גג נפתח מותנה - הגדרת קוקוס

מהם המירים מותנים - CoCos?

מכירים להמרה מותנית (CoCos) הם מכשיר חוב המונפק על ידי מוסדות פיננסיים אירופיים. גג נפתח מותנה פועל בצורה דומה לאג"ח להמרה המסורתית. יש להם מחיר שביתה ספציפי שברגע שהפרם יכול להמיר את האג"ח להון או למניה. המשקיעים העיקריים עבור CoCos הם משקיעים בודדים באירופה ובאסיה ובנקים פרטיים.

CoCos הם מוצרים בעלי תשואה גבוהה, בעלי סיכון גבוה, הפופולריים בהשקעות באירופה. שם נוסף להשקעות אלה הוא שטר הון משופר (ECN). ניירות החוב ההיברידיים נושאים אפשרויות ייעודיות המסייעות למוסד הפיננסי המנפיק לספוג הפסד הון.

בענף הבנקאות השימוש בהם עוזר לגדול את מאזני הבנק בכך שהוא מאפשר להם להמיר את חובם למניות אם יתעוררו תנאי הון ספציפיים. גג נפתח להמרה נוצר כדי לסייע לבנקים חסרי אימות ולמנוע משבר פיננסי נוסף כמו המשבר הפיננסי העולמי 2007-2008.

השימוש ב- CoCos אסור בתעשיית הבנקאות האמריקאית. במקום זאת הבנקים האמריקנים מנפיקים מניות מועדפות על ההון.

המרה מותנית (קוקוס)

Takeaways מפתח

• להמרה מותנית (CoCos) יש מחיר שביתה, שם האג"ח מתמרת למניות. גג נפתח המשמש בתעשייה הבנקאית בכדי להגדיל את מאזני הרוב הראשון שלהם. בנק נאבק כלכלית אינו צריך להחזיר את האג"ח, לבצע תשלומי ריבית, או להמיר את האג"ח למניה. המשקיעים מקבלים תשלומי ריבית שהם בדרך כלל גבוהים בהרבה מהאגרות חוב המסורתיות.

הבנת המירים מותנים

יש הבדל משמעותי בין גג להמרה המותנה בבנק והנפקות חוב הניתנות להמרה רגילה או רגילה. לאגרות חוב להמרה יש מאפיינים דמויי אג"ח, משלמים ריבית קבועה ויש להם ותק במקרה של פירעון עסקי הבסיס. ניירות חוב אלה מאפשרים גם לבעל האג"ח להמיר את החזקת החוב למניות משותפות במחיר שביתה מוגדר, ומעניק להם הערכה של מחיר המניה.

גופי להמרה מותנים, (CoCos) מרחיבים את מושג האג"ח להמרה על ידי שינוי תנאי ההמרה. בדומה לניירות ערך אחרים, המשקיעים מקבלים תשלומי ריבית קבועה תקופתית במהלך חיי האג"ח.

בדומה לאגרות חוב להמרה, חובות נדחים המונפקים על ידי הבנקים מכילים טריגרים ספציפיים המפרטים את ההמרה של החזקות חוב למניות משותפות. ההדק יכול ללבוש מספר צורות, כולל המניות הבסיסיות של המוסד המגיעות לרמה מוגדרת, דרישת הבנק לעמוד בדרישות ההון הרגולטוריות, או דרישת רשות ניהולית או פיקוחית.

רקע קצר של CoCos

גג נפתח מותאם אישית פגע לראשונה בזירת ההשקעה בשנת 2014 כדי לסייע למוסדות פיננסיים לעמוד בדרישות ההון של באזל III. באזל III הינה הסדר רגולטורי המגדיר סטנדרטים מינימליים לענף הבנקאות. המטרה הייתה לשפר את הפיקוח, ניהול הסיכונים והמסגרת הרגולטורית של המגזר הפיננסי הקריטי.

כחלק מהתקנים, על בנק להחזיק הון מספיק בכדי שיוכל לעמוד במשבר פיננסי ולספוג הפסדים בלתי צפויים מהלוואות והשקעות. מסגרת באזל III הידקה את דרישות ההון על ידי הגבלת סוג ההון שבנק עשוי לכלול ברבובי ההון השונים ובמבניו.

