קידוחים בחו"ל הם מושג פשוט, אך עסק קשה מאוד. עם הרבה מאגרי נפט וגז בחוף הנגישים הנמצאים כבר בפתח, חברות אנרגיה הסתכלו יותר ויותר מהחוף כדי לחדש את עתודותיהם ולמלא את צורכי הייצור שלהם. אמנם יש הרבה נפט וגז הממתינים מתחת לקרקעית הים, אך לא כל כך קל לגשת אליו. הפעלה מתחת למים זה כמו לפעול בחלל - היא עוינת אדם ומכונה ודורשת ציוד וידע מיוחדים.
ענף הקידוחים בחו"ל הוא מיזם של מיליארדי דולרים בשנה. בעוד שחקנים מובילים כמו טרנסוקיאן (NYSE: RIG), Diamond Offshore (NYSE: DO), Ensco (NYSE: ESV) ונובל (NYSE: NE) מייצגים אחוז משמעותי מהאסדות ההפעלה, ישנם עשרות שחקנים קטנים יותר ברחבי העולם והוון השוק של החברות הנסחרות בבורסה במגזר עולה על 50 מיליארד דולר. (לפני שקופצים לענף זה, למד כיצד חברות אלה מרוויחות את הכסף שלהם בתעשיית הנפט והגז פריימר .)
בתמונות: עשרת התעשייה הירוקה המובילה
תולדות העסק לקח יותר מ- 30 שנה לאנשים להתחיל לחפש נפט במקום אחר שאינו מתחת ליבשה. הבארות השקועות הראשונות נקדחו במאגר (גרנד לייק, סנט מרי) באוהיו בשנות התשעים של המאה ה -19, ובארות המים המלח הראשונות נקדחו זמן קצר לאחר מכן בשדה סאמרלנד בקליפורניה. אסדות החוף הראשונות היו בעצם אסדות יבשה שהשתנו, ולא רק בשנת 1947 נקדחה הבאר הראשונה לחלוטין מחוץ לטווח הראייה של האדמה (במפרץ מקסיקו). מאז חל חדשנות מתמשכת בתחום והתעשייה התרחבה משמעותית. כעת ישנם מעט אזורים שהם מחוץ להישג יד לחקירה, וניצול משאבי אנרגיה בחו"ל הוא גורם מרכזי בכלכלת האנרגיה העולמית.
מונחי מפתח כמו כל מגזר, ישנם כמה מונחי מפתח שהמשקיעים צריכים לדעת. המינוח החשוב ביותר מכסה את סוג האסדות שחברה מעסיקה, מכיוון שלאסדות שונות יש פוטנציאל רווחים שונה ומאפייני ביקוש.
- Jackup Jackups הם הסוגים הנפוצים ביותר של אסדת קידוח בחו"ל, ונוטים להיות הפכפכים ביותר מבחינת שיעורים וביקוש. לג'יפים יש קטע של דוברה שצף על המים (ומחזיק את ציוד הקידוח) ורגליים מרובות (בדרך כלל שלוש, אך לפעמים יותר) הנמשכות עד קרקעית הים. בדרך כלל נגררים ג'יפים לאתר הקידוח הממוקד ועם הגעתם רגליהם מורכבות עד קרקעית הים.
