מה המשמעות של עסקת אפשרות להמרה עם החלפת נכסים?
עסקת אופציה להמרה עם החלפה בנכס (ASCOT) היא מבנה בו משמשת אופציה באג"ח להמרה כדי להפריד אג"ח להמרה לשני מרכיביה. המרכיבים המופרדים הם האג"ח עם תשלומי הקופון הרגילים ואופציית ההון שמתפקדת כאופציית שיחה. מבנה ASCOT מאפשר למשקיע לקבל חשיפה לאופציה בתוך המרה מבלי לקחת על עצמו את סיכון האשראי המיוצג על ידי האג"ח.
הבנת ASCOT
עסקת אופציה להמרה עם החלפת נכסים נעשית על ידי כתיבת אופציה אמריקאית על האג"ח להמרה. זה למעשה יוצר אופציה מורכבת, שכן האג"ח להמרה מייצגת אופציה הונית עצמה בגלל תכונת ההמרה. האופציה האמריקאית יכולה להיות ממומשת על ידי המחזיק בכל עת, אך מחיר השביתה ששולם חייב לכלול את כל עלויות הפתיחה של החלפת הנכס. ASCOTs הם מכשירים מורכבים המאפשרים לצדדים לקחת את התפקיד של משקיע הון ומשקיע סיכון אשראי / משקיע איגרות חוב במה שנמכר בתחילה כמכשיר משולב - האג"ח להמרה עצמה.
איך עובדת עסקת אפשרות להמרה עם הנכס
סוחרי איגרות חוב להמרה חשופים לשני סוגים של סיכון. האחד הוא סיכון האשראי הגלום בחלק האג"ח של ההשקעה. השני הוא תנודתיות השוק במחיר המניה של הבסיס, מכיוון שהיא משפיעה על אם לאופציית ההמרה יש ערך כלשהו. לענייננו, נניח כי סוחר האג"ח להמרה רוצה להתמקד בזווית ההון של תיק האג"ח להמרה שלהם. לשם כך, הסוחר מוכר את האג"ח להמרה לבנק השקעות, שיהיה המתווך בעסקה.
בנק ההשקעות מבנה את ה- ASCOT על ידי כתיבת אופציה אמריקאית על החלק להמרה של האג"ח ומכירתו חזרה לסוחר האג"ח להמרה. חלק האג"ח של האג"ח להמרה עם תשלומיו נמכר לאחר מכן לגורם אחר שמוכן לקחת על עצמו את סיכון האשראי בתמורה להחזר הקבוע. רכיב האג"ח עשוי להיות מחולק לאג"ח נקוב קטן יותר ונמכר למספר משקיעים.
עסקאות עם החלפת נכסים הניתנות להמרה וקרנות גידור
כאשר אגרות חוב להמרה מפוטרות את סיכון האשראי שלה באמצעות החלפת נכסים, נותרה למחזיק באופציה אופציה תנודתית - אך עשויה להיות בעלת ערך רב. ASCOTs, בפרט חלק ההון, נקנים ונמכרים על ידי קרנות גידור המפעילות אסטרטגיות ארביטראז 'להמרה. קרנות הגידור מסוגלות להגדיל בקלות את המינוף של התיקים שלהן בגלל אופי האופציה המורכבת בתוך ASCOT, ולהשאיר את הצד האג"ח הפחות משתלם ואת סיכון האשראי שלה מחוץ למשוואה.
