וורן באפט נחשב לרבים כאחד המשקיעים הגדולים בכל הזמנים, אך אם היית שואל אותו את מי הוא חושב שהוא המשקיע הגדול ביותר, הוא בטח היה מזכיר אדם אחד: המורה שלו, בנג'מין גרהאם. גרהם היה משקיע ומנטור להשקעות שנחשב בדרך כלל לאבי ניתוח אבטחה והשקעת ערך.
רעיונותיו ושיטות ההשקעה שלו מתועדים היטב בספריו "ניתוח אבטחה" (1934) ו- "המשקיע האינטליגנטי" (1949), שהם שניים מהטקסטים המשקיעים המפורסמים ביותר שנכתבו אי פעם. טקסטים אלה נחשבים לרוב לחומר קריאה נחוץ עבור כל משקיע, אך הם אינם קריאים קלים.
, אנו מעבים את עקרונות ההשקעה העיקריים של גרהאם וניתן לך התחלה להבנת הפילוסופיה המנצחת שלו.
עקרון מספר 1: השקיעו תמיד עם שולי בטיחות
שולי הבטיחות הם העיקרון של קניית נייר ערך בהנחה משמעותית לערכו המהותי, שלדעתו לא רק מספקים הזדמנויות בעלות תשואה גבוהה אלא גם כדי למזער את הסיכון החיסרון של השקעה. במילים פשוטות, המטרה של גראהם הייתה לקנות נכסים בשווי של 1 דולר עבור 50 סנט. הוא עשה זאת בצורה מאוד מאוד טובה.
בעיני גרהאם, נכסים עסקיים אלה עשויים להיות בעלי ערך בגלל כוח ההשתכרות היציב שלהם או פשוט בגלל שווי המזומנים הנזיל שלהם. לדוגמה, לא נדיר שגרהאם השקיעה במניות בהן הנכסים הנזילים במאזן (בניכוי כל החוב) היו שווים יותר מסך שווי השוק של החברה (המכונה גם "רשתות נטו" לעוקבים של גראהם)). המשמעות היא שגרהם רכשה ביעילות עסקים ללא תמורה. בעוד שהיו לו מספר אסטרטגיות אחרות, זו הייתה אסטרטגיית ההשקעה האופיינית לגרהאם.
מושג זה חשוב מאוד למשקיעים לשים לב, שכן השקעת ערך יכולה לספק רווחים משמעותיים ברגע שהשוק בהכרח יעריך מחדש את המניה ומעלה את מחירו לשווי הוגן. זה גם מספק הגנה על החיסרון אם הדברים לא מסתדרים כמתוכנן והעסק מתערער. רשת הביטחון של קניית עסק בבסיס הרבה פחות ממה ששווה הייתה הנושא המרכזי בהצלחה של גרהם. כאשר נבחר בקפידה, גרהאם מצא כי ירידה נוספת במניות הלא מוערכות הללו התרחשה לעיתים רחוקות.
בעוד שרבים מתלמידיו של גרהאם הצליחו להשתמש באסטרטגיות משלהם, כולם היו שותפים לרעיון המרכזי של "מרווח הבטיחות".
עקרון מספר 2: צפו לתנודתיות ורווח מכך
השקעה במניות פירושה התמודדות עם תנודתיות. במקום לרוץ לאקזיטים בתקופות של לחץ בשוק, המשקיע החכם מברך את הירידות כסיכוי למצוא השקעות נהדרות. גרהם המחיש זאת בעזרת האנלוגיה של "מר מרקט", השותף העסקי הדמיוני של כל אחד מהמשקיעים. מר מרקט מציע למשקיעים הצעת מחיר יומית בה היה קונה משקיע או מוכר את חלקו בעסק. לעיתים, הוא יתלהב מהסיכויים לעסק ויצטט מחיר גבוה. פעמים אחרות הוא מדוכא מהסיכויים של העסק ומציט מחיר נמוך.
מכיוון שלשוק המניות יש את אותם רגשות, הלקח כאן הוא שאתה לא צריך לתת לדעותיו של מר מרקט להכתיב את הרגשות שלך, או גרוע מכך, להוביל אותך בהחלטות ההשקעה שלך. במקום זאת, עליכם לערוך הערכות משלכם לערך העסק בהתבסס על בחינה אמיתית ורציונלית של העובדות.
יתר על כן, עליך לקנות רק כאשר המחיר המוצע הגיוני ולמכור כאשר המחיר הופך גבוה מדי. במילים אחרות, השוק ישתנה , לעיתים בפראות, אך במקום לחשוש מתנודתיות, השתמש בו לטובתך כדי להשיג מציגים בשוק או כדי למכור את היקף ההחזקה כאשר האחזקות שלך יתקבלו בהערכת יתר.
