עבור קרנות אינדקס, קרנות הנסחרות בבורסה (תעודות סל) ומוצרים דומים, ניצחון על מתחרים הוא לרוב תוצאה של הפרשי דק ברמות התשואה. העמלות נמוכות, וקרנות רבות עוקבות אחר אמות מידה דומות מאוד. תעודות סל מסוימות מציעות יחסי הוצאה נמוכים עד 0.03%. עם זאת, במקביל, תעודות סל יכולות לייצר הכנסות באמצעות הלוואת ניירות ערך, הכנסת תשואות נוספות לבעלי המניות וכוללות עמלות נסתרות למנהלי אותן קרנות. בעוד שמשקיעים רבים אינם מודעים לנוהג זה, הוא נותר מקור עסקי ורווחי משמעותי; על פי דיווח שפרסם לאחרונה ברון, בכל יום נתון, סביר להניח כי ניירות ערך של יותר מ -2.3 טריליון דולר יושאלו.
נהלי הלוואות תעודות סל
תעודות סל וקרנות נאמנות עשויות להלוות עד 50% מתיקי ניירות הערך הלא חכמים שלהם בכל זמן נתון, על פי חוקי ניירות ערך רלוונטיים. קרנות אלה מציעות הלוואות אלה ללווים אשר לאחר מכן משלמים ריבית. ברוב המקרים, הלווים הללו הם מוכרים קצרים שמבצעים הימור כנגד אותם ניירות ערך. בתמורה, בעלי מניות תעודת סל ומנהלי הכסף מרוויחים תשואות נוספות כתוצאה מהריבית אותם משלמים הלווים.
מנכ"ל BlackRock, Inc. (BLK) למתן הלוואות ניירות ערך ג'ייסון סטרפס מצביע על כך שמדובר בעסק משמעותי: "בערך 3 טריליון דולר מהנכסים שלנו אנו רואים הניתנים להלוואות, המורכבים מתעודות סל של iShares, קרנות נאמנות, נאמנויות קיבוציות וחשבונות נפרדים, " הוא אומר. "מעבר לטריליון דולר זה, כ 9% - מאותם ניירות ערך מונעים בהשאלה בכל יום נתון."
הלוואות ניירות ערך יכולות להבדיל בין קרנות
בעוד שהלוואות ניירות ערך עשויות להיראות כדרך פשוטה עבור בעלי המניות ומנהלי תעודות הסל להגדיל את התשואות שלהם, חשוב לזכור שישנם גם סיכונים הנוגעים לנוהג זה. בהשוואה בין שני תעודות סל אשר עוקבות אחר אותו מדד, Barron's המחיש סיכונים אלה. קח, למשל, את Vanguard Russell 2000 של 1.3 מיליארד דולר (VTWO) והשווה אותו לעומת iShares Russell 2000 (IWM) של 41 מיליארד דולר. יחס ההוצאות של Vanguard נמוך מזה של iShares (0.15% לעומת 0.2%). עם זאת, בחמש השנים האחרונות הצליחה iShares לספק תשואה שנתית של 11.90% לעומת 11.89% של Vanguard. מדד הראסל 2000 ביצע פחות משני תעודות הסל הללו באותה תקופה, והניב תשואה של 11.84% בלבד.
מדוע ההבדל בביצועים בין VTWO ל- IWM? ככל הנראה זה נובע בעיקר מהלוואות ניירות ערך. על פי הדו"ח השנתי של שנת 2017, תעודת סל iShares החזיקה בערך 4.8 מיליארד דולר בניירות ערך בהשאלה, לעומת נכסים ממוצעים של 31.7 מיליארד דולר באותה תקופה של שנת הכספים. הלוואות אלה הניבו 68 מיליון דולר ריבית, או 0.21% מסך נכסי תעודת הסל. זה הספיק בכדי לכסות את יחס ההוצאות ואז כמה. זה ככל הנראה גורם מכריע באופן בו iShares גברה על אמת המידה של ראסל באותה תקופה.
לשם השוואה, קרן ואנגארד השאילה פחות משמעותית באותה תקופה. היא הלוותה 25.1 מיליון דולר בלבד לעומת 1.4 מיליארד דולר בנכסים ממוצעים. זה ייצר ריבית של 1.9 מיליון דולר, בריבית של 0.14%. למרות היחס ההוצאות נמוך יותר מקרן iShares, ואנגארד לא הצליחה אפוא להעלות על מתחרה. (לפרטים נוספים, ראה: IWM לעומת VTWO: השוואת תעודות סל אמריקאיות עם כובע קטן .)
סיבוכים וסיכונים
במקרה שלעיל, נראה כי הלוואת ניירות ערך משמעותית מועילה כשמדובר בתעודת סל אחת שמגלה יתרון על פני תחרותה. עם זאת, מכיוון ש- iShares הלווה 15% מהנכסים שלה לעומת 2% של Vanguard, הקרן לשעבר לקחה רמת סיכון גבוהה בהרבה. אם הלווים ברירת מחדל, למשל, הדבר עלול לגרום לבעיות; זה אפילו למרות אמצעי הרגולציה שנועדו להבטיח שהלוואות תעודות סל מוגנות. הלוואות יכולות גם ליצור ניגודי אינטרסים, במיוחד אם תעודת סל משקיעה בטחונות הלוואות בקרנות שוק הכספים הכלולות, ובכך תמריץ נוהלי הלוואות יתר כדי לגבות עמלות נוספות. בעלי מניות רבים אינם מודעים למגמות ההלוואות הללו, אם כי הם יכולים להעלות את הסיכון. (לקריאה נוספת, בדוק את: הסיכונים הגדולים ביותר של תעודות סל .)
