פיזיקאים רציניים קראו על סר איזק ניוטון כדי ללמוד את תורתו על כוח המשיכה והתנועה. משקיעים רציניים קראו את עבודתו של בנימין גרהאם כדי ללמוד על מימון והשקעות.
גרהאם (הידוע כ"אבא להשקעות ערך "ו"דיקן וול סטריט") הצטיין בכך שהרוויח כסף בשוק המניות עבור עצמו ועבור לקוחותיו - מבלי לקחת סיכונים גדולים. גרהם יצר ולימד עקרונות רבים של השקעה בבטחה ובהצלחה שהמשקיעים המודרניים ממשיכים להשתמש בימינו.
רעיונות אלה נבנו על פי הערכתם הכספית החרוצה, הכירורגית, של גרהאם של חברות. הניסיון שלו הביא להיגיון פשוט ויעיל, עליו בנה גרהם שיטה מוצלחת להשקעה.
המורשת וההתחלות של גרהאם
עבודתו של גרהם היא אגדית בחוגי השקעות. נזקף לזכותו יוצר מקצוע ניתוח האבטחה. גהאם, שהיה ידוע בעיקר כמנטורו של וורן באפט, היה גם סופר מפורסם, ובמיוחד בזכות ספריו "ניתוח ביטחון" (1934) ו"המשקיע האינטליגנטי "(1949). גרהם היה מהראשונים שהשתמשו אך ורק בניתוח פיננסי כדי להשקיע במניות בהצלחה. הוא גם הועיל לניסוח מרכיבים רבים בחוק ניירות ערך משנת 1933, המכונה גם "חוק האמת בניירות ערך", שבין היתר חייב חברות לספק דוחות כספיים שאושרו על ידי רואי חשבון עצמאיים. זה הפך את עבודת הניתוח הפיננסי של גרהאם לקלה ויעילה בהרבה, ובפרדיגמה החדשה הזו הוא הצליח.
גרהם היה סטודנט בכוכבים באוניברסיטת קולומביה בניו יורק, ויצא לעבוד בוול סטריט זמן קצר לאחר סיום הלימודים בשנת 1914. הוא בנה ביצת קן אישית ניכרת במהלך 15 השנים הבאות. עם זאת, גרהם הפסיד את מרבית כספו בהתרסקות שוק המניות של 1929 ובשפל הגדול לאחר מכן. לאחר שלמד שיעור קשה בנושא סיכון, הוא כתב: "ניתוח אבטחה" (פורסם בשנת 1934), מה שכר את שיטותיו של גרהם לניתוח ושווי ניירות ערך. ספר זה שימש במשך עשרות שנים בקורסי מימון כעבודה המובילה בתחום.
הפסדיו של גרהאם בהתרסקות 1929 והדיכאון הגדול הובילו אותו לחדד את טכניקות ההשקעה שלו. טכניקות אלה ביקשו להרוויח במניות תוך צמצום סיכון החיסרון. הוא עשה זאת באמצעות השקעה בחברות שמניותיהן נסחרות הרבה מתחת לשווי הפירוק של החברות. במילים פשוטות, מטרתו הייתה לקנות נכסים בשווי של דולר תמורת $ 0.50. לשם כך הוא ניצל את פסיכולוגיית השוק, השתמש בפחד ובחמדנות של השוק לטובתו, והשקיע לפי המספרים.
תיאוריות: "מר מרקט" ושולי הבטיחות
גרהם הדגיש את החשיבות של הסתכלות בשוק כמו שותף עסקי שמציע לקנות לך או למכור לך את העניין שלו מדי יום. גרהם התייחס לאדם הדמיוני הזה בשם "מר מרקט." גרהם אמר שלעתים המחיר של מר מרקט הגיוני, אך לפעמים זה גבוה מדי או נמוך מדי בהתחשב במציאות הכלכלית של העסק.
