חברה ציבורית עשויה לבחור לצאת לפרטי מכמה סיבות. זה לא מהלך שניהול יכול לזלזל בו: מספר סוגיות לטווח הקצר והארוך שיש לקחת בחשבון שקיימות, כמו גם מגוון יתרונות וחסרונות. להלן מבט על כל המשתנים שחברות צריכות לקחת בחשבון את המשוואה הפרטית ההולכת.
מה פירוש להיות חברה ציבורית
להיות חברה ציבורית יש את היתרונות והחסרונות שלה. בצד הפלוס: הקנייה והמכירה של מניות של חברות ציבוריות יחסית קלה לביצוע ואטרקציה למשקיעים המחפשים נכס נזיל. ויש מידה מסוימת של יוקרה להיות חברה הנסחרת בפומבי, ומשמעותה רמת גודל והצלחה תפעולית ופיננסית, במיוחד אם המניות נסחרות בשוק גדול כמו הבורסה בניו יורק.
עם זאת, ישנם גם חוקי עזר רגולטוריים, ניהוליים, כספיים וניהול ממשל תאגידי שעל חברות ציבוריות לעמוד בהם. פעילויות אלה יכולות להעביר את המיקוד של ההנהלה מהפעלת וצמיחה של חברה ולקפידה לתקנות הממשלה.
לדוגמא, חוק סרבנס-אוקסלי משנת 2002 (SOX) מטיל על חברות ציבוריות כללי תאימות ומינהל. תוצר לוואי של כישלונות התאגיד Enron ו- Worldcom בשנים 2001-2002, SOX מחייב את כל הרמות של חברות הנסחרות בפומבי ליישם ולבצע בקרות פנימיות. החלק השנוי במחלוקת ביותר ב- SOX הוא סעיף 404, הדורש יישום, תיעוד ובדיקה של בקרות פנימיות על דיווח כספי בכל רמות הארגון.
חברות ציבוריות חייבות גם לבצע הנדסה תפעולית, חשבונאית ופיננסית בכדי לעמוד בציפיות הרווח הרבעוני של וול סטריט. התמקדות לטווח הקצר בדו"ח הרווחים הרבעוני, המוכתב על ידי אנליסטים חיצוניים, יכולה להפחית את העדיפות של פונקציות ומטרות לטווח הארוך יותר כמו מחקר ופיתוח, הוצאות הון ומימון פנסיה, למעט כמה דוגמאות. בניסיון לתמרן את הדוחות הכספיים, כמה חברות ציבוריות קיצרו את קרנות הפנסיה של עובדיהן תוך השלכת תשואות צפויות אופטימיות מדי על השקעות הפנסיה.
מדוע חברות ציבוריות הולכות לפרטיות
מה פירושו ללכת פרטי
עסקה "לקחת פרטי" פירושה שקבוצה גדולה של הון פרטי, או קונסורציום של חברות הון פרטיות, רוכשת או רוכשת את המניה של תאגיד הנסחר בבורסה. בגלל הגודל הגדול של מרבית החברות הציבוריות, שהן הכנסות שנתיות של כמה מאות מיליונים עד כמה מיליארדי דולרים, בדרך כלל זה לא אפשרי כי חברה הרוכשת תממן את הרכישה באופן ידני. הקבוצה הרוכשת את ההון העצמי צריכה בדרך כלל להבטיח מימון מבנק השקעות או ממלווה קשור שיכול לספק מספיק הלוואות כדי לסייע במימון (ולהשלים) את העסקה. לאחר מכן ניתן להשתמש בתזרים המזומנים התפעולי של היעד שנרכש לאחרונה כדי לפרוע את החוב ששימש כדי לאפשר את הרכישה.
קבוצות מניות צריכות גם לספק תשואות מספקות לבעלי המניות שלהן. מינוף חברה מקטין את כמות ההון הדרושה למימון רכישה ומהווה שיטה להגדלת התשואות על ההון שנפרס. במילים אחרות, מינוף פירושו שקבוצת הרכישה לווה כסף של מישהו אחר לרכישת החברה, משלמת את הריבית על אותה הלוואה בכסף המזומן שנוצר מהחברה החדשה שנרכשה ובסופו של דבר משלמת את יתרת ההלוואה עם חלק מההערכה של החברה ב ערך. את שאר תזרים המזומנים וייסוף הערך ניתן להחזיר למשקיעים כהכנסה ורווחי הון על השקעתם (לאחר שהחברה הפרטית-אקוויטי תנקוט את דמי הניהול שלה).
לאחר הסכמה לרכישה, הנהלה בדרך כלל מפרסמת את התוכנית העסקית שלה לבעלי המניות הפוטנציאליים. תשקיף קדימה זה מכסה את השקפות החברה והתעשייה וקובע אסטרטגיה המציגה כיצד החברה תספק תשואות למשקיעים.
כאשר תנאי השוק הופכים את האשראי לזמינים בקלות, יותר חברות המניות פרטיות מסוגלות ללוות את הכספים הדרושים לרכישת חברה ציבורית. כאשר מתהדקים בשווקי האשראי החובות הופכים ליקרים יותר ולרוב יהיו פחות עסקאות פרטיות לקחת.
