תוכן העניינים
- חישוב EBITDA
- מבקרי ניתוח EBITDA
- EBITDA לעומת תזרים מזומנים תפעולי
- הגורמים החיוביים של EBITDA
- דוגמה: חברת WT Grant
- כמה החסרונות של EBITDA
- זה הכי טוב להשתמש בהקשר
רווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות (EBITDA) מקבלים ראפ גרוע בכמה מעגלי העולם הפיננסי. אך האם האמצעי הכספי הזה ראוי לסלידת המשקיעים?
EBITDA הוא מדד המשמש לעתים קרובות לערך העסק. אך מבקרי ערך זה מציינים לעיתים קרובות שמדובר במספר מסוכן ומטעה מכיוון שהוא מתבלבל לעיתים קרובות עם תזרים המזומנים. עם זאת, מספר זה יכול למעשה לעזור למשקיעים ליצור השוואה בין תפוחים לתפוחים, מבלי להשאיר טעם לוואי מר.
חישוב EBITDA
ה- EBITDA מחושב על ידי לקיחת הכנסה נטו והוספת הוצאות ריבית, מיסים, פחת והפחתה אליו. EBITDA משמש לניתוח הרווחיות התפעולית של החברה לפני הוצאות שאינן תפעוליות, כגון ריבית והוצאות אחרות שאינן ליבה, וחיובים שאינם מזומנים כמו פחת והפחתות. אז מדוע נתון פשוט זה מבוטל כל העת בענף הפיננסי?
מבקרי ניתוח EBITDA
הוצאת ריבית, מיסים, פחת והפחתות עלולה לגרום לחברות לא רווחיות לחלוטין להראות בריאותיות מבחינה כלכלית. מבט לאחור על חברות הדוטקום של שנות האלפיים מספק אינספור דוגמאות לחברות שלא היו להן תקווה וללא רווחים אלא שהפכו ליקירי עולם ההשקעות. השימוש ב- EBITDA כמדד לבריאות הפיננסית גרם לחברות אלה להראות אטרקטיביות.
כמו כן, קל לתמרן את מספרי ה- EBITDA. אם משתמשים בטכניקות הנהלת חשבונות בהונאה כדי לנפח הכנסות בעוד ריבית, מיסים, פחת והפחתות מוציאים מהמשוואה, כמעט כל חברה יכולה להיראות נהדרת. כמובן שכאשר האמת תצא על נתוני המכירות, בית הקלפים יתגלגל, והמשקיעים יהיו בצרות.
EBITDA לעומת תזרים מזומנים תפעולי
תזרים מזומנים תפעולי הוא מדד טוב יותר לכמות המזומנים שחברה מייצרת מכיוון שהיא מוסיפה חיובים שאינם מזומנים (פחת והפחתות) בחזרה לרווח הנקי וכוללת את השינויים בהון החוזר שמשתמשים גם במזומן או מספקים מזומנים (כגון שינויים בחייבים, זכאים ומלאי).
גורמי הון חוזר אלה הם המפתח לקביעת כמות המזומנים שמניבה חברה. אם המשקיעים לא יכללו שינויים בהון החוזר בניתוח שלהם ותסתמכו אך ורק על EBITDA, הם יחמיצו רמזים המצביעים על כך שחברה מפסידה כסף מכיוון שהיא לא עושה מכירות.
הגורמים החיוביים של EBITDA
למרות המבקרים, ישנם רבים המעדיפים משוואה שימושית זו. מספר עובדות אבודות בכל התלונות על EBITDA, אך הן מקודמות בגלוי על ידי מעודדותיה.
הערכת תזרים מזומנים לחובות לטווח ארוך
הגורם הראשון שיש לקחת בחשבון הוא שניתן להשתמש ב- EBITDA כקיצור דרך להערכת התזרים העומד לרשות החוב על נכסים לטווח הארוך, כגון ציוד ופריטים אחרים עם אורך חיים שנמדד בעשרות שנים ולא שנים. חלוקת ה- EBITDA במספר תשלומי החוב הנדרשים מניבה יחס כיסוי חוב. בדיקת ה- "ITDA" של EBITDA נועדה להביא בחשבון את עלות הנכסים לטווח הארוך ולהעניק מבט על הרווחים שיישארו לאחר התחשבות בעלות הכלים הללו. זהו השימוש של EBIDTA לפני שנות השמונים והוא חישוב לגיטימי לחלוטין.