ברגע שהם קיימים במקום, פלטפורמות אלה בדרך כלל יציבות ויציבות, עם פלטפורמת קידוחים הרחק מעל הגלים. מכיוון שהם נוגעים פיזית בקרקעית קרקעית הים, הם בדרך כלל שמישים רק במים רדודים יחסית - עד 400 מטר מים. רוב התוספות מקדחות דרך חורים ברציף, אך חלקן (המכונות "שלוחה") מקדחות מעבר לדוברה. (בדוק את הדוחות הכספיים כדי להשתמש בחברות הנכונות ולתת להחזר זרימה; בדוק את הרווחים בחיפושי וייצור נפט .) חלקי משנה למחצה הניתנים לצריבה שונים לא מעט מאשר ג'אפים. חצאי-חלודה צפים על גבי פונטיות שקועות ויש להם סיפון הפעלה שנמצא היטב מעל פני השטח. מתחת לפני השטח מונחים עוגנים וטבליות הקושרים למעשה את המתקן במקום, אם כי לחלקם יש מערכות מופעלות שיכולות לעזור לשמור על המתקן על היעד. עם הדורות הבאים, קיבולתם של אסדות אלה גדלה והדור המודרני ביותר של צוללות למחצה יכול לפעול עד 10, 000 רגל מים. בעוד ש- jackups יכולים להרוויח תעריפי יום גבוהים בנסיבות ספציפיות, שיעורים למחיקות למחצה נוטים להיות גבוהים פי שלושה עד חמש. ספינות קידוח כמו צוללות למחצה, ספינות קידוח יכולות לפעול במגוון רחב של נסיבות, ולעיתים קרובות הן משמשות במקומות עם מים עמוקים מאוד. כמו צוללות למחצה, לספינות קידוח בדרך כלל מגבלת פעולה של 10, 000 רגל - מגבלה הקשורה יותר להארכת פעולת הקידוח דרך אותה מים רבים בניגוד לכל מגבלה של הספינה עצמה.
ספינות קידוח בעצם נראות (ופועלות) כמו סירות גדולות מאוד, כאשר קידוחים מתרחשים דרך חור בגוף (המכונה בריכת ירח). ספינות אלה עצמאיות לחלוטין ומונעות עצמית. אמנם אינן כמשני-חומרים חופשיים יציבים, אולם קידוחים הם ניידים ויכולים לשאת ציוד רב - מה שהופך אותם לאופציה טובה לקידוח בארות גישוש. בדומה למחשבי-דופן, שיעורי הימים עבור ספינות קידוח הם לרוב לא מעט גבוהים יותר מאשר לשיעורים.
מדדים חשובים בסיכון של פישוט יתר, הכנסות מקידוחים בחו"ל הם פונקציה של שיעורי יום ושיעור ניצול, כאשר שיעורי יום מייצגים את המחיר והניצול מייצגים את נפח. תעריף ליום הוא סכום הכסף שחברה מקבלת לפעילות קידוח של יום. כמו כל מחיר, תעריף יום הוא פונקציה של ביקוש לשירות וגם של עלות מתן השירות - שיעורים בדרך כלל עולים במהירות כאשר דוקרני הביקוש, וציוד מיוחד (המשמש בתנאים קשים או קשים) תמיד נושא פרמיה. (כיצד חברה מביאה לחשבון את הוצאותיה משפיעה על האופן בו מדווחים על הרווח הנקי ומספרי המזומנים שלה; קרא חשבונאות להבדלים בחשבונאות בגז ונפט .)
הניצול מתייחס לאחוז הצי של החברה שעסק באופן פעיל ומרוויח כסף במהלך תקופת הזמן. השימוש הוא פונקציה של אספקה (כמה אסדות שיש בתעשייה) והן של ביקוש, (כמה חברות האנרגיה זקוקות או רוצות) ונעים במחזורים. מקדחים מחו"ל הם בדרך כלל מקבלי מחירים, אך אין זה נדיר שחברות יוציאו אסדות מהשירות (במיוחד אסדות ישנות שיקרן יותר לתפעול) כאשר המחירים יורדים.
על המשקיעים להיות מודעים גם לפילוסופיה של החברה כלפי חוזים ושיעורי ספוט. בעוד שחברות מסוימות מעדיפות לבצע חוזים על כל אסדותיהן (ולפעמים חוזים אלו נמשכות מספר שנים), אחרות מוכנות לקחת את הסיכויים שלהן ולקבל את אשר יהיה שיעור ההפעלה (שיעור הספוט). החלטה זו קשורה רבות לסובלנות הסיכון של צוות הניהול וליכולתו לחזות במדויק את שיעורי העתיד. חברות המקבלות תמחור נקודתי במהלך עליות מחזוריות יכולות להרוויח יריבים מחוץ לפעילות על חוזים, אך ההפך הוא הנכון גם בתקופות של ירידה בביקוש. (אפשרויות אלה מייצגות את אחד הסחורות הפוליטיות החשובות ביותר; ראה עתיד תדלוק בשוק האנרגיה .)
