תוכן העניינים
- מהי הון פרטי?
- מקצוע ההון הפרטי
- סוגי חברות הון פרטי
- כיצד ההון הפרטי יוצר ערך
- אסטרטגיות השקעה
- פיקוח וניהול
- השקעה במהופך
- השקעה בהון פרטי
- בשורה התחתונה
מהי הון פרטי?
ההגדרה הפשוטה ביותר של הון פרטי (PE) היא שמדובר בהון - כלומר מניות המייצגות בעלות או אינטרס בישות - שאינן רשומות או נסחרות ברבים. מקור הון השקעה, הון פרטי נובע למעשה מאנשים פרטיים בעלי שווי נטו גבוה שרוכשים מניות של חברות פרטיות או רוכשים שליטה על חברות ציבוריות עם תוכניות לקחת אותם פרטיים, ובסופו של דבר הופכים למחוק אותם מהבורסה הציבורית. מרבית ענף ההון הפרטי מורכב ממשקיעים מוסדיים גדולים, כמו קרנות פנסיה, וחברות הון פרטיות גדולות הממומנות על ידי קבוצת משקיעים מוסמכים.
מכיוון שבסיס ההשקעה בהשקעות פרטיות הוא השקעה ישירה בחברה, לרוב כדי להשיג השפעה משמעותית על פעילות החברה, נדרש הוצאת הון גדולה למדי, וזו הסיבה שקרנות גדולות יותר עם כיסים עמוקים חולשות על הענף. סכום ההון המינימלי הנדרש למשקיעים יכול להשתנות בהתאם לחברה ולקרן. בחלק מהקרנות יש דרישת השקעה מינימאלית של 250, 000 $; אחרים יכולים לדרוש מיליוני דולרים.
המוטיבציה הבסיסית להתחייבויות מסוג זה היא כמובן המרדף להשגת תשואה חיובית על ההשקעה. שותפים בחברות הון פרטיות מגייסים כספים ומנהלים כספים אלה בכדי להניב תשואות חיוביות עבור לקוחות בעלי המניות שלהם, בדרך כלל עם אופק השקעה בין ארבע לשבע שנים.
יסודות הון פרטי
מקצוע ההון הפרטי
ההון הפרטי משך בהצלחה את הטובים והמבריקים ביותר באמריקה התאגידית, כולל ביצועים מהשורה הראשונה של חברות Fortune 500 וחברות ייעוץ מובילות בתחום האסטרטגיה והניהול. בעלי תפקידים מובילים במשרדי ראיית חשבון ועורכי דין יכולים להיות גם עילות גיוס, שכן מיומנויות חשבונאיות ומשפטיות נוגעות לעבודות תומכות עסקאות הנדרשות להשלמת עסקה ולתרגום לעבודה מייעצת עבור הנהלת חברת תיקים.
מבנה העמלות עבור חברות הון פרטי משתנה, אך בדרך כלל זה מורכב מדמי ניהול ודמי ביצוע (בחלק מהמקרים, דמי ניהול שנתיים של 2% מהנכסים המנוהלים ו 20% מהרווחים הגולמיים במכירת החברה). האופן בו חברות מתמרצות יכולות להשתנות במידה ניכרת.
בהתחשב בכך שלחברה פרטית-אקוויטי עם נכסים המנוהלים במיליארד דולר עשויה להיות לא יותר משני תריסר אנשי השקעות, וכי 20% מהרווחים הגולמיים יכולים לייצר עמלות של עשרות מיליוני דולרים למשרד, קל לראות מדוע תעשיית המניות הפרטית משכה כישרונות מובילים. ברמת השוק הבינוני (שווי ערך של 50 מיליון עד 500 מיליון דולר), מקורבים יכולים להרוויח שש דמויות נמוכות בשכר ובונוסים, סמנכ"לים יכולים להרוויח כחצי מיליון דולר ומנהלים יכולים להרוויח יותר ממיליון דולר (התממשו ולא מומשו) פיצוי לשנה.
