תוכן העניינים
- הגורמים לרווחים שליליים
- טכניקות הערכה
- תזרים מזומנים מוזלים (DCF)
- ערך ל- EBITDA ארגוני
- מכפילים אחרים
- מכפילים ספציפיים לתעשייה
- אורך היעילות
- לא להשקעה שמרנית
- הערכה תואמת תגמול בסיכון
- כחלק מתיק עבודות
- בשורה התחתונה
השקעה בחברות לא רווחיות היא בדרך כלל הצעה בעלת סיכון גבוה ותגמול גבוה, אך נראה כי משקיעים רבים מוכנים להציע. מבחינתם, האפשרות להיתקל בביוטכנולוגיה קטנה עם תרופה פוטנציאלית לשובר קופות, או כורה זוטר המגלה תגלית מינרלית חשובה, פירושו שהסיכון כדאי לקחת.
בעוד שמאות חברות הנסחרות בבורסה מדווחות על הפסדים רבעון אחר רבעון, קומץ מהן עשויות להמשיך להשיג הצלחה רבה ולהפוך לשמות ביתיים. הטריק הוא כמובן לזהות איזו מהחברות הללו תצליח לבצע את הקפיצה לרווחיות ולסטטוס השבב הכחול.
הגורמים לרווחים שליליים
רווחים שליליים - או הפסדים - יכולים להיגרם כתוצאה מגורמים זמניים (לטווח קצר או בינוני) או מקשיים קבועים (ארוכי טווח).
הנפקות זמניות יכולות להשפיע רק על חברה אחת - כמו הפרעה מאסיבית במתקן הייצור הראשי - או על המגזר כולו, כמו חברות עצים בזמן קריסת הדיור בארה"ב בשנת 2008.
בעיות לטווח הארוך עשויות להיות קשורות לשינויים מהותיים בביקוש, בגלל העדפות הצרכן המשתנות (כמו הירידה הדרמטית של בלקברי בשנת 2013 בגלל הפופולריות של הטלפונים החכמים של אפל וסמסונג), או התקדמות טכנולוגית העלולה לגרום למוצרי החברה או המגזר להיות מיושנים. (כמו יצרני דיסקים קומפקטיים בתחילת שנות האלפיים).
המשקיעים מוכנים לעתים קרובות לחכות להתאוששות ברווחים בחברות עם בעיות זמניות, אך יתכן שהם סלחניים פחות מנושאים לטווח הארוך. במקרה הקודם, הערכות שווי לחברות מסוג זה יהיו תלויות בהיקף הבעיות הזמניות ובמידת יכולתן להיות ממושכות. במקרה האחרון הערכת השווי התחתונה של חברה עם בעיה ארוכת טווח עשויה לשקף את תפיסת המשקיעים כי עצם הישרדותה עשויה להיות מונחת על כף המאזניים.
חברות בשלב מוקדם עם רווחים שליליים נוטות להיות מקובצות בתעשיות בהן התגמול הפוטנציאלי יכול לעלות בהרבה על הסיכון - כמו טכנולוגיה, ביוטכנולוגיה וכרייה.
טכניקות הערכה
מכיוון שלא ניתן להשתמש ביחס למחיר רווח (P / E) כדי להעריך חברות לא רווחיות, יש להשתמש בשיטות חלופיות. שיטות אלה יכולות להיות ישירות - כמו תזרים מזומנים מוזל (DCF) - או הערכה יחסית.