גיל צי הוא מדד שנראה מובן מאליו, אך למעשה הוא קצת יותר מסובך. בצד המתבקש, זהו מדד לגיל הממוצע של צי החברה. עם זאת, מה גיל הצי יכול לומר למשקיע הוא קצת יותר מסובך. ציוד ישן יותר הוא בדרך כלל פחות חזק ועשוי לדרוש תחזוקה שוטפת גבוהה יותר. בדרך כלל, אסדה פחות חזקה פירושה שלוקח זמן רב יותר לקידוח באר, כך שלקוחות בדרך כלל לא ישלמו כל כך הרבה עבור אסדה ישנה יותר - לפחות כשיש מספיק אסדות שהלקוחות יכולים להרשות לעצמם להיות בררנים.
מצד שני, ציי ישנים כבר ראו את ערך הפחת שלהם, ויכולים להיות זולים יותר לתפעול על בסיס חשבונאי. באופן דומה, חברה שבוחרת להשתמש בצי ישן יותר חוסכת בדרך כלל כסף בהוצאות הון, וזה עשוי להתבטל בדיבידנדים גבוהים יותר לבעלי המניות או למאזן נקי יותר. ככלל אצבע גס, צי צעיר יותר רצוי יותר בתחילת מחזור ודרך חלקו העליון של מחזור הקידוחים, אך ציי ישנים רצוי יותר כאשר פעילות הקידוח הולכת ודעכה או בשפל המחזורי.
סיכונים הסיכון הגדול ביותר בענף הקידוחים בחו"ל נובע מהעובדה שהוא גם ענף שירותים והוא תלוי בלקוחותיו ובתקציבים שלהם, ורגיש מאוד למחירי הסחורות. אם יצרני הנפט והגז הגדולים צופים מחירי אנרגיה נמוכים יותר, הם יצרו את תקציבי הקידוח שלהם. על מנת להחליק חלק מהגחמות של העסק, חברות קידוח רודפות חוזים רב שנתיים עבור שירותיהם. חוזים כאלה מהווים פיתרון למקדחים - זה נותן להם ספר עסק מובטח, אך במחיר הנעילה בשיעור שעשוי להיות תחרותי שנים לאחר מכן. (לא בטוח לאן מועדות מחירי הנפט? תיאוריה זו מספקת תובנה מסוימת; ראה נפט כנכס: תיאוריית הוטלינג על מחיר .)
יכולת יתר היא סיכון נפוץ גם בענף. כאשר תעריפי הימים עוברים לקצה הגבוה של הטווח, חברות מפעילות אסדות מוערמות ומזמינות בנייה חדשה. מבחינה היסטורית, יכולת יתר הייתה סוגיה גדולה יותר בשוק ה- jackup, שם עלויות הבנייה וזמני ההובלה הם קצרים יותר, וכי זה מעשי יותר על אסדות ערימה קרה (כלומר, יש להשאיר אותם במצב סרק לקראת ביקוש עתידי).
רגולציה ממשלתית היא סיכון מתפתח לענף. מאז שפיכת הנפט של BP Macondo בשנת 2010, ממשלת ארה"ב קבעה את הזכות להנחות קידורי מורטוריום לאזורי החוף שלה. מורטוריום מסוג זה מסיים למעשה את כל הפעילות באזור המקורה ומחליפים חוזים קודמים. לממשלות ברחבי העולם רמות שונות של פיקוח על תקנות וכללים. באזורים מסוימים (במיוחד בעולם המתפתח) הדרישות הינן מינימליות, אך תמיד קיים הסיכון ליותר רגולציה ודרישות תפעול יקרות יותר.
אסונות טבע ומעשי ידי אדם הם עוד סיכון ברור לתעשייה. הוריקנים יכולים לפגוע בציוד או להרוס ציוד, ומפעילים ידחו כמעט תמיד את פעולות הקידוח כאשר צפויה סערה. אסונות מעשה ידי אדם יכולים לכסות הרבה יותר קרקע - כל דבר, החל משריפות קלות על האסדה ועד לתאונות גדולות הגורמות לאובדן המתקן. אף על פי שנזקים חמורים מאסונות היו נדירים יחסית, הוא מהווה סיכון.