סוגי חברות הון פרטי
קשת העדפות השקעה משתרעת על פני אלפי חברות הון פרטיות שקיימות. חלקם הם בעלי ממון קפדני - משקיעים פסיביים - אשר תלויים לחלוטין בהנהלה כדי להצמיח את החברה (ואת הרווחיות שלה) ולספק לבעליהם תשואות מתאימות. מכיוון שמוכרים בדרך כלל רואים בשיטה זו גישה מסחרית, חברות אחרות במניות פרטיות רואות עצמן משקיעות פעילות. כלומר, הם מספקים תמיכה תפעולית להנהלה כדי לעזור לבנות ולצמוח חברה טובה יותר.
חברות מסוג זה עשויות להיות בעלות רשימת אנשי קשר רחבה ומערכת יחסים "ברמת C", כגון מנכ"לים וסמנכ"ל כספים בענף מסוים, שיכולים לעזור בהגדלת הכנסות, או שהם עשויים להיות מומחים במימוש יעילות תפעולית וסינרגיות. אם משקיע יכול להכניס משהו מיוחד לעסקה שתשפר את שווי החברה לאורך זמן, סביר יותר שמשקיע כזה ייראה לטובה על ידי המוכרים. המוכר הוא שבוחר בסופו של דבר את מי שהוא רוצה למכור או להצטרף אליו.
בנקי השקעות מתחרים עם חברות הון פרטיות (המכונות גם קרנות הון פרטיות) בקניית חברות טובות ומימון לחברות המתהוות. אין זה מפתיע כי הגורמים הגדולים בבנקאות להשקעות, כמו גולדמן זאקס (GS), JPMorgan Chase (JPM) ו- Citigroup (C), מקלים לרוב על עסקאות הגדולות ביותר.
במקרה של חברות הון פרטיות, הכספים שהם מציעים נגישים רק למשקיעים מוסמכים וייתכן שיש להם רק מספר מצומצם של משקיעים, בעוד שמייסדי הקרן לרוב יקבלו חלק גדול למדי גם במשרד. עם זאת, חלק מקרנות ההון הפרטי הגדולות והיוקרתיות סוחרות את מניותיהן בפומבי. לדוגמא, קבוצת בלקסטון (BX) נסחרת ב- NYSE והייתה מעורבת ברכישות של חברות כמו מלונות הילטון וסאנגארד.
כיצד ההון הפרטי יוצר ערך
חברות הון פרטיות מבצעות שתי פונקציות קריטיות:
- פיקוח על תיקי מקור / ביצוע עסקה
מקור עסקה כרוך ביצירה, שמירה ופיתוח של קשרים עם מתווכים ורכישות (מיזוגים ורכישות), בנקים להשקעות ואנשי מקצוע עסקיים דומים בכדי להבטיח תזרים עסקות בכמות גבוהה וגם באיכות גבוהה. תזרים עסקות מתייחס למועמדים לרכישה פוטנציאליים שהופנו לאנשי מקצוע בהון פרטי לבחינת השקעות. חברות מסוימות שוכרות צוות פנימי כדי לזהות באופן יזום ולפנות לבעלי חברות לייצר לידים לעסקים. בנוף M&A תחרותי, רכישת עסקאות קנייניות יכולות להבטיח כי הכספים שגויסו נפרסים ומושקעים בהצלחה.
בנוסף, מאמצי המקור הפנימיים יכולים להפחית את העלויות הקשורות לעסקה על ידי קיצוץ שכר העמלות של מתווך בנקאות ההשקעות. כאשר אנשי מקצוע של שירותים פיננסיים מייצגים את המוכר, הם בדרך כלל מנהלים תהליך מכירה פומבית מלאה שיכול להקטין את הסיכוי של הקונה לרכוש בהצלחה חברה מסוימת. מכיוון שכך, אנשי מקצוע שמקורם בעסקות (בדרך כלל ברמת העמיתים, סמנכ"ל ומנהלי דירקטורים) מנסים ליצור קשר חזק עם אנשי מקצוע של עסקאות בכדי לקבל הקדמה מוקדמת לעסקה.
