למרות שניתן לנתח קרנות נאמנות וקרנות גידור באמצעות מדדים ותהליכים דומים מאוד, קרנות הגידור אכן דורשות רמת עומק נוספת כדי להתמודד עם רמת המורכבות שלהם והתשואות הצפויות הא-סימטריות שלהם. בדרך כלל נגישות קרנות גידור למשקיעים מוסמכים בלבד מכיוון שהן דורשות עמידה בפחות תקנות SEC לעומת קרנות אחרות.
מאמר זה יעסוק בכמה מהמדדים הקריטיים שיש להבין בעת ניתוח קרנות הגידור, ולמרות שישנם רבים אחרים שצריך לקחת בחשבון, אלו הכלולים כאן הם מקום טוב להתחיל לניתוח קפדני של ביצועי קרנות הגידור.
תשואות מוחלטות ויחסיות
בדומה לניתוח ביצועי קרנות נאמנות, יש להעריך קרנות גידור הן מבחינת ביצועי מוחלט והן של תשואה יחסית. עם זאת, בשל מגוון האסטרטגיות של קרנות הגידור והייחודיות של כל קרן גידור, יש צורך בהבנה טובה של סוגי התשואות השונות כדי לזהות אותן.
תשואות מוחלטות נותנות למשקיע מושג היכן לסווג את הקרן בהשוואה לסוגי ההשקעות המסורתיים יותר. המכונה גם התשואה הכוללת, התשואה המוחלטת מודדת את הרווח או ההפסד שחווה קרן.
לדוגמה, קרן גידור עם תשואה נמוכה ויציבה היא ככל הנראה תחליף טוב יותר להשקעות ברווח קבוע מאשר במניות בשוק המתעוררות, שאולי יוחלפו על ידי קרן מאקרו עולמית בעלת תשואה גבוהה.
לעומת זאת, תשואות יחסית מאפשרות למשקיע לקבוע את האטרקטיביות של הקרן בהשוואה להשקעות אחרות. ההשוואה יכולה להיות קרנות גידור אחרות, קרנות נאמנות או אפילו מדדים מסוימים שמשקיע מנסה לחקות. המפתח להערכת תשואות יחסי הוא קביעת הביצועים לאורך מספר תקופות זמן, כגון תשואה שנתית לשנה, שלוש וחמש. בנוסף, יש לשקול תשואות אלה גם ביחס לסיכון הגלום בכל השקעה.
השיטה הטובה ביותר להעריך ביצועים יחסית היא להגדיר רשימת עמיתים, שיכולה לכלול חתך רוחב של קרנות נאמנות מסורתיות, מדדי הון או הכנסה קבועה וקרנות גידור אחרות עם אסטרטגיות דומות. על קרן טובה לבצע את הרבעונים העליונים לכל תקופה שמנותחת כדי להוכיח ביעילות את יכולת יצירת האלפא שלה.
מדידת סיכון
ביצוע ניתוח כמותי מבלי לקחת בחשבון סיכון דומה לחציית רחוב סואן תוך עיניים מכוסות. התיאוריה הפיננסית הבסיסית מצביעה כי ניתן לייצר תשואות גדולות רק על ידי לקיחת סיכונים, כך שלמרות שקרן עשויה להציג תשואות מצוינות, על משקיע לשלב סיכון בניתוח כדי לקבוע את הביצועים המותאמים לסיכון של הקרן וכיצד היא משתווה להשקעות אחרות.
ישנן מספר מדדים המשמשים למדידת סיכון:
סטיית תקן
בין היתרונות בשימוש בסטיית תקן כמדד לסיכון הם קלות החישוב ופשטות מושג חלוקת התשואות הרגילה. למרבה הצער, זו גם הסיבה לחולשתה בתיאור הסיכונים הגלומים בקרנות הגידור. לרוב קרנות הגידור אין תשואות סימטריות, ומדד סטיית התקן יכול גם להסוות את ההסתברות הגבוהה מהצפוי להפסדים גדולים.
ערך בסיכון (VaR)
ערך בסיכון הוא מדד סיכון המבוסס על שילוב של סטיית תקן ממוצעת. בניגוד לסטיית תקן, אולם היא אינה מתארת סיכון מבחינת תנודתיות, אלא כסכום הגבוה ביותר שעשוי לאבד עם הסתברות של חמישה אחוזים. בהתפלגות רגילה, זה מיוצג על ידי חמישה אחוז השמאלי ביותר של התוצאות הסבירות. החיסרון הוא שניתן לזלזל גם בסכום וגם בהסתברות בגלל ההנחה של החזרות מופצות בדרך כלל. יש עדיין להעריך אותו בעת ביצוע ניתוח כמותי, אך המשקיע צריך לשקול גם מדדים נוספים בעת הערכת הסיכון.