הערכה, בין היתר, בגלל אופי המחזורי של העסק, הערכת חברות קידוח בחו"ל היא מסובכת יותר מאשר הערכת חברה תעשייתית טיפוסית. כאשר יחסים מסורתיים כמו מחיר / רווחים נראים נמוכים, זה לעתים קרובות סימן לשיא הרווחים וזמן להימנע מהמניות.
דוגמנות תזרים מזומנים צריכה לעבוד, אך הבעיה עם כל הדגמים היא שהם אינם מדויקים יותר ויותר ככל שהם נמשכים זמן רב יותר. משקיע מנוסה אולי יוכל לחזות במדויק את תנאי השוק ואת תקציב הרווחיות והוצאות ההון של החברה, אך זה די קשה. לחלופין, משקיעים יכולים לנסות לבנות מודלים של "מחזור ממוצע" שמנסים לחזות רמה ממוצעת של רווחיות ותזרים מזומנים לאורך מחזור שלם, אך גם אלה הם מסובכים.
לטוב ולרע, היחס בין ערך ארגוני קדימה (EV) לרווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות (EBITDA) הוא הערך הנפוץ ביותר להערכת מניות אלה. באופן כללי, סקטור זה נסחר בטווח של 7.0-8.0 פעמים EV / EBITDA.
גישות הערכה המנסות להעריך את ערכי הנכס הבסיסיים יכולות גם להיות מועילות. ערך לספר הוא נוסחה פשוטה ומוכרת. מניות בסקטור זה נסחרות בדרך כלל בטווח של פי 2.0 עד פי 5.0 מחיר לספר - כך שהיחסים נמצאים ב"זוגיות "העשויות להיות אות קנייה, ואילו יחסים ב"ארבע" מציעים שהמגזר קרוב יותר ל פסגה.
לשם השוואה, עלות החלפת נכסים מנסה להעריך מה יעלה להחליף את הצי הנוכחי של החברה. לרוע המזל, זהו מדד לא נגיש במיוחד עבור המשקיע הבודד - לא קל למצוא הצעות מחיר עדכניות על אסדות בנייה חדשות, ונדרש ידע רב כדי להנחות את הגיל והיכולות של הצי בצורה מספקת.
גישות אלה גם אינן מועילות בהכרח בבידוד - חברה עשויה להיראות זולה מכיוון שערך ה- EV / החלופי שלה נראה נמוך, אך עם המשך החקירה, משקיע רואה שהחברה מעולם לא הצליחה לייצר מרווחים בהשוואה לאחרים בענף. בהתאם לכך, משקיעים המבקשים להשתמש במדדי הערכה מבוססי נכסים צריכים למקם אותם בהקשר של הרווחיות של החברה בהשוואה לאחרים. (אמצעי פשוט זה יכול לעזור למשקיעים לקבוע אם מניה היא עסקה טובה; בדוק השקעות ערך באמצעות מספר הארגון .)
סיכום
ענף הקידוחים בחוץ הוא דינאמי, והוא תמיד מוצא פתרונות חדשים לבעיות טכנולוגיות בלתי נסבלות שבעבר. שלב את התיאבון העולמי המתמשך לנפט, את המציאות שגילויים גדולים ככל הנראה טמונים מחוץ לחוף, ואת השיפור ביכולות הטכנולוגיות של המקדחים, וזה סקטור שעשוי להמשיך ולשאת את תשומת ליבו של וול סטריט.
זהו תחום מסובך ומחזורי, וזה לא מקום מתאים למשקיעים מתחילים לבצע את רכישות המניות הראשונות שלהם. עם זאת, עבור משקיעים מנוסים וסובלניים יותר, סקירה זו היא מקום טוב להתחיל בו, ובראשית מהירה בתמציות חיוניות בענף. חמושים בידע זה, התחילו להתחבר לכספים הפרטיים של החברות בענף ולראות האם יש סיכויי השקעה מושכים שמחכים להתגלות.