סוג אחד של הון בנקאי הוא הון רובד 1 - ההון בעל הדירוג הגבוה ביותר הקיים לקיזוז הלוואות רעות במאזן המוסד. הון רובד 1 כולל רווחים שנשארו - חשבון צבירת רווחים - וכן מניות מניות משותפות. בנקים מנפיקים מניות למשקיעים בכדי לגייס מימון לפעילותם ולקיזוז הפסדי חובות רעים.

חלופי המרה מותנים משמשים כהון נוסף רובד 1 המאפשר לבנקים באירופה לעמוד בדרישות באזל III. רכבי חוב ניתנים להמרה מאפשרים לבנק לספוג את ההפסד של חיתום הלוואות גרועות או לחץ אחר בתעשייה הפיננסית.

בנקים וקוקוס

בנקים משתמשים בהמרה מותנית באופן שונה מזה שתאגידים משתמשים באגרות חוב להמרה. לבנקים יש פרמטרים משלהם המחייבים את המרת האג"ח למניה. אירוע ההפעלה של CoCos יכול להיות שווי הבנק של הון רובד 1, שיפוט רשות הפיקוח או שווי מניות הבסיס בבנק. כמו כן, ל- CoCo יחיד יכולים להיות כמה גורמים מפעילים.

הבנקים סופגים הפסדים כספיים באמצעות אגרות חוב של CoCo. במקום להמיר אגרות חוב למניות משותפות המבוססות רק על הערכת מחיר המניות, משקיעים ב- CoCos מסכימים לקחת הון עצמי בתמורה להכנסות הרגילות מהחוב כאשר יחס ההון של הבנק נופל מתחת לתקנים הרגולטוריים. עם זאת, יתכן כי מחיר המניה לא עולה, אלא יורד במקום זאת. אם הבנק מתקשה כלכלי וזקוק להון, הדבר בא לידי ביטוי בערך המניות שלהם. כתוצאה מכך, CoCo יכול להוביל למשקיעים שהאגרות החוב שלהם יומרו להון בזמן שמחיר המניה יורד, מה שמעמיד את המשקיעים בסיכון להפסדים.

הטבות לבנקים

אגרות חוב ניתנות להמרה הן מוצר אידיאלי לבנקים חסרי הערכה בשווקים ברחבי העולם מכיוון שהן מגיעות עם אפשרות משובצת המאפשרת לבנקים לעמוד בדרישות ההון ולהגביל את חלוקות ההון בו זמנית.

הבנק המנפיק נהנה מה- CoCo על ידי גיוס הון מהנפקת האג"ח. עם זאת, אם הבנק חיתם הלוואות רעות רבות, הם עלולים ליפול מתחת לדרישות ההון של רובד 1 של באזל. במקרה זה, ה- CoCo קובע כי הבנק אינו צריך לשלם תשלומי ריבית תקופתיים, ואף עשוי לרשום את מלוא החוב כדי לעמוד בדרישות רובד 1.

כאשר הבנק ממיר את ה- CoCo למניות, הם עשויים להעביר את שווי החוב מהצד החבות במאזן שלהם. שינוי הנהלת חשבונות זה מאפשר לבנק להמיר הלוואות נוספות.

לחוב אין תאריך סיום בו על הקרן לחזור למשקיעים. אם הבנק נקלע לקושי כלכלי, הם יכולים לדחות את תשלום הריבית, לכפות המרה להון או במצבים קשים, לרשום את החוב לאפס.

יתרונות וסיכונים למשקיעים

בגלל התשואה הגבוהה שלהם בעולם של מוצרים בטוחים יותר, בעלי תשואות נמוכות יותר, הפופולריות בקרב גג נפתח מותנה גדלה. צמיחה זו הובילה לתוספת יציבות ותזרים הון עבור הבנקים המנפיקים אותם. משקיעים רבים קונים בתקווה שהבנק ימלא יום אחד את החוב על ידי רכישתו בחזרה, ועד שהם יגיעו לכיסם, ישלפו לכיס את התשואות הגבוהות יחד עם הסיכון הגבוה מהממוצע.

