צמיחה מהירה בהכנסות והרווחים עשויה להיות בראש סדר העדיפויות באולמות דירקטוריון של חברות, אך עדיפות אלה לא תמיד הכי טובות לבעלי המניות. לעתים קרובות אנו מתפתים להשקיע כמויות גדולות בחברות מסוכנות או אפילו בוגרות שמכות את התוף לצמיחה מהירה, אך על המשקיעים לבדוק שאיפות הצמיחה של החברה הן מציאותיות ובר קיימא.
האטרקציה של צמיחה
בואו נודה בזה, קשה שלא להתלהב מהסיכויים לצמיחה. אנו משקיעים במניות צמיחה מכיוון שאנו מאמינים כי חברות אלו מסוגלות לקחת כסף לבעלי מניות ולהשקיע אותם מחדש תמורת תשואה גבוהה מזו שאפשר להשיג במקום אחר.
חוץ מזה, בחוכמת השקעה מסורתית, צמיחה ברווחי המכירות וביצועי המניות קשורים ללא הפרעה. גורו ההשקעות פיטר לינץ 'מטיף בספרו "אחד למעלה בוול סטריט" כי מחירי המניות עוקבים אחר הרווחים של התאגידים לאורך זמן. הרעיון נתקע מכיוון שמשקיעים רבים מחפשים רחוק אחר החברות הצומחות במהירות ביותר אשר יפיקו את ההערכה הגדולה ביותר במחיר המניות.
האם צמיחה היא דבר ודאי?
עם זאת, יש מקום לדון כלל אצבע זה. במחקר שנערך ב -2002 על יותר מ -2, 000 חברות ציבוריות, ניתח פרופסור הכספים של אוניברסיטת קליפורניה סיירוס ראמזני את הקשר בין צמיחה לערך בעלי המניות. מסקנתו המפתיעה הייתה שהחברות עם צמיחת ההכנסות המהירה ביותר (צמיחה מכירות שנתית ממוצעת של 167% בתקופה של 10 שנים) הראו לאורך התקופה שנחקרה ביצועים נמוכים יותר של מחירי המניות בהשוואה לחברות שצומחות איטיות יותר (צמיחה ממוצעת של 26%). במילים אחרות, חברות hotshot לא יכלו לשמור על שיעורי הצמיחה שלהן, והמניות שלהם סבלו.
הסיכונים
צמיחה מהירה נראית טוב, אך חברות יכולות להסתבך כאשר הן צומחות מהר מדי. האם הם מסוגלים לעמוד בקצב ההתרחבות שלהם, למלא הזמנות, להעסיק ולהכשיר מספיק עובדים מוסמכים? העומס להגביר מכירות יכול להשאיר חברות גדלות עם קושי העמקה להשיג את צרכי המזומנים שלהן מפעילות. חברות סטארט-אפ מסוכנות וצומחות במהירות יכולות לשרוף כסף במשך שנים לפני שייצר תזרים מזומנים חיובי. ככל ששיעור ההוצאה של כסף לצמיחה גבוה יותר, כך גדלים הסיכויים של החברה להידרש אחר כך לחפש הון רב יותר. כאשר הון נוסף אינו זמין, נוצרות צרות גדולות עבור חברות אלה ומשקיעיהן.
חברות מנסות לעיתים קרובות עסקאות גדולות ומסוכנות יותר ויותר להעלות את שיעורי הצמיחה. קחו למשל את הרוכש הסדרתי WorldCom. בשנות התשעים החברה הגדילה שיעורי צמיחה של יותר מ 20% על ידי רכישת חברות טלקום ידועות מעט. בהמשך דרשה רכישות גדולות וגדולות יותר כדי להציג אחוזי הכנסה וצמיחת רווחים מרשימים. בתקווה להמשיך במומנטום הצמיחה, מנכ"ל WorldCom, ברני אבברס, הסכים לשלם סכום של 115 מיליארד דולר עבור ספרינט קורפ. עם זאת, הרגולטורים הפדרליים חסמו את העסקה מטעמי הגבלים עסקיים. סיכויי הצמיחה של WorldCom קרסו יחד עם שווי החברה. הלקח כאן הוא שהמשקיעים צריכים לשקול בזהירות את הקיימות של אסטרטגיות צמיחה מונעות עסקות.
להיות מציאותי ביחס לצמיחה
בסופו של דבר כל ענף בצמיחה מהירה הופך לענף בצמיחה איטית. עם זאת, חברות מסוימות עדיין ממשיכות להתפשט הרבה אחרי שהזדמנויות הצמיחה התייבשו. כאשר מנהלים מתעלמים מהאפשרות להציע למשקיעים דיבידנדים וממשיכים בעקשנות לשפוך רווחים בהרחבות המניבות תשואות נמוכות מאלו של השוק, חדשות רעות עומדות באופק עבור המשקיעים.
לדוגמה, קח את מקדונלד'ס שחוותה את הפסדיה הראשונים אי פעם בשנת 2003, ומחיר המניה שלה הגיע לשפל של 10 שנים, סוף סוף החלה החברה להודות שהיא כבר לא מלאי צמיחה. אך במשך מספר שנים לפני כן, מקדונלד'ס הסיר את היקף הצטמצמות הרווחים ואת טענות האנליסטים כי רשת המזון המהיר הגדולה בעולם הרוויה את שוקה. מקדונלד'ס לא מוכן לוותר על הצמיחה, האיץ את שיעור פתיחות המסעדות והוצאות הפרסום. ההרחבה לא רק שחיקה את הרווחים אלא אכלה נתח אדיר מתזרים המזומנים של החברה, שיכול היה לעבור למשקיעים כדיבידנדים גדולים.
למנכ"לים ומנהלים מוטלת החובה לשים את הבלמים בצמיחה כאשר הדבר אינו בר-קיימא או אינו מסוגל ליצור ערך. זה יכול להיות קשה מכיוון שמנכ"לים רוצים בדרך כלל לבנות אימפריות במקום לקיים אותם. במקביל, תגמול הניהול בחברות רבות קשור לצמיחה בהכנסות והרווחים.
עם זאת, גאוות המנכ"ל לא מסבירה את הכל: מערכת ההשקעות מעדיפה צמיחה. אנליסטים בשוק מדרגים מניה על פי יכולתה להתרחב; הצמיחה המואצת מקבלת את הדירוג הגבוה ביותר. יתר על כן, כללי המס מעניקים צמיחה מכיוון שרווחי הון ממוינים במדרגת מס נמוכה יותר כאשר דיבידנדים עומדים בפני שיעורי מס הכנסה גבוהים יותר.
בשורה התחתונה
הצדקות לצמיחה מהירה יכולות להיערם במהירות, גם כאשר היא אינה העדיפה ביותר. חברות שרודפות צמיחה במחיר לקיים את עצמן עשויות להזיק יותר מתועלת. בעת הערכת חברות עם מדיניות צמיחה אגרסיבית, המשקיעים צריכים לקבוע היטב אם למדיניות זו יש חסרונות גבוהים יותר מהיתרונות.
