כיצד רכישות חוזרות מעוותות את המחיר למחיר

קנייה של מניות יכולה להוות דחיפה לרווחי החברה למניה (EPS), אך גרירה על צמיחת ערך הספרים. משקיעים רבים בעלי ערך משתמשים ביחס בין מחיר לספר כדי למצוא מניות לא מוערכות. רכישות חוזרות, המכונות גם רכישות חוזרות של מניות, יכולות לעוות את התוצאות, ולהפוך את המחיר בהזמנה למדידה חסרת תועלת להערכת שווי של מניות רבות. החברות המפחיתות באופן קבוע את ספירת המניות שלהן באמצעות רכישות חוזרות עשויות להופיע בשווי יתר על בסיס ערך בספרים.

הדרכה: ניתוח יחסים

מאמר זה יבחן מדוע לרכישה ישנה תוצאה חיובית לצמיחה של ה- EPS אך בדרך כלל מוריד את הערך בספרים למניה, ומאט את הצמיחה של מדד מבוסס נכסים זה. (לקריאת רקע על סוגים שונים של רכישות, עיין בפירוט של רכישות מניות .)

איך נראה קנייה?

שווי ספר, הנקרא גם הון עצמי, מוגדר כסך הנכסים של החברה בניכוי סך ההתחייבויות (כלומר חוב). ערך ספר למניה הוא שווי הספר הכולל מחולק במספר המניות המצטיינות. בואו נסתכל על הדוגמא הזו שמראה כיצד רכישות משפיעות על הרווחים למניה ועל ערך הספרים למניה של תאגיד סופר-בגודל שעושה רכישה גדולה חד פעמית. (כדי ללמוד כיצד למצוא מספרים אלה בדוחות הכספיים של חברה, קרא את ההדרכה שלנו לדוחות כספיים .)

תאגיד XYZ: רכישה טרומית

1. סך הנכסים 300 מיליארד דולר - סך ההתחייבויות 150 מיליארד דולר

   שווי ספר = 150 מיליארד דולר שווי ספר 150 מיליארד דולר / מניות מצטיינות מיליארד דולר

   ערך ספר למניה = 150 $ רווח שנתי 20 מיליארד דולר / מניות מצטיינות מיליארד דולר

   רווחים למניה = 20 דולר ארה"ב 20 $ / ערך ספר 150 $ למניה

   תשואה להון = 13.3%

נניח שמניית XYZ נסחרת ב -200 דולר למניה ו- XYZ קונה בחזרה מחצית מכל המניות שלה (500 מיליון בסך הכל), או סכום כולל של 100 מיליארד דולר מהמניות. בעולם האמיתי זה היה מתרחש במשך מספר שנים במחירים שונים, אך לשם המחשה נניח שהכל קרה בבת אחת.

תאגיד XYZ: לאחר הקנייה

הערה: 100 מיליארד דולר מנכסי מזומנים הוצאו לרכישת 500 מיליון מניות במחיר של 200 דולר למניה.

1. סך הנכסים 200 מיליארד דולר - סך ההתחייבויות 150 מיליארד דולר

   ערך ספר = 50 מיליארד דולר שווי ספר 50 מיליארד דולר / מניות לאחר הקנייה 0.50 מיליארד דולר

   ערך ספר למניה = 100 דולר למניה הכנסה שנתית 20 מיליארד דולר / מניות 0.5 מיליארד דולר לאחר הקנייה

   רווחים למניה = 40 דולר למניה 40 דולר למניה / ערך ספר 100 דולר למניה

   תשואה להון = 40.0%

שימו לב שכאשר המניות נרכשות מחדש מעל לערך הפנקס הנוכחי למניה, זה מוריד את הערך הספרי למניה. אם המניה נסחרה מתחת לערך הפנקסני, וזה נדיר, החברה הייתה יכולה להעלות את שווי הספרים למניה באמצעות רכישה חוזרת.

ישנן כמה דרכים בהן הרכישה יכולה להופיע במאזן התאגידי, תלוי בכמה גורמים, אך בכדי לשמור על זה פשוט בואו נניח ש- XYZ רכשה מחדש את המניות בכסף מזומן ואז פרשה את המניות. זה כאילו שרפו את המניות - לעולם לא יונפקו שוב. זה מביא לירידה בנכסי המזומנים ולכן ירידה בהון העצמי במאזן, ללא רווח תואם בנכסים אחרים.

