לפני המשבר הפיננסי העולמי (GFC), סיכון הנזילות לא היה על המכ"ם של כולם. מודלים פיננסיים השמיטו באופן סדיר את סיכון הנזילות. אולם ה- GFC ביקש חידוש להבנת סיכון הנזילות. אחת הסיבות הייתה הסכמה לכך שהמשבר כלל ריצה במערכת הבנקאות הלא-פיקדונית - ספקי מימון לטווח קצר, בעיקר בשוק הריפו - משכה בשיטתיות את הנזילות. הם עשו זאת בעקיפין אך ללא ספק על ידי הגדלת התספורות הבטוחות.
אחרי ה- GFC, כל המוסדות הפיננסיים והממשלות הגדולות מודעים היטב לסיכון שנסיגת הנזילות יכולה להיות גורם תועלת בהעברת זעזועים דרך המערכת - או אפילו להחמרת הדבקות.
Takeaways מפתח
- נזילות היא באיזו קלות ניתן לרכוש או למכור נכס או נייר ערך בשוק ולהמיר אותו למזומן. ישנם שני סוגים שונים של סיכון נזילות: מימון נזילות וסיכון נזילות בשוק. סיכון נזילות במימון או תזרים מזומנים הוא החשש העיקרי של גזבר תאגידי ששואל האם המשרד יכול לממן את התחייבויותיו. סיכון נזילות שוק או נכס הוא אי-נוכחות בנכסים או חוסר יכולת לצאת בקלות מתפקיד. המדד הפופולרי ביותר והגס ביותר של נזילות הוא מרווח הצעות המחיר - נמסר כי מרווח הצעות מחיר נמוך או צר הוא הדוק ונוטה לשקף שוק נזיל יותר.
מהו סיכון נזילות?
נזילות היא מונח המשמש להתייחס לאופן קלות ניתן לרכוש או למכור נכס או נייר ערך בשוק. בעיקרון זה מתאר כמה מהר אפשר להמיר משהו למזומן. ישנם שני סוגים שונים של סיכון נזילות. הראשון הוא מימון סיכון נזילות או תזרים מזומנים, ואילו השני הוא סיכון נזילות בשוק, המכונה גם סיכון נכס / מוצר.
מימון סיכון נזילות
סיכון נזילות מימון או תזרים מזומנים הוא עניינו העיקרי של גזבר תאגידי ששואל האם המשרד יכול לממן את התחייבויותיו. אינדיקטור קלאסי למימון סיכון הנזילות הוא היחס השוטף (נכסים שוטפים / התחייבויות שוטפות) או, לצורך העניין, היחס המהיר. קו אשראי יהיה מקלים קלים.
סיכון נזילות שוק
סיכון נזילות בשוק או בנכסים הוא אי נפילות בנכסים. זו חוסר היכולת לצאת בקלות ממיקום. לדוגמה, אנו עשויים להחזיק נדל"ן, אך בשל תנאי שוק גרועים, ניתן למכור אותם רק באופן מיידי במחיר מכירת שריפה. ללא ספק יש לנכס ערך, אך ככל שהקונים התאיידו באופן זמני, לא ניתן לממש את הערך.
קחו בחשבון את ההפך הווירטואלי שלה, אג"ח של ארה"ב. נכון, אג"ח אוצר ארה"ב נחשבת כמעט חסרת סיכון מכיוון שמעטים מדמיינים כי ממשלת ארה"ב תחדל. אך בנוסף, לאג"ח זה יש סיכון נזילות נמוך במיוחד. בעליו יכול לצאת בקלות מהמיקום במחיר השוק הרווח. עמדות קטנות במניות S&P 500 נזילות באופן דומה. ניתן לצאת מהם במהירות במחיר השוק. אולם לא ניתן לצאת בקלות ממשרות בסוגים רבים של נכסים אחרים, במיוחד בנכסים אלטרנטיביים. למעשה, אנו עשויים אפילו להגדיר נכסים חלופיים כאלו עם סיכון נזילות גבוה.