להלן שתי אסטרטגיות שגרהם הציע לעזור להקל על ההשפעות השליליות של תנודתיות בשוק:
1) ממוצע עלות דולר
ממוצע עלות דולר מושג על ידי קנייה של סכומי השקעה שווים של דולר בפרקי זמן קבועים. זה מנצל את המטבלים במחיר ומשמעותו היא שמשקיע לא צריך לדאוג לרכוש את כל עמדתו בראש השוק. ממוצע עלות דולר הוא אידיאלי עבור משקיעים פסיביים ומקל עליהם את האחריות לבחור מתי ובאיזו מחיר לקנות את עמדותיהם.
2) השקעה במניות ואגרות חוב
גרהם המליץ לחלק באופן שווה בין תיק המניות לאג"ח כדרך לשמור על הון בירידות השוק, ובכל זאת להשיג צמיחה של הון באמצעות הכנסות מאג"ח. זכרו, הפילוסופיה של גרהאם הייתה בראש ובראשונה, שימור ההון, ואז לנסות לגרום לה לצמוח. הוא הציע להחזיק 25% עד 75% מההשקעות שלך באגרות חוב ולשנות זאת על פי תנאי השוק. לאסטרטגיה זו היה היתרון הנוסף של שמירת משקיעים משעמום, מה שמוביל לפיתוי להשתתף במסחר לא רווחי (כלומר ספקולציות).
עקרון מספר 3: דע איזה סוג משקיע אתה
גראהם יעץ למשקיעים להכיר את עצמם. כדי להמחיש זאת, הוא עשה הבחנות ברורות בין קבוצות שונות הפועלות בשוק המניות.
משקיעים פעילים מול פסיביים
גרהם התייחס למשקיעים פעילים ופאסיביים כ"משקיעים יוזרים "ו"משקיעים מגנים".
יש לך רק שתי אפשרויות אמיתיות: הבחירה הראשונה היא להתחייב ברצינות בזמן ובאנרגיה להפוך למשקיע טוב שמשווה את האיכות ואת כמות המחקר המומלצת עם התשואה הצפויה. אם זה לא כוס התה שלך, אז היה מרוצה לקבל תשואה פסיבית (אולי נמוכה יותר), אבל עם הרבה פחות זמן ועבודה. גרהם הפך את הרעיון האקדמי של "סיכון = תשואה" על ראשו. מבחינתו, "עבודה = חזרה". ככל שתשקיעו יותר עבודה בהשקעות שלכם, ההחזר אמור להיות גבוה יותר.
השגיאה שרבים קונים בה, לפי גרהם, היא שאם זה כל כך קל להשיג תשואה ממוצעת עם מעט עבודה או ללא עבודה (באמצעות אינדקס), אז רק קצת יותר עבודה צריכה להניב תשואה מעט גבוהה יותר. המציאות היא שרוב האנשים שמנסים את זה בסופו של דבר מסתדרים בהרבה מהממוצע.
במונחים מודרניים, המשקיע ההגנתי יהיה משקיע בקרנות אינדקס של מניות ואג"ח כאחד. במהותם, הם הבעלים של השוק כולו, ומפיקים תועלת מהאזורים שמניבים את הביצועים הטובים ביותר מבלי לנסות לחזות את אותם אזורים מראש. בכך מובטח למשקיע כמעט את תשואתו של השוק ונמנע מלהיות גרוע מהממוצע רק על ידי מתן התוצאות הכוללות של שוק המניות להכתיב תשואות לטווח הארוך. לדברי גרהאם, הרבה יותר קל לומר את הכאת השוק מאשר לעשות, ומשקיעים רבים עדיין מגלים שהם לא מנצחים את השוק.
ספקולציה לעומת משקיע
לא כל האנשים בשוק המניות הם משקיעים. גרהם האמין כי חשוב לאנשים לקבוע אם הם משקיעים או ספקולנטים. ההבדל הוא פשוט: משקיע רואה במניה כחלק מעסק ובעל המניות כבעלים של העסק, ואילו הספסר רואה את עצמו משחק עם פיסות נייר יקרות, ללא ערך מהותי. עבור הספסר, הערך נקבע רק על ידי מה מישהו ישלם עבור הנכס.
כדי לפרש את גרהם, יש ספקולציות אינטליגנטיות כמו גם השקעה אינטליגנטית; המפתח הוא להיות בטוח שאתה מבין עם מי אתה טוב.
