מהו ממרח החלפה?
מרווח החלפה הוא ההפרש בין המרכיב הקבוע של החלפה נתונה לבין התשואה לביטחון חוב ריבוני עם פירעון דומה. בארה"ב זה האחרון יהיה נייר ערך של ארה"ב. החליפין עצמם הם חוזים נגזרים להחלפת תשלומי ריבית קבועה בתשלומים בריבית משתנה.
מכיוון שאג"ח ממשלתי משמש לרוב כאמת מידה ושיעורו נחשב ללא ברירת מחדל לסיכון, הרי שהחלוקה להחלפה על חוזה מסוים נקבעת על ידי הסיכון הנתפס של הצדדים העוסקים בהחלפה. ככל שהסיכון הנתפס עולה, כך גם החלפה מתפשטת. בדרך זו ניתן להשתמש במרווחי החלפה כדי להעריך את אמינות האשראי של הצדדים המשתתפים.
יסודות ממרח החלפה
החלפות הן חוזים המאפשרים לאנשים לנהל את הסיכון שלהם בו שני צדדים מסכימים להחליף תזרימי מזומנים בין החזקה בשיעור קבוע לשיעור משתנה. באופן כללי, הצד שמקבל את תזרימי הריבית הקבועה על החלף מגדיל את הסיכון שלו לעלות. יחד עם זאת, אם תעריפי השערים קיים הסיכון שהבעלים המקורי של תזרימי הריבית הקבועה יתייצב מחדש מההבטחה שלו לשלם את אותו שיעור קבוע. כדי לפצות על סיכונים אלה, מקבל המקבץ של הריבית הקבועה דורש אגרה על גבי תזרימי הריבית הקבועה. זהו החלוקה להחלפה.
ככל שהסיכון לפגוע בהבטחה לשלם גדול יותר, כך התפשטות החלפה גבוהה יותר.
מרווחי החלפה מתואמים מקרוב עם מרווחי אשראי מכיוון שהם משקפים את הסיכון הנתפס כי צדדי נגדי לא ישלמו בתשלומם. מרווחים להחלפה משמשים על ידי חברות גדולות וממשלות למימון פעילותם. בדרך כלל, גופים פרטיים משלמים יותר או יש להם מרווחי החלפה חיוביים בהשוואה לממשלת ארה"ב.
החלף ממרחים כמדד כלכלי
במצטבר משתלטים גורמי ההיצע והביקוש. ממרחי החלפה הם למעשה אינדיקטור לרצון לגידור סיכון, לעלות הגידור הזה ולנזילות הכללית של השוק. ככל שאנשים שרוצים להחליף את חשיפות הסיכון שלהם, הם חייבים להיות מוכנים לשלם כדי לגרום לאחרים לקבל את הסיכון הזה. לפיכך, מרווחי החלפה גדולים יותר פירושו שיש רמה כללית גבוהה יותר של סלידת סיכון בשוק. זהו גם מד של סיכון מערכתי.
כאשר קיימת התנפחות של רצון להפחית את הסיכון, ההתפשטות מתרחבת באופן מוגזם. זה גם סימן לכך שהנזילות מצטמצמת מאוד כפי שהיה במקרה של המשבר הפיננסי של 2008.
ממרחי החלפה שליליים
מרווחי החליפין על איגרות החוב המתחלפות של 30 שנה הפכו לשלילה בשנת 2008 ונשארו בשטח שלילי מאז. הפיזור על אגרות חוב לאוצר של 10 שנים נפל גם הוא לטריטוריה שלילית בסוף 2015 לאחר שממשלת סין מכרה את אוצרות ארה"ב כדי לשחרר את ההגבלות על יחסי המילואים לבנקים המקומיים שלה.
נראה כי השיעורים השליליים מצביעים על כך ששווקים רואים באג"ח ממשלתיות נכסים מסוכנים עקב חילוצי בנקים פרטיים ומכירות האג"ח של האוצר שהתרחשו לאחר שנת 2008. אך הנמקה זו אינה מסבירה את הפופולריות המתמשכת של אגרות חוב אחרות באוצר שהן קצרות יותר. כמו אג"ח האוצר לשנתיים.
הסבר נוסף לשיעור השלילי של 30 שנה הוא שסוחרים צמצמו את אחזקותיהם בנכסי ריבית לטווח הארוך, ולכן הם דורשים פחות פיצוי בגין חשיפה לשיעור החלף לזמן קבוע. מחקרים אחרים מראים כי עלות הכניסה לסחר להרחבת מרווחי החלף עלתה משמעותית מאז המשבר הפיננסי בגלל התקנות. התשואה על ההון (ROE) פחתה כתוצאה מכך. התוצאה היא ירידה במספר המשתתפים המוכנים להיכנס לעסקות מסוג זה.
Takeaways מפתח
- מרווח החלפה הוא ההפרש בין המרכיב הקבוע של החלפה לתשואה של נייר ערך חוב ריבוני באותה פדיון. מרווחי החליפין משמשים גם אינדיקטור כלכלי. מרווחי החלפה הגבוהים יותר מעידים על רתיעה גדולה יותר מהסיכון בשוק. המינימום הצטמצם מאוד ומרווחי החלפת החלפיות של 30 שנה הפכו לשליליים במהלך המשבר הפיננסי של 2008.
דוגמה לממרח החלפה
אם להחלפה של 10 שנים יש שיעור קבוע של ארבעה אחוזים ולשטר האוצר ל -10 שנים עם אותו מועד לפירעון יש שיעור קבוע של שלושה אחוזים, הרי שטווח החלופה יהיה אחוז אחד (100 נקודות בסיס) (4% - 3 % = 1%).