אתה, כמשקיע, חופשי לקנות את הריבית של מר מרקט, למכור לו או אפילו להתעלם ממנו אם אתה לא אוהב את המחיר שלו. אתה עלול להתעלם ממנו כי הוא תמיד חוזר מחר עם הצעה אחרת. זו הפסיכולוגיה "שוק השימוש". גרהם ראה בחופש היכולת לומר "לא" יתרון משמעותי שהיה למשקיע הממוצע על בעל המקצוע שנדרש להשקיע בכל עת, ללא קשר להערכת השווי הנוכחית של ניירות הערך.
גרהם הדגיש את החשיבות של תמיד להיות בעל מרווח ביטחון בהשקעותיו. משמעות הדבר הייתה רק רכישה של מניה במחיר הנמצא הרבה מתחת להערכה השמרנית של העסק. זה חשוב מכיוון שהוא מאפשר רווח בגודל הפוך כאשר השוק בסופו של דבר משווה את המניה לשווי ההוגן שלו, והוא גם נותן הגנה מסוימת על החיסרון אם הדברים לא מסתדרים כמתוכנן והעסק מתפרק. זה היה הצד המתמטי של עבודתו.
משקיע ומורה נהדר
בנוסף לעבודות ההשקעה שלו, גרהם לימד כיתה בניתוח אבטחה באוניברסיטת אלמה מאטר, אוניברסיטת קולומביה. כאן הוא היה מוקסם מהתהליך והאסטרטגיה של ההשקעה באותה מידה שהוא היה מרותק להרוויח כסף. לשם כך הוא כתב את "המשקיע האינטליגנטי" בשנת 1949. ספר זה נתן עצות מעשיות יותר למשקיע המשותף מאשר "ניתוח אבטחה", והוא הפך לאחד מספרי ההשקעות הנמכרים ביותר בכל הזמנים.
וורן באפט מתאר את "המשקיע האינטליגנטי" כ"הספר הטוב ביותר על השקעה שנכתב אי פעם "- שבחים גדולים על ספר פשוט יחסית. באפט אמר שגרהם היה נדיב להפליא כלפי אחרים, במיוחד עם רעיונות ההשקעה שלו. גרהם בילה את החלק הטוב יותר משנות הפרישה שלו בעבודה על נוסחאות חדשות ופשטות כדי לעזור למשקיעים ממוצעים להשקיע במניות. באפט עוקב כעת גם אחר האני מאמין הזה כשהוא רואה בפגישות השנתיות שלו סיכוי לחלוק את הידע שלו עם המשקיע הממוצע.
לאחר שקרא את "המשקיע האינטליגנטי" בגיל 19, באפט נרשם לבית הספר לעסקים בקולומביה ללמוד תחת גרהם, ובהמשך הם פיתחו ידידות לכל החיים. בהמשך עבד אצל גרהם בחברתו, תאגיד גרהאם-ניומן, שדומה לקרן נאמנות סגורה. באפט עבד שם שנתיים עד שגרהם החליט לסגור את העסק ולפרוש.
לאחר מכן, רבים מלקוחותיו של גראהם ביקשו מאפט לנהל את כספם, וכפי שאומרים, השאר זה היסטוריה. באפט המשיך בפיתוח אסטרטגיה משלו, שהייתה שונה מזו של גרהאם בכך שהוא הדגיש את החשיבות של איכות העסק ושל החזקת השקעות ללא הגבלת זמן. גרהם היה משקיע בדרך כלל על סמך מספרים של חברה, והוא היה מוכר השקעה לפי שווי קבוע מראש. אף על פי כן, באפט אמר שאיש מעולם לא הפסיד כסף על ידי ביצוע השיטות והעצות של גרהאם.
בשורה התחתונה
על פי הדיווחים, גרהם עמד על תשואה שנתית של 20% בממוצע לאורך שנות ניהול הכספים הרבים שלו, אף על פי שפרטי השקעותיו של גרהאם אינם זמינים. הוא השיג תוצאות אלה בכל פעם שקניית מניות נפוצות נחשבה להימור טהור. אבל גרהם קנה מניות בשיטה שסיפקה סיכון נמוך וגם תשואה גבוהה. מסיבה זו, גרהאם היה חלוץ אמיתי של ניתוח פיננסי.
