בדרך כלל, משקיעים מתמקדים בתזרים מזומנים, הכנסות נטו והכנסות כאמצעים בסיסיים לבריאות התאגיד וערכם. אך בשנים האחרונות מדד אחר התגבש לדוחות וחשבונות רבעוניים: רווחים לפני ריבית, מיסים, פחת והפחתות (EBITDA). אמנם ניתן להשתמש ב- EBITDA לניתוח והשוואה של רווחיות בין חברות לתעשיות, אך על המשקיעים להבין כי ישנם גבולות רציניים למה שהמדד יכול לומר להם על חברה. כאן אנו בודקים מדוע אמצעי זה הפך כל כך פופולרי ומדוע במקרים רבים יש להתייחס אליו בזהירות.
EBITDA: סקירה מהירה
EBITDA הוא מדד לרווחים. אמנם אין דרישה חוקית לחברות לחשוף את ה- EBITDA שלהן, אך על פי כללי החשבונאות המקובלים בארה"ב (GAAP), ניתן לפענח אותה ולדווח עליה באמצעות מידע המצוי בדוחות הכספיים של חברה.
קיצור הדרך הרגיל לחישוב EBITDA הוא להתחיל ברווח התפעולי, המכונה גם רווחים לפני ריבית ומיס (EBIT) ואז להוסיף פחת והפחתות בחזרה. עם זאת, נוסחה קלה ופשוטה יותר לחישוב EBITDA היא כדלקמן:
Deen EBITDA = NP + ריבית + מיסים + D + בכל מקום: NP = רווח נקי D = פחת A = הפחתה
נתוני הרווחים, המס וריבית נמצאים בדוח רווח והפסד, ואילו נתוני הפחת וההפחתות נמצאים בדרך כלל בביאורים לרווח התפעולי או בדוח תזרים המזומנים.
האם עליך להתעלם מ- EBITDA?
הרציונל מאחורי EBITDA
EBITDA עלה לידי ביטוי לראשונה באמצע שנות השמונים כאשר משקיעי קנייה ממונפים בחנו חברות במצוקה שנזקקות לארגון מחדש פיננסי. הם השתמשו ב- EBITDA כדי לחשב במהירות אם חברות אלו יכולות להחזיר את הריבית על עסקאות ממומנות אלה.
בנקאי רכישה ממונפים קידמו את EBITDA ככלי לקבוע אם חברה יכולה לשמש את החוב שלה בטווח הקרוב, נניח במשך שנה-שנתיים. התבוננות ביחס הכיסוי של ה- EBITDA לריבית עלולה לתת למשקיעים תחושה אם חברה תוכל לעמוד בתשלומי הריבית הכבדים יותר שעומדים בפניה לאחר ארגון מחדש.
השימוש ב- EBITDA התפשט מאז למגוון רחב של עסקים. תומכיה טוענים כי ה- EBITDA מציע השתקפות ברורה יותר של הפעולות על ידי פיזור הוצאות שיכולות לטשטש את ביצועי החברה באמת.
הבינו היטב את הבריאות הפיננסית של חברה
מתעלמים מהאינטרס, שהוא בעיקר פונקציה של בחירת המימון של ההנהלה. המסים נותרים בחוץ מכיוון שהם יכולים להשתנות באופן נרחב בהתאם לרכישות והפסדים בשנים קודמות; וריאציה זו יכולה לעוות את הרווח הנקי. לבסוף, EBITDA מסיר את השיפוטים השרירותיים והסובייקטיביים שיכולים לחשב פחת והפחתות, כמו אורך חיים שימושי, ערכי שאריות ושיטות פחת שונות.
על ידי ביטול פריטים אלה, EBITDA מקל על השוואה בין הבריאות הפיננסית של חברות שונות. זה שימושי גם להערכת חברות עם מבני הון שונים, שיעורי מס ומדיניות פחת. במקביל, ה- EBITDA נותן למשקיעים תחושה של כמה כסף עשויה חברה צעירה או מבנית מחדש לייצר לפני שתצטרך למסור תשלומים לנושים ולפקיד המס.
עם זאת, אחת הסיבות הגדולות לפופולריות של EBITDA היא שהיא מציגה מספרי רווח גבוהים יותר מאשר רק רווחים תפעוליים. זה הפך למדד הבחירה עבור חברות ממונפות מאוד בענפים עתירי הון כמו כבלים וטלקומוניקציה.