הערכת שווי יחסית משתמשת בהערכות שווי השוואה (או "comps") המבוססות על מכפילים כמו ערך ארגוני ל- EBITDA ומחיר למכירות. שיטות הערכה אלה נדונות להלן:
תזרים מזומנים מוזלים (DCF)
DCF מנסה למעשה לאמוד את השווי הנוכחי של חברה ומניותיה על ידי הקרנת תזרימי המזומנים החופשיים העתידיים שלה (FCF) ו"הוון היוון "להווה בשיעור מתאים כגון עלות ההון הממוצעת המשוקללת (WACC). למרות ש- DCF היא שיטה פופולרית הנמצאת בשימוש נרחב בחברות עם רווחים שליליים, הבעיה נעוצה במורכבותה. על משקיע או אנליסט להעריך הערכות ל (א) תזרימי המזומנים החופשיים של החברה לאורך התקופה החזויה, (ב) ערך סופני לחשבון עבור תזרימי המזומנים מעבר לתקופת התחזית ו- (ג) שיעור ההיוון. שינוי קטן במשתנים אלה יכול להשפיע באופן משמעותי על הערך המשוער של חברה ומניותיה.
לדוגמה, נניח שלחברה יש תזרים מזומנים חופשי של 20 מיליון דולר בשנה הנוכחית. אתה צופה שה- FCF יגדל 5% בשנה בחמש השנים הבאות ויקצה מכפיל ערך מסופי של 10 לחמש השנה FCF של 25.52 מיליון דולר. בשיעור היוון של 10%, השווי הנוכחי של תזרימי המזומנים הללו (כולל השווי הסופי של 255.25 מיליון דולר) הוא 245.66 מיליון דולר. אם יש לחברה 50 מיליון מניות מצטיינות, כל מניה תהיה שווה 245.66 מיליון דולר - 50 מיליון מניות = 4.91 דולר (כדי לשמור על דברים פשוטים, אנו מניחים שלחברה אין חוב במאזן שלה).
כעת, בואו ונשנה את ערך המסוף מרובה ל 8, ואת שיעור ההיוון ל 12%. במקרה זה, השווי הנוכחי של תזרימי המזומנים הוא 198.61 מיליון דולר, וכל מניה שווה 3.97 דולר. ציוץ הערך הטרמינלי ושיעור ההיוון הביאו למחיר מניה שהיה כמעט דולר או 20% פחות מההערכה הראשונית.
ערך ל- EBITDA ארגוני
בשיטה זו מוחל מכפיל מתאים על ה- EBITDA של החברה (רווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות) כדי להגיע לאומדן לערך הארגוני שלה (EV). EV הוא מדד לערך החברה ובצורתו הפשוטה ביותר, שווה להון בתוספת חוב בניכוי מזומנים. היתרון בשימוש בשיטת הערכה דומה כמו זו הוא בכך שהיא הרבה יותר פשוטה (אם לא אלגנטית) משיטת DCF. החסרונות הם שזה לא קפדני כמו ה- DCF ויש להקפיד לכלול רק השוואה ראויה ורלוונטית. בנוסף, לא ניתן להשתמש בו עבור חברות בשלב מוקדם מאוד שעדיין רחוקות מדי לדווח על EBITDA.
לדוגמה, חברה עשויה לרשום EBITDA של 30 מיליון דולר בשנה נתונה. ניתוח של חברות דומות מגלה כי הן נסחרות במכפיל EV-to-EBITDA ממוצע של 8. החלת מכפיל זה מעניקה לפיכך לחברה EV של 240 מיליון דולר. נניח שלחברה יש חובות של 30 מיליון דולר, 10 מיליון דולר במזומן ו -50 מיליון מניות מצטיינים. שווי ההון שלה הוא, אם כן, 220 מיליון דולר או 4.40 דולר למניה.
מכפילים אחרים
מכפילים אחרים כמו יחס מחיר למניות או מחיר / מכירות משמשים גם במקרים רבים, במיוחד חברות טכנולוגיה כאשר הן הופכות לציבוריות. טוויטר (TWTR), שהתפרסמה בנובמבר 2013, התמחרה את מניות ההנפקה שלה ב -26 דולר, או פי 12.4 ממכירותיה המשוערות ב -144 מיליארד דולר בשנת 2014. לשם השוואה, פייסבוק (FB) נסחרה אז במכפיל מכירות של 11.6 פעמים ולינקדאין (LNKD) נסחר במכפיל מכירות של 12.2 פעמים.