חשוב לציין כי בנקים להשקעות מגייסים לעיתים קרובות את הכספים שלהם, ולכן יתכן ולא רק הפניה לעסקה, אלא גם מציע מתחרה. במילים אחרות, חלק מבנקי ההשקעות מתחרים עם חברות הון פרטיות ברכישת חברות טובות.
ביצוע עסקות כולל הערכת ניהול, ענף, כספים ותחזיות היסטוריות וביצוע ניתוחי הערכה. לאחר שוועדת ההשקעות תירשם לרדיפה אחר מועמד לרכישת יעד, אנשי המקצוע לעסקים מגישים הצעה למוכר. אם שני הצדדים מחליטים להתקדם, אנשי העסקה עובדים עם יועצי עסקאות שונים בכדי לכלול בנקאי השקעות, רואי חשבון, עורכי דין ויועצים בכדי לבצע את שלב בדיקת הנאותות. בדיקת נאותות כוללת אימות הנתונים התפעוליים והפיננסיים המוצהרים של ההנהלה. חלק זה של התהליך הוא קריטי, מאחר ויועצים יכולים לחשוף רוצחי עסקות, כגון התחייבויות וסיכונים משמעותיים וטרם נחשפו.
אסטרטגיות השקעה בהון פרטי
בכל הקשור לביצוע העסקה, אסטרטגיות השקעה במניות פרטיות הן רבות; שתיים מהנפוצות ביותר הן רכישות ממונפות והשקעות הון סיכון.
רכישות ממונפות הן בדיוק איך שהן נשמעות: חברת יעד נרכשת על ידי חברת אקוויטי פרטית (או כחלק מקבוצה גדולה יותר של חברות). הרכישה ממומנת (או ממונפת) באמצעות חובות, אשר מובטחים על ידי פעילות ונכסי חברת היעד. הרוכש (חברת PE) מבקש לרכוש את היעד בכספים שנרכשו באמצעות השימוש ביעד כמעין בטחונות.
בעיקרו של דבר, בהנעה ממונפת, חברות PE שרוכשות יכולות לרכוש חברות רק בהן צריך להשלים חלק מהמחיר. על ידי מינוף ההשקעה, חברות PE שואפות למקסם את התשואה הפוטנציאלית שלהן, תמיד בעלות חשיבות עליונה עבור חברות בענף.
הון סיכון הוא מונח כללי יותר, המשמש לרוב ביחס לביצוע השקעה במניות בחברה צעירה בענף פחות בוגר (חשוב שחברות אינטרנט בתחילת אמצע שנות התשעים). לעתים קרובות, חברות PE לא יראו כי קיים פוטנציאל בענף וחשוב מכך - חברת היעד עצמה, ולעתים קרובות בגלל היעדר הכנסות, תזרים מזומנים ומימון חוב העומד לרשות היעד, חברות PE מצליחות לקחת הון משמעותי בחברות כאלה. בתקווה שהיעד יתפתח לחממת כוח בתעשייה הצומחת. בנוסף, על ידי הנחיית הניהול הבלתי מנוסה לעיתים קרובות של חברת היעד לאורך הדרך, חברות הון פרטיות מוסיפות ערך לחברה באופן פחות ניתן לכימות.
פיקוח וניהול
מה שמוביל אותנו לתפקיד החשוב השני של אנשי מקצוע בהון פרטי: פיקוח ותמיכה בחברות הפורטפוליו השונות של המשרד וצוותי הניהול שלהם. בין עבודות תמיכה אחרות, הם יכולים להוביל צוות מנהלים של חברה צעירה באמצעות שיטות עבודה מומלצות בתכנון אסטרטגי ובניהול פיננסי. בנוסף, הם יכולים לסייע במיסוד מערכות הנהלת חשבונות, רכש ו- IT חדשות כדי להגדיל את ערך ההשקעה שלהם.
