המדד המשולב של Nasdaq עבר לטריטוריה תיקון טכני ביום שני עם הפסד של יותר מ -10% מהשיא הגבוה שלו ב -29 באפריל, 2019. מלבד חולשה כללית בשוק, ניתן לייחס את מרבית ההפסדים של יום שני לחדשות רעות עבור Facebook Inc. (FB), אלפבית בע"מ (GOOGL), Amazon.com Inc. (AMZN), ואפל בע"מ (AAPL).
למשקיעים נודע כי נציבות הסחר הפדרלית (FTC) תחקור את פייסבוק ואת אמזון בהתנהגות בנושא הגבלים עסקיים ואילו משרד המשפטים יתמודד עם בדיקות דומות של אלפבית ואפל. ארבע המניות ירדו ביום שני: אפל הצליחה את הטוב ביותר עם הפסד של קצת יותר מ -1%, בעוד שמחיר המניות של פייסבוק איבד 7.5%.
השאלות החשובות עבור הממשלה הן האם חברות אלו השתמשו בעמדות השוק הדומיננטיות שלהן כדי להתחרות בצורה לא הוגנת עם חברות קטנות יותר. נושא זה היה פופולרי באופן מפתיע בקרב פוליטיקאים רפובליקנים ודמוקרטים כאחד, כולל המועמדת לנשיאות, הסנאטור אליזבת וורן, שקראה לחלק מחברות אלה לפצל את חברת Standard Oil Co. Inc. או AT&T Inc. (T).
אולי זו לא הייתה צריכה להיות הפתעה גדולה כל כך למשקיעים ששוקלים כי יו"ר ה- FTC, ג'ו סימונס, הודיעה על הקמת כוח משימה להגבלים עסקיים ב -26 בפברואר. באותה עת איש לא שם לב במיוחד למחיר המניה של כל היעדים הפוטנציאליים לכך כוח המשימה היה עד היום.
ישנם כמה תחומים סבירים של הפרות antitrust בקרב קבוצה זו, כולל מיזוגים קודמים והאם חברות אלה משתמשות בעמדת השוק שלהם כדי לפגוע במתחרים התלויים בשירותיהם.
לדוגמא, האם חברות אלה השתמשו בעמדת השוק שלהן בכדי לרכוש באופן לא הוגן מתחרים פוטנציאליים אחרים או להכשיל כניסה של חברות חדשות? בהתאם לתנאים ולגודל המיזוג, עסקה יכולה להיחשב כבעיית הגבלים עסקיים. הממשלה עשויה לקבוע שכאשר פייסבוק רכשה את אינסטגרם ו- WhatsApp היא למעשה כיבתה את המתחרים הפוטנציאליים ופגעה בצרכן בכך שהיא נותנת פחות ברירה.
בעיה קשורה היא כיצד חברות גדולות אלה מתייחסות למתחרים פוטנציאליים שתלויים גם בהם בשירותים. חוקרי הסחר באיחוד האירופי כבר מבקשים לחקור את אמזון על ידי שימוש בנתונים אודות המוכרים העצמאיים שלהם כדי לשווק טוב יותר את המוצרים של אמזון עצמה.
אלפבית שולטת באלגוריתם החיפוש שלה, בפרסום ברשת החיפוש וברשת המודעות של DoubleClick שממקמת מודעות באנר מחוץ לגוגל; מה שמותיר למפרסמים מעט אפשרויות בחירה אלטרנטיביות. הממשלה יכולה לגלות שההתנהגות של אלפבית העלתה את עלויות הפרסום, חנקה את התחרות האלטרנטיבית (כמו Yahoo!) ופגעה בצרכנים בשוק עם פחות אפשרויות.
סבב החקירות החדש הזה הוא בנוסף לבדיקה שעמה מתמודדות עם חלק מחברות אלה בתחומי שיפוט אחרים כמו האיחוד האירופי, וחקירות לא קשורות באשר לאופן שבו חברות כמו פייסבוק ניצלו שימוש לרעה במידע על משתמשים פרטיים. יחד עם זאת, סוגיות אלה יכולות לתת לנצים על מונופולים בקונגרס הרבה יותר תחמושת לשימוש כנגד העושר והעוצמה הגוברת של פירמות אלה.
מה ההשפעה הסבירה על מחירי המניות?