מכפילים ספציפיים לתעשייה
אלה משמשים להערכת חברות לא רווחיות במגזר ספציפי והן שימושיות במיוחד בעת הערכת שווי של חברות מוקדמות. לדוגמא, בתחום הביוטכנולוגיה, מכיוון שנדרשות שנים רבות וניסויים מרובים למוצר כדי לקבל אישור FDA, חברות מוערכות על סמך היכן הן נמצאות בתהליך האישור (ניסויים קליניים בשלב I, ניסויים בשלב II וכו ').), כמו גם המחלה שלשמה פותח הטיפול. לפיכך, חברה עם מוצר יחיד שנמצא בניסויים בשלב III כטיפול בסוכרת, תושווה עם חברות דומות אחרות כדי לקבל מושג לגבי הערכת השווי שלה.
אורך היעילות
עבור חברה בוגרת, על משקיע פוטנציאלי לקבוע אם שלב הרווחים השליליים הוא זמני, או אם הוא מסמן מגמה מתמשכת וירידה בהון החברה. אם החברה היא ישות מנוהלת היטב בענף מחזורי כמו אנרגיה או סחורות, סביר להניח שהשלב הבלתי רווחי יהיה זמני בלבד והחברה תחזור לשחור בעתיד.
לא להשקעה שמרנית
דרוש קפיצת אמונה כדי להכניס את חסכונותיך לחברה בשלב מוקדם שאולי לא תדווח על רווחים במשך שנים. הסיכויים שסטארט-אפ יוכיח להיות הגוגל או הפייסבוק הבאים הם הרבה יותר נמוכים מהסיכוי שהוא עשוי להיות מבצע בינוני במקרה הטוב וחזה מוחלט במקרה הרע. השקעה בחברות בשלב מוקדם עשויה להתאים למשקיעים עם סובלנות גבוהה לסיכון, אך התרחקו אם אתה משקיע מאוד שמרני.
הערכה תואמת תגמול בסיכון
הערכת שווי החברה צריכה להצדיק את החלטת ההשקעה שלך. אם המניה נראית מוערכת יתר וישנה מידה גבוהה של אי וודאות לגבי סיכוייה העסקיים, יתכן שזו השקעה מסוכנת ביותר. הסיכון בהשקעה בחברה לא רווחית צריך לקזז יותר מהתשואה הפוטנציאלית, שמשמעותה סיכוי לשלש או להכפיל את ההשקעה הראשונית שלך. אם יש סיכון של אובדן השקעה של 100% מהשקעתך, תשואה פוטנציאלית במקרה הטוב של 50% בקושי מספיקה כדי להצדיק את הסיכון.
כמו כן, בדקו האם לצוות הניהול יש אמינות ומיומנות להפוך את החברה (עבור ישות בוגרת) או לפקח על פיתוחה דרך שלב הצמיחה שלה לרווחיות בסופו של דבר (עבור חברה בשלב מוקדם).
כחלק מתיק עבודות
כשמשקיעים בחברות רווחים שליליים, מומלץ מאוד להשתמש בגישה של תיקים, מכיוון שההצלחה של אפילו חברה אחת בפורטפוליו יכולה להספיק בכדי לקזז את הכישלון של כמה אחזקות אחרות. ההצהרה שלא להכניס את כל הביצים שלך לסל אחד מתאימה במיוחד להשקעות ספקולטיביות.
בשורה התחתונה
השקעה בחברות עם רווחים שליליים היא הצעה בעלת סיכון גבוה. עם זאת, שימוש בשיטת הערכה מתאימה כמו DCF או EV-to-EBITDA, ובעקבות אמצעי הגיון בשכל הישר - כמו הערכת תגמול סיכון, הערכת יכולת ניהול ושימוש בגישה תיקית - יכול להקטין את הסיכון בהשקעה בחברות כאלה. ולהפוך אותו לתרגיל מתגמל.