סטינות
הספקנות היא מדד לא-סימטריה של תשואות, וניתוח מדד זה יכול לשפוך אור נוסף על הסיכון של קרן.
באיור שלהלן מופיעים שני גרפים עם אמצעים זהים וסטיות תקן. הגרף משמאל מוטה לטובה. המשמעות היא המצב הממוצע> חציון> . שימו לב עד כמה הזנב הימני ארוך יותר והתוצאות משמאל נאספות לכיוון המרכז. למרות שתוצאות אלה מצביעות על הסתברות גבוהה יותר לתוצאה שהיא פחות מהממוצע, היא מציינת גם את ההסתברות, גם אם נמוכה, לתוצאה חיובית במיוחד כפי שמציין הזנב הארוך בצד ימין.
ערפול חיובי ופקידות שלילית. תמונה מאת ג'ולי באנג © Investopedia 2020
שיפוט בערך אפס מעיד על התפלגות נורמלית. כל מידה של שיפוט חיובי דומה יותר לחלוקה מצד שמאל, בעוד שפקידות שלילית דומה לפיזור מצד ימין. כפי שניתן לראות מהתרשימים, הסכנה של התפלגות מוטה שלילית היא ההסתברות לתוצאה שלילית מאוד, גם אם ההסתברות נמוכה.
קורטוזיס
קורטוזיס הוא מדד למשקל המשולב של זנבות החלוקה ביחס לשאר החלוקה.
באיור 2 התפלגות מצד שמאל מציגה קורטוזה שלילית, מה שמצביע על הסתברות נמוכה יותר לתוצאות סביב הממוצע, והסתברות נמוכה יותר לערכים קיצוניים. קורטוזה חיובית, החלוקה מימין, מצביעה על הסתברות גבוהה יותר לתוצאות בסמוך לממוצע, אך גם על הסתברות גבוהה יותר לערכים קיצוניים. במקרה זה, לשתי ההפצות יש גם אותה ממוצע וסטיית תקן, כך שמשקיע יכול להתחיל לקבל מושג על החשיבות של ניתוח מדדי הסיכון הנוספים מעבר לסטיית תקן ו- VAR.
קורטוזיס שלילי וקורטוזיס חיובי. תמונה מאת ג'ולי באנג © Investopedia 2020
יחס שארפ
אחד המדדים הפופולריים ביותר לתשואות מותאמות סיכון המשמשות קרנות גידור הוא יחס שארפ. יחס שארפ מציין את כמות התשואה הנוספת המתקבלת עבור כל רמת סיכון שנלקחה. יחס שארפ העולה על 1 הוא טוב, ואילו ניתן לשפוט יחסים מתחת ל -1 על סמך סוג הנכסים או אסטרטגיית ההשקעה הנהוגה. בכל מקרה, התשומות לחישוב יחס שארפ הן ממוצעות, סטיית תקן ושיעור ללא סיכון, כך שיחסי שארפ עשויים להיות אטרקטיביים יותר בתקופות של ריביות נמוכות ופחות אטרקטיביות בתקופות של ריביות גבוהות יותר.
מדידת ביצועים ביחס מדד
כדי למדוד במדויק את ביצועי הקרנות, יש צורך להשוות נקודת השוואה מול הערכת התשואות. נקודות השוואה אלה ידועות כסטנדרטים.
ישנם כמה מדדים שניתן ליישם על מנת למדוד ביצועים ביחס למדד. אלה שלושה נפוצים:
בטא
בטא נקרא סיכון שיטתי והוא מדד לתשואות הקרן ביחס לתשואות במדד. לשוק או למדד המשווים מוקצה בטא של 1. קרן עם בטא של 1.5, אם כן, תטה להחזיר תשואה של 1.5 אחוז לכל תנועה של אחוז אחד בשוק / אינדקס. לעומת זאת, לקרן עם בטא של 0.5 תשואה של 0.5 אחוז לכל תשואה של אחוז אחד בשוק.