החסרונות
למרות ש- EBITDA עשוי להיות אינדיקטור נרחב לביצועים, השימוש בו כמדד יחיד לרווחים או תזרים מזומנים יכול להיות מטעה מאוד. חברה יכולה להפוך את התמונה הכספית שלה לאטרקטיבית יותר על ידי הצבת ביצועי ה- EBITDA שלה, הסבת תשומת הלב של המשקיעים מרמות חובות גבוהות והוצאות מכוערות לעומת הרווחים. בהיעדר שיקולים אחרים, EBITDA מספק תמונה לא שלמה ומסוכנת של בריאות כלכלית. הנה ארבע סיבות טובות להיזהר מ- EBITDA:
אין תחליף לתזרים מזומנים: אנליסטים ועיתונאים מסוימים קוראים למשקיעים להשתמש ב- EBITDA כמדד לתזרים המזומנים. עצה זו אינה הגיונית ומסוכנת למשקיעים: בתור התחלה, מיסוי וריבית הם פריטי מזומן אמיתיים, ולכן הם כלל לא אופציונליים. חברה שלא תשלם את מיסיה הממשלתיים או תספק את הלוואותיה לא תישאר בעסק זמן רב. שלא כמו מדדים נאותים של תזרים מזומנים, EBITDA מתעלם משינויים בהון החוזר, המזומנים הדרושים לכיסוי פעולות יומיומיות. זה בעייתי ביותר במקרים של חברות שצומחות במהירות, הדורשות השקעה מוגברת בחייבים ומלאי כדי להמיר את צמיחתן למכירות. השקעות הון חוזר אלה צורכות מזומנים, אך הוזנחו על ידי EBITDA. גם אם חברה פשוט תתפרק על בסיס EBITDA, היא לא תייצר מספיק מזומנים כדי להחליף את נכסי ההון הבסיסיים הנהוגים בעסק. התייחסות ל- EBITDA כתחליף לתזרים מזומנים יכולה להיות מסוכנת מכיוון שהיא מספקת למשקיעים מידע לא מלא על הוצאות מזומנים. אם אתה רוצה לדעת מה המזומנים מפעילות, פשוט דפדף לדוח תזרים המזומנים של החברה.
סיקור ריבית כיסוי: EBITDA יכול בקלות לגרום לחברה להיראות כאילו יש לה יותר כסף לבצע תשלומי ריבית. קחו למשל חברה עם רווחי תפעול של 10 מיליון דולר ועמלות ריבית בסך 15 מיליון דולר. על ידי הוספת הוצאות פחת והפחתות בסך 8 מיליון דולר, החברה פתאום עומדת על EBITDA של 18 מיליון דולר ונראה שיש לה מספיק כסף לכיסוי תשלומי הריבית שלה.
פחת והפחתות מתווספים בחזרה על סמך ההנחה הפגומה כי ניתן להימנע מהוצאות אלה. למרות שהפחת והפחתות הם פריטים שאינם מזומנים, לא ניתן לדחות אותם ללא הגבלת זמן. בהכרח נשחק ציוד ויידרש כספים כדי להחליף או לשדרג אותו.
מתעלם מאיכות הרווחים: למרות שחיסור תשלומי ריבית, חיובי מיסים, פחת והפחתות מהרווחים עשויים להיראות פשוטים מספיק, חברות שונות משתמשות בנתוני רווחים שונים כנקודת המוצא של EBITDA. במילים אחרות, ה- EBITDA חשוף לשיטות החשבונאיות של הרווחים המצויות בדוח רווח והפסד. גם אם אתה אחראי לעיוותים הנובעים מריבית, מיסוי, פחת והפחתות, נתון הרווחים ב- EBITDA עדיין אינו אמין.
גורם לחברות להראות זולות יותר ממה שהן: הגרוע מכל, EBITDA יכול לגרום לחברה להראות פחות יקרה ממה שהיא באמת. כאשר אנליסטים בוחנים מכפילי מחירי מניות של EBITDA ולא רווחים בשורה התחתונה, הם מייצרים מכפילים נמוכים יותר. קחו למשל את מפעיל הטלקום האלחוטי ספרינט נקסטל. ב -1 באפריל 2006 המניה נסחרה פי 7.3 מה- EBITDA החזוי שלה. זה אולי נשמע כמו מכפיל נמוך, אבל זה לא אומר שהחברה היא מציאה. כמכפיל של הרווחים התפעוליים הצפויים, ספרינט נקסטל נסחר פי 20 בהרבה. החברה נסחרה פי 48 מההכנסה נטו שלה. המשקיעים צריכים לשקול מכפילי מחירים אחרים מלבד EBITDA בעת הערכת שווי החברה.
בשורה התחתונה
למרות השימוש הנרחב שלה, EBITDA אינו מוגדר בעקרונות חשבונאיים מקובלים, או GAAP. כתוצאה מכך חברות יכולות לדווח על EBITDA כרצונן. הבעיה בכך היא ש- EBITDA לא נותן תמונה מלאה על ביצועי החברה. במקרים רבים עשוי להיות טוב יותר למשקיעים להימנע מ- EBITDA או להשתמש בהם בשילוב עם מדדים אחרים ומשמעותיים יותר.