הבנת סיכון נזילות
סיכון נזילות שוק יכול להיות פונקציה של הדברים הבאים:
- מבנה המיקרו בשוק. בורסות כמו חוזים עתידיים על סחורות הם בדרך כלל שווקים עמוקים, אך רבים מהשוק ללא מרשם (OTC) הם דקים. נכסים פשוטים הם נזילים יותר מנכסים מורכבים. לדוגמה, במשבר, CDOs בריבוע - CDO 2 הם פתקים מובנים בביטחונות על ידי נתחי CDO - הפכו לאלילים במיוחד בגלל המורכבות שלהם. אם ניתן להחליף עמדה בקלות במכשיר אחר, עלויות ההחלפה נמוכות והנזילות נוטה להיות גבוהה יותר. אופק זמן. אם יש למוכר דחיפות, הדבר נוטה להחמיר את סיכון הנזילות. אם מוכר סבלני, סיכון הנזילות הוא פחות איום.
שימו לב לתכונה השכיחה של שני סוגי סיכון הנזילות: במובן מסוים, שניהם כרוכים בעובדה שאין מספיק זמן. אי-גיליון הוא בדרך כלל בעיה שניתן לפתור עם יותר זמן.
תמונה מאת ג'ולי באנג © Investopedia 2020
מדדים לסיכון נזילות שוק
יש לפחות שלוש נקודות מבט על נזילות השוק לפי הנתון לעיל. המדד הפופולרי והגס ביותר הוא ממרחב הצעות המחיר. זה נקרא גם רוחב. על פי המרווח נמוכה או צרה של הצעות מחיר הוא צפוף ונוטה לשקף שוק נזיל יותר.
עומק מתייחס ליכולתו של השוק לספוג מכירה או יציאה של משרה. משקיע בודד שמוכר מניות של אפל, למשל, לא צפוי להשפיע על מחיר המניה. מצד שני, משקיע מוסדי שמוכר בלוק גדול של מניות בחברת היוון קטנה יביא ככל הנראה למחיר לרדת. לבסוף, גמישות מתייחסת ליכולת של השוק לחזור ממחירים שגויים באופן זמני.
לסכם:
- ממרח ההצעות-שאלת מודד את הנזילות בממד המחיר והוא מאפיין של השוק, ולא של המוכר או של עמדת המוכר. מודלים פיננסיים המשלבים את התפשטות הצעות המחיר מתכוונים לנזילות אקסוגנית והם מודלים של נזילות אקסוגנית. גודל המיקום, יחסית לשוק, הוא מאפיין של המוכר. דגמים המשתמשים במדידה זו נמדדים במידת הנזילות ומוכרים בדרך כלל כמודלי נזילות אנדוגניים. התאוששות מודדת את הנזילות במימדי הזמן ומודלים כאלה הם כיום נדירים.
בקיצוניות אחת, נזילות שוק גבוהה תאופיינה על ידי בעל מעמד קטן יחסית לשוק עמוק שיוצא למרווח הדוק של הצעות מחיר ולשוק עמיד ביותר.
על פי המרווח נמוכה או צרה של הצעות מחיר הוא צפוף ונוטה לשקף שוק נזיל יותר.
מה עם נפח?
נפח המסחר הוא מדד פופולרי לנזילות אך כיום נחשב לאינדיקטור פגום. נפח מסחר גבוה אינו בהכרח מרמז על נזילות גבוהה. התרסקות הפלאש מיום 6 במאי 2010 הוכיחה זאת באמצעות דוגמאות כואבות ומוחשיות.
במקרה כזה, על פי נציבות ניירות הערך (SEC), אלגוריתמי מכירה מכניסים הזמנות למערכת מהר יותר ממה שניתן היה לבצע. הווליום קפץ, אך הזמנות רבות של צבר צבירה לא מולאו. לפי ה- SEC, "במיוחד בתקופות של תנודתיות משמעותית, נפח המסחר הגבוה אינו בהכרח אינדיקטור אמין לנזילות השוק."