ישנן דרכים אחרות ומורכבות יותר שחברה יכולה להתמודד עם הדיווח על הרכישה, כמו הנפקת חוב והחזקת המניות שרכשו מחדש כמניות אוצרות, אך כדי לשמור על זה פשוט, בואו ונשאר עם הדוגמא הבסיסית הזו.

כיצד עליכם לפרש תוצאות רכישה?

כפי שניתן לראות בדוגמה זו, יש עיוות משמעותי של ערך הספר למניה עקב רכישה חוזרת של מניות שנעשתה מעל לערך הספרים הנוכחי למניה. רכישות חוזרות שיפרו את מחיר ה- EPS מ -20 דולר ל -40 דולר, אך הורידו את ערך הספר למניה מ- 150 ל -100 דולר. כמו כן, שימו לב שמדידת התשואה להון (ROE) עוברת מ 13.3% רגילים למדי ל 40% מדהים. מספרי ROE יכולים לגרום לעסק רגיל להראות טוב במיוחד, אך יש לראות בו חריג חשבונאי כאשר מתרחשת קנייה משמעותית. (כדי ללמוד כיצד לאתר חזרה חזרה, קרא את המשגיח על ROE .)

כיצד רכישות משפיעות על הכספים?

דולר עץ (DLTR) היא חברה שביצעה באופן קבוע קנייה של מניות. בואו ונבדוק מה הקניות הללו עשו ליחסיה הכספיים.

בשנת 2003 הרוויחו חנויות עץ דולר 177.6 מיליון דולר. בשנת 2007 מספר זה צמח ל 201.3 מיליון דולר, עלייה של 13.3%. באותה תקופה צמח ה- EPS של Dollar Tree ל- 2.09 דולר מ- 1.54 דולר, עלייה של 35%. איזה הבדל! איך גרם דולר דולר לגרום לזה לקרות? זה עשה זאת באמצעות הקסם הכספי של קנייה של מניות. עכשיו בואו נסתכל על הגורם לתוצאות המוזרות הללו.

ספירת המניות של דולר טרי עברה בין 114 מיליון לכ -90 מיליון מניות באמצעות קנייה של מניות, ירידה של 21%. בעוד ש- EPS צמח מעולה מהקניות הללו, ערך הספרים לא היה כל כך טוב. זה צמח רק 2.35 דולר, או 26%, מ -8.90 דולר למניה ל -11.25 דולר למניה, ואילו סך ה- EPS שהרוויח הדולר דולר היה 7.06 דולר. (למידע נוסף על חישוב ערכי EPS וספרים, עיין במדריך שלנו לניתוח יסודי .)

חשוב לזכור כי כל דולר ברווחים לא תמיד מוסיף ערך לספרים, אם כי לרוב זה צריך - בתיאוריה. זה מניח שלא

משלמים דיבידנדים, וכך גם בדולר עץ. הרווחים של Dollar Tree שימשו בדרך כלל לרכישה חוזרת של מניות בכל שנה יחד עם עלויות התרחבות עסקיות רגילות.

כמה מהחברות הרוכשות מניות באופן קבוע כוללות יבמ, וול-מארט, אקסון מוביל, קוקה קולה ומקדונלד'ס. הערה למנכ"לים: הביצועים ארוכי הטווח של קבוצת החברות שהוזכרו אמורים להוות דוגמא למנהלים תאגידים אחרים ליתרונות רכישת המניות. נראה כי ככל שהעסק טוב יותר, רעיון טוב יותר לרכוש בעקביות מניות במחירים סבירים. אם אתה מנהל עסק גרוע, אולי עדיף לך לקנות לעסקים טובים יותר.

שורה תחתונה

אם אתה משתמש ביחס בין מחיר לספר כמדד לערך, עליך להיזהר אם חברה קנתה מניות. איך אתה יכול לדעת אם זה קרה? התבונן בסכום המניות הכולל של החברה לאורך שנים רצופות.

מרבית סקרני המניות המבוססים על תוכנה אינם יכולים לבטל את ההשפעה למניה כתוצאה מקנייה של מניות, ולכן ניתן להשתמש בהם רק כמקום התחלתי למציאת מועמדי השקעה מבטיחים. הפיתרון הטוב ביותר עבור המשקיע הוא להסתכל על צמיחה ב- EPS ו- ROE, כמו גם לערך מחיר לספר, לאור כל השפעה מלאכותית של קנייה. המשמעות היא גיבוי ידני של ההשפעות של רכישות כלשהן, אשר חייבות להיעשות חברה אחת בכל פעם, והתוצאה היא זמן נוסף שעליך להשקיע בסקר מועמדי השקעה אפשריים.