בטא הוא מדד מצוין לקביעת כמה חשיפה למניות - לסוג נכסים מסוים - לקרן קיימת ומאפשר למשקיע לקבוע אם ו / או כמה מוצדקת הקצאה לקרן. ניתן למדוד בטא ביחס לכל מדד מדד, כולל מדדי הון, הכנסה קבועה או קרנות גידור, כדי לחשוף את הרגישות של הקרן לתנועות במדד המסוים. מרבית קרנות הגידור מחשבות בטא ביחס למדד S&P 500 מאחר והן מוכרות את התשואות שלהן על סמך הרגישות / מתאם היחסי שלהן לשוק המניות הרחב.
מתאם
המתאם דומה מאוד לבטא בכך שהוא מודד שינויים יחסים בתשואות. עם זאת, בניגוד לבטא, המניחה כי השוק מניע את ביצועי הקרן במידה מסוימת, מתאם מודד עד כמה קשורים התשואות של שתי קרנות. הגיוון, למשל, מבוסס על כך שסוגי נכסים ואסטרטגיות השקעה שונים מגיבים בצורה שונה לגורמים שיטתיים.
המתאם נמדד בסולם של -1 עד +1, כאשר -1 מצביע על מתאם שלילי מושלם, אפס מצביע על מתאם לא ברור כלל ו- +1 מעיד על מתאם חיובי מושלם. ניתן להשיג מתאם שלילי מושלם על ידי השוואה בין התשואות במיקום S&P 500 ארוך לבין עמדה קצרה של S&P 500. ברור שלכל אחוז עלייה בתפקיד אחד תהיה ירידה שווה של אחוז במשרה השנייה.
השימוש הטוב ביותר במתאם הוא להשוות את המתאם של כל קרנות בתיק עם כל אחת מהקרנות האחרות בתיק ההוא. ככל שמתאם המתאם לקרנות אלה זו לזו, כך גדל הסיכוי שהתיק מגוון. עם זאת, על המשקיע להיזהר מגיוון רב מכיוון שהתשואה עשויה להיות מופחתת באופן דרמטי.
אלפא
משקיעים רבים מניחים שאלפא היא ההבדל בין תשואת הקרן לתשואת המדד, אך אלפא למעשה מחשיבה את ההבדל בתשואות ביחס לכמות הסיכון שנלקחה. במילים אחרות, אם התשואות טובות ב -25 אחוז מהמדד, אך הסיכון שנלקח היה גדול ב -40 אחוז מהמדד, אלפא יהיה למעשה שלילי.
מכיוון שזה מה שרוב מנהלי קרנות הגידור טוענים להוסיף לתשואות, חשוב להבין כיצד לנתח אותה.
אלפא מחושבת באמצעות מודל CAPM:
Deen ERi = Rf + βi × (ERm −Rf) איפה: ERi = תשואה צפויה של ההשקעה Rf = שיעור ללא סיכון ß = בטא של ההשקעהERm = תשואה צפויה של השוק
כדי לחשב אם מנהל קרנות גידור הוסיף אלפא בהתבסס על הסיכון שנלקח, משקיע יכול פשוט להחליף את הבטא של קרן הגידור למשוואה לעיל, שתביא לתשואה צפויה על ביצועי קרן הגידור. אם התשואות בפועל עולות על התשואה הצפויה, מנהל קרן הגידור הוסיף אלפא בהתבסס על הסיכון שנלקח. אם התשואה בפועל נמוכה מהתשואה הצפויה, מנהל קרנות הגידור לא הוסיף אלפא על סמך הסיכון שנלקח, למרות שהתשואות בפועל היו גבוהות מהמדד הרלוונטי. המשקיעים צריכים לרצות מנהלי קרנות גידור המוסיפים אלפא לתשואות עם הסיכון שהם לוקחים, ואינם מייצרים תשואות פשוט על ידי נטילת סיכון נוסף.
בשורה התחתונה
ביצוע ניתוח כמותי בקרנות גידור יכול להיות מאוד זמן ומאתגר. עם זאת, מאמר זה סיפק תיאור קצר של ערכים נוספים המוסיפים מידע חשוב לניתוח. יש גם מגוון של מדדים אחרים שניתן להשתמש בהם, ואפילו אלה שנדונו עשויים להיות רלוונטיים יותר עבור כמה קרנות גידור ופחות רלוונטיות עבור אחרים.
משקיע אמור להיות מסוגל להבין יותר מהסיכונים הטמונים בקרן מסוימת על ידי מאמץ לבצע מספר חישובים נוספים, שרבים מהם מחושבים אוטומטית על ידי תוכנה אנליטית, כולל מערכות מספקים כמו Morningstar, PerTrac ו- Zephyr.
