משקיעים רבים חוו רמות לא תקינות של תנודתיות בביצועי ההשקעה בתקופות שונות של מחזור השוק. בעוד שהתנודתיות עשויה להיות גדולה ממה שצפוי לעיתים, ניתן גם לטעון כי האופן בו נמדדת התנודתיות בדרך כלל תורם לבעיית המניות שנראית באופן בלתי צפוי, תנודתית ללא ספק.
מטרת מאמר זה היא לדון בסוגיות הקשורות במידת התנודתיות המסורתית, ולהסביר גישה אינטואיטיבית יותר בה המשקיעים יכולים להשתמש בכדי לעזור להם להעריך את גודל הסיכונים.
גישה מפושטת לחישוב תנודתיות
מידה מסורתית של תנודתיות
מרבית המשקיעים יודעים כי סטיית תקן היא הנתון האופייני המשמש למדידת תנודתיות. סטיית תקן מוגדרת בפשטות כשורש הריבועי של השונות הממוצעת של הנתונים מממוצעם. אמנם נתון זה קל יחסית לחישוב, אך ההנחות העומדות מאחורי פרשנותו מורכבות יותר, מה שמביא בתורו חשש לדיוקו. כתוצאה מכך קיימת מידה מסוימת של ספקנות סביב תקפותה כמדד מדויק לסיכון.
על מנת שסטיית התקן תהיה מדד לסיכון מדויק, יש להניח כי נתוני ביצועי ההשקעה עוקבים אחר התפלגות רגילה. במונחים גרפיים, חלוקה רגילה של נתונים תתווה על גבי תרשים באופן שנראה כמו עקומה בצורת פעמון. אם תקן זה אכן נכון, אז כ -68% מהתוצאות הצפויות צריכות להיות בין ± 1 סטיות תקן מהתשואה הצפויה של ההשקעה, 95% צריכות לשכב בין ± 2 סטיות תקן ו- 99.7% צריכות להיות בין 3 סטיות תקן.
לדוגמה, בתקופה של 1 ביוני 1979, עד 1 ביוני 2009, הביצוע הממוצע השנתי המתגלגל לשלוש שנים של מדד S&P 500 היה 9.5%, וסטיית התקן שלו הייתה 10%. בהתחשב בפרמטרי הבסיס הללו של ביצועים, ניתן היה לצפות כי 68% מהזמן הביצועים הצפויים של מדד S&P 500 ייפלו בטווח של -0.5% ו -19.5% (9.5% ± 10%).
למרבה הצער, ישנן שלוש סיבות עיקריות לכך שלא ניתן לחולק בדרך כלל נתוני ביצועי השקעה. ראשית, ביצועי ההשקעה מוטלים בדרך כלל, מה שאומר שחלוקות תשואה בדרך כלל אינן סימטריות. כתוצאה מכך, משקיעים נוטים לחוות תקופות ביצועים גבוהות ונמוכות באופן חריג. שנית, ביצועי השקעה מציגים בדרך כלל נכס המכונה קורטוזיס, מה שאומר שביצועי ההשקעה מציגים מספר לא נורמלי של תקופות ביצועים חיוביות ו / או שליליות. יחד, בעיות אלה מעוותות את המראה של העקומה בצורת הפעמון ומעוותות את הדיוק של סטיית התקן כמדד לסיכון.
בנוסף לשינויים וקורטוזיס, בעיה המכונה heteroskedasticity היא גם סיבה לדאגה. משמעות יתר על המידה היא שהשונות של נתוני ביצועי ההשקעה המדגם אינה קבועה לאורך זמן. כתוצאה מכך, סטיית התקן נוטה להשתנות בהתבסס על אורך פרק הזמן שמשמש לביצוע החישוב, או פרק הזמן שנבחר לביצוע החישוב.
בדומה לשיפושים וקורטוזיס, השלכות ההטרוסקדסטיות יגרמו לסטיית התקן להיות מידה לא מהימנה של סיכון. במשותף, שלוש בעיות אלה יכולות לגרום למשקיעים להבין לא נכון את התנודתיות הפוטנציאלית של השקעותיהם, ולגרום להם לקחת סיכון הרבה יותר ממה שצפוי.
מדד פשוט של תנודתיות
למרבה המזל, יש דרך הרבה יותר קלה ומדויקת למדידה ובחינת סיכון, באמצעות תהליך המכונה השיטה ההיסטורית. כדי להשתמש בשיטה זו, המשקיעים פשוט צריכים לתאר את הביצועים ההיסטוריים של ההשקעות שלהם, על ידי יצירת תרשים המכונה היסטוגרמה.
