק B מחליף ברירות מחדל, ההפסד שנוצר לבנק A הוא חשיפת האשראי של בנק A. לפיכך, לבנק A יש חשיפה לאשראי רק אם בנק A אינו בכסף. תחשוב על זה כמו אופציה של מניות. אם מחזיק האופציה אינו מכסף בעת תפוגתו, ברירת המחדל של כותב האופציות היא חסרת חשיבות. למחזיק האופציה יש חשיפת אשראי לברירת מחדל רק אם היא אינה בכסף. בראשית החלפה, מכיוון ששווי השוק הוא אפס לשניהם, לאף אחד מהבנקים אין חשיפת אשראי לשני. לדוגמה, אם בנק B מחליף באופן מיידי, בנק A לא מאבד דבר. חשיפה צפויה (EE): זוהי חשיפת האשראי הצפויה (הממוצעת) בתאריך יעד עתידי המותנה בערכי שוק חיוביים. בנק א 'ובנק ב' צפו שניהם חשיפה במספר מועדי עתיד עתידיים. החשיפה הצפויה של בנק א 'למשך 18 חודשים היא שווי השוק החיובי הממוצע של החלף לבנק A, 18 חודשים קדימה, לא כולל ערכים שליליים (מכיוון שברירת המחדל לא תפגע בבנק A תחת אותם תרחישים). באופן דומה, לבנק B חשיפה צפויה של 18 חודשים חיובית, שהיא שווי השוק של החלף לבנק B אך מותנה בערכים חיוביים לבנק B. זה עוזר לזכור כי חשיפה של צד נגדי קיימת רק לזכייה (בתוך ה- -כמפה) עמדה בחוזה הנגזר, לא לעמדת הכסף! רק רווח חושף את הבנק לברירת מחדל של הצד שכנגד. חשיפה פוטנציאלית עתידית (PFE): PFE היא חשיפת האשראי בתאריך עתידי שעוצב באמצעות מרווח ביטחון מוגדר. לדוגמה, בבנק A יכול להיות PFE בטוח של 95%, PFE למשך 18 חודשים של 6.5 מיליון דולר. דרך לומר זאת היא, "18 חודשים לעתיד, אנו בטוחים ב -95% כי הרווח שלנו בהחלפה יהיה 6.5 מיליון דולר ומטה, כך שברירת מחדל של הצד השני שלנו באותה עת תחשוף אותנו להפסד אשראי של 6.5 מיליון דולר ומטה. " (הערה: בהגדרה, על ה- PFE של 18 אחוזים של 95% להיות גדול יותר מהחשיפה הצפויה ל -18 חודשים (EE) מכיוון ש- EE הוא רק ממוצע.) כיצד נמדד 6.5 מיליון הדולר? במקרה זה, סימולציה של מונטה קרלו הראתה כי 6.5 מיליון דולר הם האחוזון החמישי העליון של רווחים מדומים לבנק A. מכל הרווחים המדומים (הפסדים שלא נכללים בתוצאות מכיוון שהם לא חושפים את בנק A לסיכון אשראי), 95% נמוכים מ 6.5 מיליון דולר ו -5% הם גבוהים יותר. אז יש סיכוי של 5% כי בעוד 18 חודשים, חשיפת האשראי של בנק א 'תהיה גדולה מ 6.5- מיליון דולר.
האם חשיפה עתידית פוטנציאלית (PFE) מזכירה לך את הערך בסיכון (VaR)? אכן, PFE מקביל ל- VaR, עם שני חריגים. ראשית, בעוד ש- VaR היא חשיפה כתוצאה מהפסד בשוק, PFE היא חשיפת אשראי כתוצאה מרווח. שנית, בעוד ש- VaR בדרך כלל מתייחס לאופק לטווח קצר (לדוגמה, יום אחד או 10 ימים), PFE נראה לעיתים קרובות לעבר העתיד.
ישנן שיטות שונות לחישוב VaR. VaR הוא מדד סיכון מבוסס-כמותי. עבור תיק מסוים ואופק זמן מסוים, VaR מספק את ההסתברות לסכום מסוים של הפסד. לדוגמה, לתיק נכסים עם VaR לחודש של 5% של מיליון דולר יש סיכוי של 5% להפסיד יותר ממיליון דולר. לפיכך, ה- VaR יכול לספק לפחות מדד היפותטי לסיכון של ברירת מחדל של צד נגדי בברירת מחדל אשראי.