הצורך ברווחיות לגיטימית
גורם נוסף שמתעלמים ממנו לעיתים קרובות הוא שכדי שאומדן EBITDA יהיה מדויק למדי, על החברה הנבדקת להיות בעלת רווחיות לגיטימית. השימוש ב- EBITDA להערכת חברות תעשייתיות ישנות עשוי להביא לתוצאות מועילות. רעיון זה אבד במהלך שנות השמונים כאשר רכישות ממונפות היו אופנתיות, ו- EBITDA החל לשמש כמתנה לתזרים המזומנים. זה התפתח לנוהג העדכני יותר של שימוש ב- EBITDA לצורך הערכת dotcoms לא רווחיים כמו גם חברות כמו טלקום, שם שדרוגי טכנולוגיה הם הוצאה קבועה.
השוואה כמו חברות
EBITDA יכול לשמש גם להשוואה בין חברות זו לזו ולממוצעים בענף. בנוסף, EBITDA הוא מדד טוב למגמות רווח הליבה מכיוון שהוא מבטל חלק מהגורמים הזרים ומאפשר השוואה "תפוחים-תפוחים" יותר.
בסופו של דבר, EBITDA לא אמור להחליף את מדד תזרים המזומנים, הכולל את הגורם המשמעותי של שינויים בהון החוזר. זכרו "מזומנים הם המלך" מכיוון שהיא מראה על רווחיות "אמיתית" ויכולת של החברה להמשיך בפעילות.
דוגמה: חברת WT Grant
הניסיון של חברת WT Grant מספק דוגמה טובה לחשיבות של ייצור מזומנים על ידי EBITDA. גרנט היה קמעונאי כללי בתקופה שקדמה לקניונים מסחריים ומלאי שבבים כחולים מימיו.
לרוע המזל, הנהלת גרנט ביצעה כמה טעויות. רמות המלאי עלו, והחברה נאלצה להלוות בכבדות כדי לפתוח את דלתותיה. בגלל עומס החובות הכבד, בסופו של דבר גרנט יצא מהעסק והאנליסטים המובילים באותו היום שהתמקדו רק ב- EBITDA החמיצו את תזרימי המזומנים השליליים.
רבות מהשיחות שהוחמצו בסוף עידן הדוטקום משקפות את ההמלצות שנעשתה בעבר בוול סטריט לגראנט. במקרה זה, הקלישאה הישנה צודקת: ההיסטוריה אכן נוטה לחזור על עצמה. על המשקיעים להקפיד על אזהרה זו.
כמה החסרונות של EBITDA
במקרים מסוימים, EBITDA יכול להביא לתוצאות מטעות. קל לנבא ולתכנן חובות בנכסים לטווח הארוך, ואילו חוב לטווח הקצר אינו. היעדר רווחיות אינו סימן טוב לבריאות העסק ללא קשר ל- EBITDA. במקרים אלה, במקום להשתמש ב- EBITDA כדי לקבוע את בריאות החברה ולהעמיד הערכת שווי על המשרד, יש להשתמש בה כדי לקבוע כמה זמן המשרד יכול להמשיך ולשרת את חובו ללא מימון נוסף.
אנליסט טוב מבין עובדות אלה ומשתמש בחישובים בהתאם בנוסף להערכות הקנייניות והאינדיבידואליות האחרות שלו.
זה הכי טוב להשתמש בהקשר
EBITDA לא קיים באקום. המוניטין הגרוע של המדד הוא בעיקר תוצאה של חשיפה יתר ושימוש לא נכון. כשם שאת יעילה לחפירת חורים, זה לא יהיה הכלי הטוב ביותר להידוק ברגים או ניפוח צמיגים. לפיכך, אסור להשתמש ב- EBITDA ככלי שמתאים לכל אחד ועצמאי להערכת הרווחיות של התאגיד. זוהי נקודה תקפה במיוחד כאשר לוקחים בחשבון שחישובי ה- EBITDA אינם תואמים את העיקרון החשבונאי המקובל (GAAP).
כמו כל מדד אחר, EBITDA הוא רק אינדיקטור יחיד. כדי לפתח תמונה מלאה על בריאותה של כל חברה נתונה, יש לקחת בחשבון ריבוי של צעדים. אם זיהוי חברות נהדרות היה פשוט בדיקת מספר בודד, כולם היו בודקים את המספר הזה, ואנליסטים מקצועיים יפסיקו להתקיים.