כשמדובר בחברות מבוססות יותר, חברות PE מאמינות שיש להן את היכולת והמומחיות לקחת עסקים שאינן מביאות ביצועים ולהפוך אותן לחזקות יותר על ידי הגדלת היעילות התפעולית, מה שמגדיל את הרווחים. זהו המקור העיקרי ליצירת ערך בהון פרטי, אם כי חברות PE מייצרות גם ערך על ידי כוונה ליישר את האינטרסים של הנהלת החברה עם אלה של החברה ומשקיעיה. על ידי לקיחת חברות ציבוריות פרטיות, חברות PE מבטלות את הבדיקה הציבורית המתמדת אחר דרישות הרווח והדיווח הרבעוני, דבר המאפשר לאחר מכן לחברת PE ולהנהלת החברה הנרכשת לנקוט בגישה ארוכת טווח לשיפור הון החברה.
כמו כן, לעתים קרובות קשורים פיצויים של ניהול קרוב יותר לביצועי הפירמה, ובכך מוסיפים אחריות ותמריץ למאמצי ההנהלה. זה, יחד עם מנגנונים אחרים הפופולריים בתעשיית המניות הפרטית (יש לקוות), בסופו של דבר מובילים לכך שהערכת השווי של החברה הנרכשת גדלה משמעותית בערך מרגע הרכישה, ויצרה אסטרטגיית יציאה רווחית עבור חברת PE - בין אם מדובר במכירה חוזרת, הנפקה או אפשרות אחרת.
השקעה במהופך
אסטרטגיית אקזיט פופולרית אחת להון פרטי כוללת צמיחה ושיפור של חברה בשוק הבינוני ומכירתה לתאגיד גדול (בתוך ענף קשור) תמורת רווח כבד. אנשי המקצוע הגדולים בבנקאות להשקעות שצוינו לעיל ממקדים בדרך כלל את מאמציהם בעסקאות בערכי ארגונים בשווי מיליארדי דולרים. עם זאת, הרוב המכריע של העסקאות שוכן בשוק האמצעי (עסקאות של 50 מיליון עד 500 מיליון דולר) ושוק אמצע נמוך (10 מיליון עד 50 מיליון דולר). מכיוון שהמצב הטוב ביותר לכיוון העסקאות הגדולות יותר, השוק האמצעי הוא שוק משמעותי: כלומר, יש הרבה יותר מוכרים מכפי שיש אנשי מקצוע מנוסים וממוקמים מאוד עם רשתות ומשאבים קונים נרחבים לניהול עסקה (עבור אמצע- בעלי חברות שוק).
כשהם טסים מתחת לרדאר של תאגידים רב-לאומיים גדולים, לרוב חברות קטנות אלה מספקות לרוב שירות לקוחות באיכות גבוהה יותר ו / או מוצרים ושירותי נישה שאינם מוצעים על ידי הקונגלומרטים הגדולים. עליות שכאלה מושכות את האינטרס של חברות המניות פרטיות, מכיוון שהן בעלות תובנות ומיומנות לנצל הזדמנויות כאלה ולקחת את החברה לשלב הבא.
לדוגמה, חברה קטנה שמוכרת מוצרים באזור מסוים עשויה לצמוח משמעותית על ידי טיפוח ערוצי מכירות בינלאומיים. או שתעשייה מקוטעת מאוד יכולה לעבור איחוד (כאשר חברת ההון הפרטי קונה ומשלבת גורמים אלה) כדי ליצור פחות שחקנים גדולים יותר. חברות גדולות בדרך כלל מפקידות על הערכות שווי גבוהות יותר מחברות קטנות יותר.
