מדד Cboe Volatility (VIX) נקרא לעיתים קרובות "מד הפחד" מכיוון שצופי השוק משתמשים בו כדי למדוד את התנודתיות הצפויה במהלך 30 הימים הקרובים. זה עמד בשמו ב- 6 בפברואר, אז - לאחר חודשים של שלמות יחסית - המדד עלה ב -199% מהנמוך של היום הקודם לגובה של 50.3. מכנסיים קצרים בתנודתיות, שהימוריהם הקלו על ידי מוצרים הנסחרים בבורסת נישה, נמחקו: ה- VelocityShares Daily Inverse VIX ETN לטווח קצר (XIV) ירד 92.6% בהפעלה יחידה.
טענות התפשטו זה מכבר כי יש סוחרים שיש להם אצבעות בסולם ה- VIX. ב- 12 בפברואר, בעקבות סערת השוק, ג'ייסון צוקרמן ומאט סטוק מחוק צוקרמן, משרד K Street, פנו לחטיבות האכיפה של שני רגולטורים פיננסיים, נציבות ניירות ערך (SEC) ונציבות סחר בחוזים עתידיים (CFTC)). במכתב הונחו טענות על "מניפולציה משתוללת במדד VIX" מטעם "משרוקית אנונימית אשר מילאה תפקידים בכירים אצל כמה מחברות ההשקעות הגדולות בעולם."
המניפולציה, על פי המכתב, נמשכת ו"עולה למשקיעים מאות מיליוני דולרים בכל חודש ", או שני מיליארד דולר בשנה. התוכנית מנצלת לכאורה פגם ב- VIX, המאפשר לסוחרים להשפיע על המדד מבלי להסתכן בהון כלשהו, פשוט על ידי פרסום הצעות מחיר על אופציות למו"פ. הרווח מפעילות זו מסתכם ב"מספר מיליארדים ", על פי המכתב.
עוד נטען כי המניפולציה הייתה אחראית בחלקה להפסדים נרחבים במוצרים הנסחרים בבורסה עם VIX בתחילת החודש.
חוק צוקרמן מכנה גילויים של הסיכון במניפולציה של ה- VIX "בלתי מספקים לכאוב", לאור אורך התיעוד - כמה מאות עמודים - והעובדה כי אין צורך לסכן ישירות כסף בכדי להשפיע על הצעות המחיר האופציות שקובעות את ה- VIX, מה שהופך את אינדקס "די פגיע." משרד עורכי הדין טוען אפוא "הפרת אחריות אמונית" מצד Cboe Global Markets Inc. (CBOE), שלדברי המכתב מרוויחה 20% עד 25% מהכנסותיה מ- VIX. המסמך מייחס את הגילויים ה"בלתי מספקים "לקבוצת CME Group Inc. (CME), עם זאת, אשר נבדל מ- Cboe ולא מעורב ב- VIX.
קובי אמר לבלומברג כי המכתב "מלא באמירות לא מדויקות, בתפיסות מוטעות ובטעויות עובדתיות" - בלבול Cboe-CME הוא דוגמא אחת - ולכן "חסר אמינות"; דובר קובו אישר את ההצהרה הזו לחברת Investopedia. ביל ספת ', ראש המחקר ב- Cboe, הטיל ספק בהאשמות ואמר, "אם אתה מדבר עם סוחר שמעורב באופן פעיל ב- VIX, אתה יודע שאף אחד לא שם לב לערך הנקודה", אלא למחירי הנגזרים. מבוסס על ה- VIX.
דוברת CFTC, אריקה ריצ'רדסון, אמרה בהודעה בדוא"ל כי הרגולטור אינו מעיר באופן פומבי על תלונות של משרוקית, שהן "חלק בלתי נפרד מתוכנית האכיפה של CFTC." הודעה שהושארה באגף האכיפה של ה- SEC לא הוחזרה.
בוול סטריט ג'ורנל, תוך ציטוט למקור שלא נודע, דיווח ב -13 בפברואר כי הרשות הרגולטורית של התעשייה הפיננסית (פינרה) בודקת מניפולציה לכאורה של VIX, תוך שהיא קוראת לגישוש נפרד מבקשתו של מפוצי המשרוקית כי הרגולטורים יחקרו. הגוף הפרטי והוויסות העצמי סיפק ל- Cboe "מעקב שוק, מעקב פיננסי, בדיקות, חקירות ושירותי משמעת" מאז 2015. הדובר ריי פלצ'יה אמר ל- Investopedia כי פינרה אינה מעירה אם הם מבצעים חקירות ספציפיות. (ראו גם פינרה: איך זה מגן על המשקיעים .)
לא הפעם הראשונה
זו לא הפעם הראשונה שמדד הפחד עולה תחת אש. עבודה שפורסמה במאי 2017 על ידי ג'ון גריפין ואמין שמס מאוניברסיטת טקסס באוסטין, פירטה דפוסים "מעניינים" במסחר הקשורים ל- VIX.
המדד פועל על ידי מעקב אחר התנודתיות המרומזת של מגוון אפשרויות מדד S&P 500. מכיוון שסוחרים קונים ומוכרים אופציות אלה על מנת לגדר מפני מהלכים עתידיים בשוק או להרוויח מהם, התנודתיות המרומזת של האופציות מצביעה על הסערה שצפויים הסוחרים - אם לאו דווקא על הסערה שהם מקבלים.