השיטה הנפוצה ביותר לחישוב VaR היא הדמיה היסטורית. שיטה זו קובעת את ההתפלגות ההיסטורית של הרווח וההפסד עבור התיק או הנכס הנמדדים בתקופה קודמת. לאחר מכן, ה- VaR נקבע על ידי ביצוע מדידה כמותית של התפלגות זו. למרות שהשיטה ההיסטורית נפוצה, יש לה חסרונות משמעותיים. הבעיה העיקרית היא ששיטה זו מניחה כי חלוקת התשואות העתידית עבור תיק עבודות תהיה דומה לזו של פעם. יתכן שזה לא המקרה, במיוחד בתקופות של תנודתיות גבוהה ואי ודאות.
קדימה שישה חודשים בזמן (T = + 0.5 שנים)
בואו נניח שעקומת שיעורי ההחלפה יורדת מ -4.0% ל -3.0%, אך נשארת שטוחה לכל הפדיון, כך שמדובר במשמרת במקביל. בשלב זה אמור להחליף את החלפת התשלומים הראשונה. כל בנק יהיה חייב לשני מיליון דולר האחרים. התשלום הצף מבוסס על LIBOR של 4% בתחילת תקופת ששת החודשים. באופן זה, התנאים של החליפין הראשונים ידועים בראשית החלפה, כך שהם מתקזזים באופן מושלם או נטו לאפס. לא מתבצע תשלום כמתוכנן בבורסה הראשונה. אך ככל שהריבית השתנתה, העתיד נראה כעת שונה… טוב יותר לבנק A וחמור יותר לבנק B (שמשלם כעת 4.0% כאשר הריבית עומדת על 3.0% בלבד).
- חשיפה שוטפת (CE) בזמן T + 0.5 שנים: בנק B ימשיך לשלם 4.0% לשנה אך כעת הוא מצפה לקבל רק 3.0% לשנה. מכיוון שהריביות ירדו, זה מועיל לשלם בריבית משתנה, בנק א '. בנק א' יהיה בתוך הכסף ובנק ב 'יהיה מחוץ לכסף.
במסגרת תרחיש זה, לבנק B תהיה חשיפה אפסית (אשראי) שוטפת; לבנק א 'תהיה חשיפה שוטפת חיובית.
- הערכת החשיפה הנוכחית בשישה חודשים: אנו יכולים לדמות את החשיפה הנוכחית העתידית על ידי תמחור החלפה כשני אג"ח. האג"ח בריבית משתנה תמיד תהיה שווה בערך נקוב; התלושים שלו שווים לשיעור ההיוון. האג"ח בריבית קבועה, לאחר חצי שנה, תעמוד במחיר של כ- 104.2 מיליון דולר. כדי להשיג מחיר זה אנו מניחים תשואה של 3.0%, נותרו תשע תקופות חצי שנתיות וקופון של 2 מיליון דולר. ב- MS Excel המחיר = PV (שיעור = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); עם מחשבון TI BA II +, אנו מקלידים N = 9, I / Y = 1.5. PMT = 2, FV = 100 ו- CPT PV להשיג 104.18. כך שאם עקומת שיעורי ההחלפה תעבור במקביל מ -4.0% ל -3.0%, שווי השוק של החלפה יעבור מאפס ל- +/- 4.2 מיליון דולר (104.2 - 100 דולר). שווי השוק יהיה + 4.2 מיליון דולר לבנק A בכסף וכ- 4.2 מיליון דולר לבנק שאינו מהכסף. אך רק לבנק A תהיה חשיפה שוטפת של 4.2 מיליון דולר (בנק B לא מפסיד דבר אם בנק A ברירת מחדל). ביחס לחשיפה צפויה (EE) וחשיפה עתידית פוטנציאלית (PFE), שניהם יחושבו מחדש (בפועל, מדומים מחדש) על בסיס עקומת שיעורי ההחלפה החדשים שהועברו והועברו. עם זאת, מכיוון ששניהם מותנים בערכים חיוביים (כל בנק כולל רק את הרווחים המדומים שבהם יכול להתקיים סיכון אשראי), שניהם יהיו חיוביים בהגדרה. כאשר שיעורי הריבית עברו לטובת בנק א ', ה- EE וה- PFE של בנק A עשויים לעלות.
סיכום שלושת מדדי הצדדים הבסיסיים
- חשיפת אשראי (CE) = מקסימום (שווי שוק, 0) חשיפה צפויה (EE): שווי שוק ממוצע במועד יעד עתידי, אך מותנה רק בערכים חיוביים חשיפה עתידית פוטנציאלית (PFE): שווי שוק בכמות הקבועה (למשל, אחוזון 95) בתאריך היעד העתידי, אך מותנה רק בערכים חיוביים
כיצד מחושבים EE ו- PFE?