המשקיעים מקבלים מניות משותפות בשער המרה שנקבע על ידי הבנק. המוסד הפיננסי רשאי להגדיר את מחיר המרת המניות באותו ערך כמו שהונפק החוב, מחיר השוק בהמרה או כל רמת מחיר אחרת הרצויה. חסרון אחד בהמרת המניה הוא שמחיר המניה יהיה מדולל, מה שיוריד עוד יותר את יחס הרווח למניה.

כמו כן, אין כל התחייבות כי CoCo אי פעם יומר להון או ייפדה במלואה, כלומר המשקיע יכול להחזיק את ה- CoCo במשך שנים. רגולטורים המאפשרים לבנקים להנפיק CoCos רוצים שהבנקים שלהם יהיו בעלי היוון טוב וכתוצאה מכך, עשויים להקשות על מכירת או הרפת עמדת CoCo למדי עבור המשקיעים. המשקיעים עשויים להתקשות למכור את עמדתם ב- CoCos אם הרגולטורים אינם מאפשרים את המכירה.

מקצוענים

• בנקים אירופאים יכולים לגייס הון רובד 1 על ידי הנפקת אג"ח של CoCo.

• במידת הצורך, הבנק יכול לדחות את תשלום הריבית או רשאי לרשום את החוב לאפס.

• המשקיעים מקבלים תשלומי ריבית בעלי תשואה גבוהה תקופתית מעל לרוב אגרות החוב האחרות.

• אם CoCo מופעל על ידי מחיר מניה גבוה יותר, המשקיעים מקבלים הערכת מניות.

חסרונות

• המשקיעים נושאים את הסיכונים ויש להם שליטה מועטה באג"ח להמרה למניות.

• CoCos שהונפקו בבנק המומר למניה יביא ככל הנראה לכך שמשקיעים יקבלו מניות ככל שמחיר המניה יורד.

• המשקיעים עשויים להתקשות למכור את עמדתם ב- CoCos אם הרגולטורים אינם מאפשרים את המכירה.

• בנקים ותאגידים המנפיקים CoCos נאלצים לשלם ריבית גבוהה יותר מאשר באגרות חוב מסורתיות.

דוגמא אמיתית לעולם נפתח להמרה

כדוגמא, נניח שדויטשה בנק הנפיקה להמירים מותנים עם טריגר מוגדר לליבה של רובד 1 במקום מחיר שביתה. אם ההון הנמוך ביותר נופל מתחת ל -5%, להמירים להמרה אוטומטית להון והבנק משפר את יחסי ההון שלו על ידי הסרת חוב האג"ח מהמאזן.

משקיע הוא בעל CoCo בעל ערך נקוב של 1, 000 דולר שמשלם ריבית של 8% לשנה - בעל האג"ח מקבל 80 דולר לשנה. המניה נסחרת ב 100 $ למניה כאשר הבנק מדווח על הפסדי הלוואות נרחבים. הון רובד 1 של הבנק נופל מתחת לרמה של 5%, מה שמביא להמרה של CoCos למניות.

נניח שיחס ההמרה מאפשר למשקיע לקבל 25 מניות ממניות הבנק תמורת ההשקעה של 1, 000 דולר בקוקו. עם זאת, המניה ירדה בהתמדה מ 100-40-40 $ במהלך השבועות האחרונים. שווי 25 המניות שווים 1, 000 דולר במחיר של 40 דולר למניה, אך המשקיע מחליט להחזיק במניה ולמחרת המחיר יורד ל -30 דולר למניה. 25 המניות שוות כעת 750 דולר, והמשקיע איבד 25%.

חשוב שהמשקיעים המחזיקים באגרות חוב של CoCo ישקלו את הסיכונים שאם ההמרה של האג"ח יתכן שהם יצטרכו לפעול במהירות. אחרת הם עלולים לחוות הפסדים משמעותיים. כאמור, כאשר מתרחש הטריגר של CoCo, יתכן וזה לא הזמן האידיאלי לרכוש את המניה.