גריפין ושאמס שיערו כי המכניקה של ה- VIX משאירה אותה פתוחה למניפולציה. נניח שיש לך מיקום ארוך בחוזים עתידיים על VIX. אם אתה מוכן ללכלך את הידיים שלך כדי להבטיח רווח, אתה יכול להגיש הזמנות רכישה "אגרסיביות" עבור אופציות S&P 500 במהלך תקופת המכירה הפומבית פתוחה - 7: 30 עד 8:15 בבוקר CST - להעלות את אפשרויות המדד סליקת מחירים ואיתם ה- VIX.
לדברי המחברים, תרחיש זה אינו סתם היפותטי. בימי הפשרה של חוזי נגזרים של VIX - לפחות בחודשים שבהם ה- VIX עולה משמעותית - מחיר האופציות ל- S&P נטה לעלות עד השעה 8:15, מה שמציע להציע להם הצעה בניסיון לנפח את ה- VIX. לאחר מכן המחיר נוטה לרשום בחזרה כלפי מטה במשך הרבע שעה האחרונה לפני הסדר, כאשר המסחר מותר רק באופציות שאינן קשורות לפתיחת עמדות VIX. תנועה זו מצביעה על כך ש"סוחרים אחרים מבצעים הזמנות למכור את האופציות במחיר מופקע ומתאימים את המחירים כלפי מטה. עם זאת, המחירים לא מתהפכים במלואה, ואנחנו רואים התאמה כלפי מטה יותר מההתנחלות לפתיחה."
לדוגמה, מרבית האופציות רואות עלייה בהיקף המסחר ככל שמתקרב התפוגה. לא כך באופציות S&P 500, אשר נפח המסחר שלהן עולה במהירות 30 יום לפני התפוגה. המחברים כותבים כי "זה לא נובע מכל סוג אירוע ברור של S&P 500", אבל זה התאריך בו ה- VIX מתיישב. " המחברים מגלים כי התייקרות המסחר מתרחשת רק באופציות מחוץ לכסף, שמשקלות בחישוב ה- VIX. אפשרויות הכסף, שאינן משפיעות על ה- VIX, זוכות בקושי.
הכותבים בדקו שני הסברים חלופיים, גידור ודרישה עצורה לנזילות, אך הגיעו למסקנה כי אלה אינם מסבירים את הדפוסים שהם רואים בנתוני המסחר.
קובו שלחה הודעה לחברת Investopedia ביוני 2017 בה נאמר כי עבודתם של גריפין ושאמס התבססה על "אי הבנות מהותיות" של מכניקת המדד. דפוסים המרמזים על מניפולציה "תואמים לחלוטין את התנהגות המסחר הרגילה והלגיטימית", נכתב בהצהרה, ומחברי העיתון לא היו קשורים לכל המידע הרלוונטי. "CBOE מתייחסת ברצינות לכל שימוש לרעה בשוק, כולל מניפולציה על תהליך ההתנחלות VIX", הוסיפה ההצהרה, "ומקיימת תוכנית רגולטורית הסוקרת את פעילותה הפרה, ונוקטת בצעדים משמעתיים מתאימים כאשר הדבר מוצדק." דוברת Cboe אמרה לחברת Investopedia כי החילופין מעולם לא נקטה צעדים משמעתיים נגד מפלגה בגין מניפולציה על ה- VIX.
בהודעת דוא"ל ל- Investopedia כתבו גריפין ושאמס, "בניגוד לטענות CBOE, חקרנו את הסדר VIX ביסודיות, הצגנו את המאמר שלנו באופן נרחב ודיברנו עם אנשי מקצוע בתחום המסחר המאששים את הבנתנו את תהליך ההתיישבות והממצאים." הם קראו ל- CBOE לשחרר כל מידע "שהם חושבים שיהיה מועיל להבנה טובה יותר של ועיצוב היישוב" לאקדמאים, "כפי שנהוג לעשות עם חילופי דברים אחרים." הם הביעו תמיהה מה"עמדת ההגנה לכאורה "של ה- Cboe ואמרו שזה" מאכזב ש- CBOE לא נראה מודאג מכך שחריגות ההתנחלויות יקרות במיוחד למשקיעים המשתמשים במוצריהן."
בטור של בלומברג הציג מאט לוין הסבר אחר, "תמים" יותר, למניפולציה לכאורה: סוחרים שמספקים משלוח מזומן כאשר נגזרי ה- VIX שלהם פוגים (מכיוון שמסרה פיזית של תנודתיות בלתי אפשרית) ומשתמשים בה בכדי לרכוש את האופציות הבסיסיות של S&P 500 כך באשר לשמירה על חשיפה לתנודתיות דומה. גריפין אמר ל- Investopedia כי "אנו אכן בוחנים את האפשרות הזו כעל השערות הגידור שלנו." "אנו דנים בזה ומפסיקים את זה כהסבר מלא."
בכתיבה ל- Investopedia, גריפין ושאמס השוו מניפולציה פוטנציאלית של ה- VIX לשערוריות עבר סביב ליבור, זהב, כסף ושוק מטבע החוץ, ש"כולן היו כמובן מהוקרות ".