מכיוון שחוזים נגזרים הם דו צדדיים וסכומי התייחסות רעיוניים שאינם מספיקים פרוקסי לחשיפה כלכלית (שלא כמו הלוואה שהקרן היא חשיפה אמיתית), באופן כללי, עלינו להשתמש בסימולציה של מונטה קרלו (MCS) כדי לייצר חלוקה של ערכי שוק בעתיד. תאריך. הפרטים הם מעבר להיקף שלנו, אך הרעיון לא קשה כמו שזה נשמע. אם אנו משתמשים בהחלפת הריבית, מדובר בארבעה שלבים בסיסיים:
1. ציין מודל ריבית אקראי (סטוכסטי). זהו מודל שיכול לאקראי גורמי סיכון הבסיסיים. זה המנוע של סימולציה של מונטה קרלו. לדוגמה, אם היינו מדגמים מחיר מניות, דגם פופולרי הוא תנועה בראונית גיאומטרית. בדוגמא להחלפת הריבית, אנו עשויים לדגום ריבית יחידה שתאפיין עקומת ריבית אחידה שלמה. נוכל לקרוא לזה תשואה.
2. הפעל מספר ניסויים. כל משפט הוא נתיב (רצף) יחיד אל העתיד; במקרה זה, ריבית מדומה שנים אל העתיד. ואז אנו מנהלים אלפי ניסויים נוספים. התרשים שלהלן הוא דוגמא מפושטת: כל ניסוי הוא מסלול מדומה יחיד של ריבית שתוכננה עשר שנים קדימה. ואז המשפט האקראי חוזר על עצמו עשר פעמים.
3. שיעורי הריבית העתידית משמשים להערכת החלפה. כך, בדיוק כפי שהתרשים לעיל מציג 10 ניסויים מדומים של נתיבי ריבית עתידיות, כל מסלול ריבית מרמז על ערך החלפה קשור באותה נקודת זמן.
4. בכל תאריך עתידי זה יוצר חלוקה של ערכי החלפה עתידיים אפשריים. זה המפתח. עיין בתרשים למטה. החלף מתומחר על פי ריבית אקראית עתידית. בכל תאריך יעד עתידי נתון, הממוצע של הערכים המדומים החיוביים הוא החשיפה הצפויה (EE). הכמות הרלוונטית של הערכים החיוביים היא החשיפה העתידית הפוטנציאלית (PFE). באופן זה, EE ו- PFE נקבעים מהחצי העליון (הערכים החיוביים) בלבד.
חוק דוד-פרנק
ברירות המחדל להסכמי החלפה היו אחד הגורמים העיקריים למשבר הכלכלי של 2008. חוק דוד-פרנק חוקק תקנות לשוק ההחלפות. הוא כלל הוראות לגילוי ציבורי של עסקאות חילופי דברים וכן אישור להקמת מתקני ביצוע מרכזיים לביצוע חילופי דברים. החלפות מסחר בבורסות מרכזיות מפחיתה את הסיכון של צד נגדי. החלפות הנסחרות בבורסות מחליפות את הצדקה כצד שכנגד. ההחלפה מקזזת את הסיכון עם גורם אחר. מכיוון שההחלפה היא הצד הנגדי לחוזה, החליפין או חברת הסליקה שלה ייכנסו לעמוד בהתחייבויות הסכם ההחלפה. זה מקטין באופן דרמטי את הסבירות לסיכון ברירת מחדל של צד שכנגד.
בשורה התחתונה
שלא כמו הלוואה ממומנת, החשיפה שנגרמה בנגזרת אשראי מסובכת מהנושא שערך יכול להניף שלילי או חיובי עבור כל אחד מהצדדים לחוזה הבילטרלי. מדדי סיכוני צד שכנגד מעריכים את החשיפה הנוכחית והעתידית, אולם בדרך כלל נדרש הדמיה של מונטה קרלו. בסיכון של צד שכנגד נוצרת חשיפה עם עמדה מנצחת בכסף. כשם שמשתמשים בערך בסיכון (VaR) כדי להעריך את סיכון השוק להפסד פוטנציאלי, כך נעשה שימוש בחשיפה עתידית (PFE) להערכת חשיפת האשראי המקבילה בנגזרת אשראי.