היסטוגרמה היא תרשים המתווה את שיעור התצפיות הנכללות במגוון טווחי קטגוריות. לדוגמה, בתרשים שלהלן, נבנה הביצוע הממוצע השנתי המתגלגל לשלוש שנים של מדד S&P 500 לתקופה של 1 ביוני 1979, עד 1 ביוני 2009. הציר האנכי מייצג את גודל הביצועים של מדד S&P 500, והציר האופקי מייצג את התדר בו מדד S&P 500 חווה ביצועים כאלה.
איור 1: היסטוגרמת ביצועי אינדקס של S&P 500
כפי שממחיש התרשים, השימוש בהיסטוגרמה מאפשר למשקיעים לקבוע את אחוז הזמן בו ביצועי ההשקעה הם בתוך, מעל או מתחת לטווח נתון. לדוגמה, 16% מתצפיות הביצועים במדד S&P 500 השיגו תשואה של בין 9% ל -11.7%. מבחינת ביצועים מתחת לסף או מעל, ניתן גם לקבוע כי מדד S&P 500 חווה הפסד גדול או שווה ל 1.1%, 16% מהזמן, וביצועים מעל 24.8%, 7.7% מהזמן.
השוואת השיטות
לשימוש בשיטה ההיסטורית באמצעות היסטוגרמה שלושה יתרונות עיקריים על פני השימוש בסטיית תקן. ראשית, השיטה ההיסטורית אינה מחייבת הפצת ביצועי השקעה בדרך כלל. שנית, ההשפעה של השינויים והקרטוזיס נתפסת במפורש בתרשים ההיסטוגרמה, המספקת למשקיעים את המידע הדרוש כדי להקל על הפתעת התנודתיות הבלתי צפויה. שלישית, המשקיעים יכולים לבחון את גודל הרווחים וההפסדים שחוו.
החיסרון היחיד בשיטה ההיסטורית הוא שההיסטוגרמה, בדומה לשימוש בסטיית תקן, סובלת מההשפעה הפוטנציאלית של ההטרוסדקדסטיות. עם זאת, זו לא צריכה להיות הפתעה, שכן על המשקיעים להבין כי ביצועי העבר אינם מעידים על תשואות עתידיות. בכל מקרה, אפילו עם הערת אזהרה אחת זו, השיטה ההיסטורית עדיין משמשת כמדד בסיסי מצוין של סיכון ההשקעה, והיא צריכה לשמש את המשקיעים כדי להעריך את גודל ותדירות הרווחים וההפסדים הפוטנציאליים שלהם הקשורים להזדמנויות ההשקעה שלהם.
יישום המתודולוגיה
כיצד מייצרים משקיעים היסטוגרמה על מנת לעזור להם לבחון את תכונות הסיכון של השקעותיהם?
המלצה אחת היא לבקש את מידע ביצועי ההשקעה מחברות ניהול ההשקעות. עם זאת, ניתן לקבל את המידע הדרוש על ידי איסוף מחיר הסגירה החודשי של נכס ההשקעה, בדרך כלל נמצא דרך מקורות שונים, ואז חישוב ידני של ביצועי ההשקעה.
לאחר שנאסף מידע על ביצועים, או מחושב ידנית, ניתן לבנות היסטוגרמה על ידי ייבוא הנתונים לחבילת תוכנה, כגון Microsoft Excel, ושימוש בתכונת ההרחבה של ניתוח התוכנה. על ידי שימוש במתודולוגיה זו, על המשקיעים להיות מסוגלים לייצר היסטוגרמה, אשר בתורם אמורה לעזור להם לאמוד את התנודתיות האמיתית של הזדמנויות ההשקעה שלהם.
בשורה התחתונה
מבחינה מעשית, השימוש בהיסטוגרמה אמור לאפשר למשקיעים לבדוק את הסיכון בהשקעותיהם באופן שיעזור להם לאמוד את סכום הכסף שהם עומדים להרוויח או להפסיד על בסיס שנתי. בהתחשב בסוג זה של יישומים בעולם האמיתי, על המשקיעים להיות פחות מופתעים כאשר השווקים משתנים בצורה דרמטית, ולכן עליהם להרגיש הרבה יותר מרוצים מחשיפת ההשקעה שלהם בכל הסביבות הכלכליות.