מחליטה לצאת לפרטיות
בנקי השקעות, מתווכים פיננסיים והנהלה בכירה בונים לרוב מערכות יחסים עם חברות הון פרטיות במאמץ לחקור הזדמנויות לשותפות ועסקה. מכיוון שרוכשים משלמים בדרך כלל פרמיה של לפחות 20% עד 40% על מחיר המניה הנוכחי, הם יכולים לפתות מנכ"לים ומנהלים אחרים של חברות ציבוריות - שלעתים קרובות מקבלים פיצויים כבירים כאשר מניות החברה שלהם מעריכים בערכם - לצאת לפרטיות. בנוסף, בעלי מניות, ובמיוחד בעלי זכויות הצבעה, לוחצים לרוב על הדירקטוריון וההנהלה הבכירה להשלים עסקה תלויה ועומדת על מנת להגדיל את שווי החזקות ההון שלהם. בעלי מניות רבים של חברות ציבוריות הם גם משקיעים מוסדיים וקמעונאיים לטווח קצר, ומימוש פרמיות מעסקה נטילת פרטיות היא דרך בסיכון נמוך להבטיח תשואות.
בשיקול האם להשלים עסקה עם משקיע בהון פרטי, צוות ההנהגה הבכירה של החברה הציבורית צריך גם לאזן בין שיקולים לטווח הקצר עם התחזית לטווח הארוך של החברה. במיוחד עליהם להחליט:
- האם הגיוני לקחת שותף פיננסי הגיוני לטווח הארוך? כמה מנוף יוטל על החברה? האם תזרים מזומנים מפעילות יוכל לתמוך בתשלומי הריבית החדשים? מה התחזית העתידית של החברה והתעשייה? האם אלה ההשקפות אופטימיות מדי, או שהן מציאותיות?
על ההנהלה לבחון את הרקורד של הרוכש המוצע. בין הקריטריונים שיש לקחת בחשבון:
- האם הרוכש אגרסיבי במינוף חברה שנרכשה לאחרונה? עד כמה הוא מכיר את הענף? האם לרוכש יש תחזיות קול? האם הוא מורכב ממשקיעים מעשי ידיהם, או שהוא ייתן מרחב ניהולי לדחיית החברה? מה זה אסטרטגיית היציאה של הרוכש?
יתרונות ההפרטה
מעבר לפרטיות, או הפרטה, מפנה את הזמן והמאמץ של ההנהלה להתרכז בניהול והקמת עסק, מכיוון שאין תקנות SOX שיש לעמוד בהן. כך, צוות המנהיגות הבכיר יכול להתמקד יותר בשיפור המיקום התחרותי של העסק בשוק. הבטחה פנימית וחיצונית, אנשי משפט ואנשי ייעוץ יכולים לעבוד על דרישות הדיווח של משקיעים פרטיים.
לחברות המניות פרטיות יש זמני יציאה משתנים להשקעותיהם, אך בדרך כלל תקופות ההחזקה הן בין ארבע לשמונה שנים. אופק זה משחרר את סדר העדיפויות של ההנהלה בעמידה בציפיות הרווחים הרבעוניים ומאפשר לה להתמקד בפעילויות שיכולות ליצור ולבנות עושר בעלי מניות לטווח הארוך. לדוגמה, מנהלים עשויים לבחור לבצע הסבה מקצועית לאנשי המכירות ולהיפטר מתפקודם התחתון. הזמן והכסף הנוסף שחברות פרטיות נהנות מרגע שהן משוחררות מחובות הדיווח, יכולות לשמש גם למטרות אחרות, כגון יישום יוזמה לשיפור תהליכים בכל הארגון.
החסרונות להפרטה
חברת אקוויטי פרטית שמוסיפה מנוף רב מדי לחברה ציבורית על מנת לממן את העסקה יכולה לפגוע קשה בארגון אם יתקיימו תנאים לא טובים. לדוגמה, המשק יכול לצלול, התעשייה עשויה להתמודד עם תחרות קשה מצד חו"ל, או שמפעילי החברה עלולים להחמיץ אבני דרך הכנסות חשובות.
אם חברה מופרטת מתקשה בשירות חובותיה, ניתן לסווג את איגרות החוב שלה מאג"ח בדרגה השקעה לאג"ח זבל. לאחר מכן יהיה קשה יותר לחברה לגייס חוב או הון עצמי למימון הוצאות הון, הרחבה או מחקר ופיתוח. רמות בריאות של הוצאות הון ומחקר ופיתוח הן לרוב קריטיות להצלחתה לטווח הארוך של חברה מכיוון שהיא מבקשת להבדיל בין הצעות המוצרים והשירותים שלה ולהפוך את מעמדה בשוק לתחרותי יותר. רמות חוב גבוהות יכולות אפוא למנוע מחברה להשיג יתרונות תחרותיים בהקשר זה.
ברור שמניות של חברות פרטיות אינן נסחרות בבורסות ציבוריות. ולמעשה, הנזילות של אחזקות המשקיעים בחברה מופרטת משתנה, תלוי בחלק גדול מהשוק שמבקשת חברת אקוויטי פרטית - כלומר, עד כמה היא מוכנה לרכוש משקיעים שרוצים למכור. במקרים מסוימים, משקיעים פרטיים עשויים למצוא בקלות קונה עבור חלקם מההון העצמי בחברה. אם בריתות הפרטיות מציינות תאריכי יציאה, עם זאת, הדבר עלול להפוך אתגר למכור את ההשקעה.
בשורה התחתונה
מעבר פרטי הוא אלטרנטיבה אטרקטיבית ובת קיימא עבור חברות ציבוריות רבות. רכישה יכולה ליצור רווח כספי משמעותי לבעלי המניות והמנכ"לים, ואילו הדרישות הרגולטוריות והדיווח המופחתות עומדות בפני חברות פרטיות יכולות לפנות זמן וכסף להתמקד ביעדים ארוכי טווח. כל עוד רמות החוב סבירות והחברה ממשיכה לשמור או להגדיל את תזרים המזומנים החופשי שלה, הפעלה וניהול של חברה פרטית משחררת את זמן האנרגיה וההנהלה מדרישות הציות ומניהול הרווחים לטווח הקצר ועלולים לספק הטבות לטווח הארוך החברה ובעלי מניותיה.