מדד חשוב של החברה עבור משקיעים אלה הוא רווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות (EBITDA). כאשר חברת הון פרטית רוכשת חברה, הם עובדים יחד עם ההנהלה כדי להגדיל משמעותית את ה- EBITDA במהלך אופק ההשקעה שלה (בדרך כלל בין ארבע לשבע שנים). חברת תיקים טובה יכולה בדרך כלל להגדיל את ה- EBITDA שלה הן באופן אורגני (צמיחה פנימית) והן על ידי רכישות.
חשוב מאוד למשקיעים במניות פרטיות להיות ניהול אמין, מסוגל ואמין. לרוב המנהלים בחברות הפורטפוליו ניתנים מבני תגמול הון ובונוס אשר מתגמלים אותם על כך שהם עומדים ביעדים הפיננסיים שלהם. יישור יעדים כזה (ובניית פיצויים הולמת) נדרש בדרך כלל לפני שמתבצעת עסקה.
השקעה בהון פרטי
למשקיעים שלא מצליחים להשקיע מיליוני דולרים, הון פרטי נשלל לעתים קרובות מתיק העבודות - אך זה לא אמור להיות. אף על פי שרוב ההזדמנויות להשקעה פרטית בהשקעה פרטית דורשות השקעות ראשוניות תלולות, עדיין ישנן כמה דרכים לשחק בקטנה קטנה יותר.
ישנן מספר חברות השקעות פרטיות, הנקראות גם חברות לפיתוח עסקי, המציעות מניות הנסחרות בבורסה, ומעניקות למשקיעים ממוצעים אפשרות להחזיק נתח מעוגת ההון הפרטי. יחד עם קבוצת בלקסטון (שהוזכרו לעיל), דוגמאות למניות אלה הן Apollo Global Management LLC (APO), Carlyle Group (CG) ו- Kohlberg Kravis Roberts / KKR & Co. (KKR), הידועה בעיקר בזכות הרכישה הממונפת העצומה שלה של RJR נביסקו בשנת 1989.
(למידע נוסף על עסקה ידועה לשמצה זו בקליפטוקרטיה תאגידית ב- RJR Nabisco .)
לקרנות נאמנות יש מגבלות מבחינת קניית הון פרטי בגלל הכללים של ה- SEC בנוגע להחזקות ניירות ערך לא מזילות, אך הן יכולות להשקיע בעקיפין גם על ידי רכישת חברות הון פרטיות אלה ברשומות; בדרך כלל מכנים קרנות נאמנות אלה קרנות של קרנות. בנוסף, משקיעים ממוצעים יכולים לרכוש מניות של קרן הנסחרת בבורסה (ETF) המחזיקה במניות של חברות אקוויטי פרטיות, כגון ProShares Global Listed Private Equity ETF (PEX).
בשורה התחתונה
עם הקרנות המנוהלות כבר בטריליונים, חברות השקעות פרטיות הפכו לרכבי השקעה אטרקטיביים עבור אנשים ומוסדות עשירים. ההבנה של מה בדיוק כרוך בהון פרטי וכיצד נוצר שוויו בהשקעות כאלה הם הצעדים הראשונים בכניסה למעמד נכסים שהופך בהדרגה לנגיש יותר למשקיעים בודדים.
מכיוון שהתעשייה מושכת את הטובים והמבריקים ביותר באמריקה התאגידית, אנשי המקצוע בחברות הון פרטיות מצליחים בדרך כלל בפריסת הון השקעה ובהעלאת הערכים של חברות הפורטפוליו שלהם. עם זאת, קיימת גם תחרות קשה בשוק העסקים והפיתוח של חברות טובות לקנות. כיוון שכך, חובה כי חברות אלה יפתחו קשרים חזקים עם אנשי מקצוע של עסקאות ושירותים בכדי להבטיח תזרים עסקי חזק.