לדעתי, השאלה החשובה ביותר היא: מהן, אם בכלל, כמה סעדים שאפשר לצאת מהחקירות הללו? חלק מהפוליטיקאים ופעילי התאגידים המליצו להתייחס לחברות אלה כאל שירותי עזר ולהימנע מלהתמודד עם חברות התלויות בפלטפורמה שלהן. אם זה היה קורה, היינו רואים שינויים כמו עסק החיפוש של גוגל המופרד מעסקי הפרסום שלה.
בטווח הקצר, זה יהיה נושא קשה מאוד לכלול במחיר של מניות אלה. עם זאת, פעולות הגבלים עסקיים גדולים הפכו לנחלת העבר וכל פעולה פוטנציאלית שננקטו על ידי ה- FTC ומשרד המשפטים לא צפויים להביא לפירוק של חברות אלה או למיזוגיהם האחרונים. בהתחשב בכוח שחברות אלה יכולות להשתמש בכדי להשפיע על דעת הקהל, לא הייתי מצפה שההחלטה הפוליטית לפיצולים תימשך זמן רב יותר מכפי שהחברות יכולות להתדיין נגד הממשלה.
עם זאת, זה לא אומר שחלק מההיוון במחיר המניה של כל מניה אינו מתאים. מה שאני מצפה הוא שנראה סדרה של הסדר מזומנים מהחברות הללו ושינויים עדינים בחוזים בין החברות ללקוחותיהן ושותפיהן. זה מה שקרה באיחוד האירופי: הם קוצרים מיליארדי אירו מסדרת קנסות בגין התנהגות נגד מונופולים מאלפבית.
ב -20 במרץ הודיעה הנציבות האירופית כי אלפבית תידרש לשלם קנס נוסף של 1.7 מיליארד דולר בגין שימוש בתנאים בלעדיים בחוזים שלהם עם שותפי פרסום, מה שמביא את סך כל הקנסות ששילמה אלפבית לעמלה האירופית ליותר מ -9 מיליארד דולר. נוהג ההגבלים העסקיים הועסק במשך 10 שנים, ובעוד שהקנס נשמע גדול ואמור היה להשפיע על מחיר המניה, זה לא היה משמעותי לרווחים שקיבלה החברה באותן שנים.
מה שאני מצפה הוא שהממשלה תלך בדרך דומה כמו הנציבות האירופית ותעבוד עם חברות אלה כדי לשנות את מדיניותן ולשלם קנסות. אמנם זה בהחלט מצדיק הנחה של מחיר מניה קטן, אבל אני חושב שההשפעה המשמעותית ביותר תהיה השפעה מצמררת על רכישות ומיזוגים עתידיים.
למרות שרוב חברות אלה הגיעו למצב דומיננטי בתעשייה באמצעות צמיחה אורגנית, רכישות מילאו תפקיד חשוב יותר ברווחיות עם התבגרותן. לדוגמא, אין לנו פירוט של הכנסות מפורטות מכל מקום, אך אנליסטים העוקבים אחר הענף מצפים שרבע מההכנסות של פייסבוק יכולות להגיע מאינסטגרם עד 2020.
עכשיו תארו לעצמכם אם פייסבוק או אלפבית חייבות להתמודד עם FTC ומחלקת המשפטים המחמירים והסקפטיים יותר כשתבקשו אישור לרכישה הגדולה הבאה. אם חברות הטכנולוגיה ייאלצו להשתמש בהון שלהן כדי לחפש רכישות, סביר להניח שהם יגדלו לאט יותר וראויים לפרמיה נמוכה יותר במחיר המניות שלהם מכיוון שתזרימי המזומנים העתידיים יהיו קטנים יותר.
איננו יודעים עד כמה התגובה של יום שני נבעה מהחדשות, האכיפה הצפויה לטווח קצר או חשש משינויים ארוכי טווח בענף. אני חושד שחלק מהמכירות של יום שני נבעו מכלל תחושות המשקיעים הגרועות. קל למצוא תירוץ למכור מניות ברגע שהסטרס ממלחמת הסחר עולה והנתונים הכלכליים יורדים. עם זאת, בשורה התחתונה המשקיעים שונאים אי וודאות, וייתכן שההתנחלויות הממשלתיות על המגזר עלולות לגרום לביצועים פחותים בטווח הקצר.