שילוב סיכון נזילות
במקרה של סיכון נזילות אקסוגני, גישה אחת היא להשתמש בממרח הצעות המחיר כדי להתאים ישירות את הערך. לתשומת לבך: מודלים לסיכונים שונים ממודלים להערכה ושיטה זו מניחה שיש מחירים הצגה / בקשה ניתנים לצפייה.
בואו להמחיש עם ערך בסיכון (VAR). נניח שהתנודתיות היומית של עמדה של 1, 000, 000 $ היא 1.0%. לתנוחה יש תשואה צפויה חיובית, המכונה גם סחיפה, אולם ככל שהאופק שלנו הוא יומיומי, אנו מביאים את התשואה הצפויה היומיומית שלנו לאפס. זהו נוהג נפוץ. אז תנו להחזר היומי הצפוי להיות שווה לאפס. אם ההחזרות מופצות בדרך כלל, הסטייה הזנב עם 5.0% היא 1.65. כלומר, הזנב השמאלי של 5% מההפצה הרגילה הוא 1.65 סטיות תקן משמאל לממוצע. במצטיין אנו מקבלים את התוצאה הזו עם = NORM.S.INV (5%) = -11.645.
הערך בסיכון של 95% (VAR) ניתן על ידי:
תנודתיות של 1, 000, 000 $ * 1.0% * 1.65 = 16, 500 $
בהנחות אלה אנו יכולים לומר "רק 1/20 יום (5% מהזמן) אנו מצפים שההפסד היומי יעלה על 16, 500 $." אבל זה לא מסתגל לנזילות.
בואו נניח שהמיקום נמצא במניה יחידה שבה מחיר הבקשה הוא 20.40 $ ומחיר ההצעה הוא 19.60 $, עם נקודת אמצע של 20 $. במונחים אחוזיים המרווח (%) הוא:
($ 20.40 - 19.60 $) ÷ 20 = 4.0%
המרווח המלא מייצג את עלות הנסיעה הלוך ושוב: קנייה ומכירה של המניה. אך מכיוון שאנו מעוניינים רק בעלות הנזילות אם עלינו לצאת (למכור) את הפוזיציה, התאמת הנזילות מורכבת מהוספת מחצית (0.5) של המרווח. במקרה של VaR, יש לנו:
- עלות נזילות (LC) = 0.5 x VaR מותאם להתפשטות ליקוי (LVaR) = מיקום ($) *, או VaR (LVaR) מותאם ליקוי = מיקום ($) *.
בדוגמה שלנו, LVaR = 1, 000, 000 $ * = 36, 500 $
בדרך זו, התאמת הנזילות מגדילה את ה- VaR בחצי המרווח (1, 000, 000 $ * 2% = + 20, 000 $).
בשורה התחתונה
ניתן לנתח את סיכון הנזילות למימון (תזרים מזומנים) או סיכון נזילות בשוק (נכס). נזילות המימון נוטה להתבטא כסיכון אשראי, או חוסר היכולת להתחייב לממן מייצר ברירת מחדל. סיכון נזילות שוק בא לידי ביטוי כסיכון שוק, או חוסר היכולת למכור נכס מוריד את מחיר השוק שלו או גרוע מכך, הופך את מחיר השוק לבלתי ניתן לפענוח. סיכון נזילות בשוק הוא בעיה שנוצרת כתוצאה מהאינטראקציה של המוכר והקונים בשוק. אם עמדת המוכר גדולה יחסית לשוק, זה נקרא סיכון נזילות אנדוגני (מאפיין של המוכר). אם השוק משך את הקונים, זה נקרא סיכון נזילות אקסוגני - מאפיין של השוק שהוא אוסף קונים - אינדיקטור אופייני כאן הוא התפשטות רחבה באופן חריג.
דרך נפוצה לכלול סיכון נזילות שוק במודל סיכון פיננסי (לאו דווקא מודל הערכת שווי) היא להתאים או "להעניש" את המדד על ידי הוספה / הפחתה של מחצית מהמרווח לבקשת הצעות מחיר.
