מהי תורת הגידול המועדפת?
תיאוריית הגידול המועדפת היא תיאוריית מבנה מונחים המציעה שמשקיעים באג"ח שונים מעדיפים אורך פירעון אחד על פני אחר ורק מוכנים לקנות איגרות חוב מחוץ להעדפת הפירעון שלהן אם קיימת פרמיית סיכון לטווח הפדיון. התיאוריה מציעה גם שכאשר כל השאר שווים, המשקיעים מעדיפים להחזיק באג"ח לטווח קצר במקום אגרות חוב לטווח ארוך וכי התשואות על אגרות חוב לטווח ארוך יותר צריכות להיות גבוהות יותר מאגרות חוב לטווח קצר יותר.
Takeaways מפתח
- תיאוריית בתי הגידול המועדפת אומרת שמשקיעים מעדיפים אורכי פירעון מסוימים על פני אחרים בכל הנוגע למבנה המונח של אגרות חוב. המשקיעים מוכנים לקנות רק מחוץ להעדפותיהם אם מספיק מפרמיית סיכון (תשואה גבוהה יותר) מוטבע באג"ח האחרות. תיאוריית הגידול המועדפת מציעה כי כל השאר שווה, המשקיעים צריכים להעדיף אגרות חוב לטווח קצר יותר על פני טווח ארוך יותר - כלומר התשואות על אגרות חוב ארוכות טווח צריכות להיות גבוהות יותר. בינתיים, תיאוריית פילוח השוק מציעה למשקיעים רק אכפת מהתשואה, מוכנים לקנות איגרות חוב בכל בגרות.
כיצד פועלת תיאוריית הגידול המועדפת
ניתן לסווג ניירות ערך בשוק החובות לשלושה מגזרים - חובות לטווח קצר, ביניים וארוך טווח. כאשר זמני פירעון מונחים אלה זממים כנגד התשואות התואמות שלהם, עקומת התשואה מוצגת. התנועה בצורת עקומת התשואה מושפעת ממספר גורמים הכוללים ביקוש למשקיעים והיצע ניירות החוב.
תיאוריית פילוח השוק קובעת כי עקומת התשואה נקבעת על ידי היצע וביקוש למכשירי חוב בעלי פירעון שונה. רמת הביקוש וההיצע מושפעת מהריביות הנוכחיות ומהריביות הצפויות בעתיד. התנועה בהיצע ובביקוש לאג"ח בפדיונות שונים גורמת לשינוי במחירי האג"ח. מכיוון שמחירי האג"ח משפיעים על התשואות, תנועה כלפי מעלה (או כלפי מטה) במחירי האג"ח תוביל לתנועה כלפי מטה (או כלפי מעלה) בתשואת האג"ח.
אם הריבית הנוכחית גבוהה, המשקיעים צופים כי הריבית תירד בעתיד. מסיבה זו, הביקוש לאגרות חוב לטווח ארוך יגדל מכיוון שהמשקיעים ירצו לנעול את השיעורים הגבוהים יותר כיום על ההשקעות שלהם. מכיוון שמנפיקי אגרות החוב מנסים ללוות כספים ממשקיעים בעלות ההלוואות הנמוכה ביותר האפשרית, הם יפחיתו את היצע האג"ח הגבוהים הללו נושאי הריבית. הגידול בביקוש וירידה בהיצע ידרשו את מחיר האג"ח לטווח הארוך, ויביאו לירידה בתשואה לטווח הארוך. אפוא, שיעורי הריבית לטווח הארוך יהיו נמוכים משיעורי הריבית לטווח הקצר. ההפך מתופעה זו הוא תיאורטי כאשר השיעורים הנוכחיים נמוכים והמשקיעים צופים כי הריבית תעלה בטווח הארוך.
תיאוריית בתי הגידול המועדפת אומרת שמשקיעים לא רק אכפת מהתשואה אלא גם מבשלות. לפיכך, כדי לפתות משקיעים לרכוש פירעונות מחוץ להעדפתם, על המחירים לכלול פרמיית סיכון / הנחה.
תאוריית גידול מועדפת לעומת תיאוריית פילוח השוק
תיאוריית בתי הגידול המועדפת היא גרסה של תיאוריית פילוח השוק המציעה כי התשואות הצפויות לטווח הארוך הן אומדן לתשואות הקצרות הנוכחיות. ההנמקה העומדת מאחורי תיאוריית פילוח השוק היא שמשקיעי האג"ח רק דואגים לתשואה ומוכנים לקנות אג"ח בכל פירעון, מה שבאופן תיאורטי פירושו מבנה לטווח שטוח אלא אם כן הציפיות לעלייה בשיעור.
תיאוריית הגידול המועדפת מרחיבה את תיאוריית הציפיות באומרה שלמשקיעי האג"ח אכפת הן מפדיון והן מהתשואה. זה מציע שתשואות לטווח הקצר כמעט תמיד יהיו נמוכות מהתשואות לטווח הארוך בגלל פרמיה נוספת הדרושה בכדי לפתות את משקיעי האגרות החוב לרכוש לא רק אגרות חוב לטווח ארוך יותר אלא אג"ח מחוץ להעדפת הפירעון שלהן.
משקיעי האג"ח מעדיפים פלח מסוים בשוק בעסקאות שלהם על בסיס מבנה טווח או עקומת התשואה ובדרך כלל לא יבחרו במכשיר חוב לטווח ארוך על פני אג"ח לטווח קצר עם אותו ריבית. הדרך היחידה שמשקיע אגרות חוב תשקיע בנייר ערך חוב מחוץ להעדפת טווח הפדיון שלהם, על פי תורת הגידול המועדפת, היא אם הם מקבלים פיצוי הולם על החלטת ההשקעה. פרמיית הסיכון חייבת להיות גדולה מספיק כדי לשקף את מידת הרתיעה מסכנת מחיר או השקעה מחדש.
לדוגמא, בעלי אגרות חוב שיעדיפו להחזיק ניירות ערך לטווח קצר בגלל סיכון הריבית והשפעת האינפלציה על אגרות חוב לטווח הארוך, ירכשו אג"ח לטווח ארוך אם יתרון התשואה על ההשקעה הוא משמעותי.
