ויכוח חשוב בקרב המשקיעים הוא האם שוק המניות יעיל, כלומר האם הוא משקף את כל המידע העומד לרשות משתתפי השוק בכל זמן נתון. השערת השוק היעילה (EMH) גורסת כי כל המניות מתומחרות בצורה מושלמת על פי תכונות ההשקעה המובנות שלהן, שהידע שיש לכל משתתפי השוק באופן שווה.
תיאוריות פיננסיות הן סובייקטיביות. במילים אחרות, אין חוקים מוכחים בתחום הכספים. במקום זאת, רעיונות מנסים להסביר כיצד עובד השוק. כאן אנו מסתכלים היכן השערת השוק היעילה לא נפלה מבחינת הסבר ההתנהגות של שוק המניות. אמנם יתכן שקל לראות מספר ליקויים בתאוריה, אך חשוב לבחון את הרלוונטיות שלה בסביבת ההשקעה המודרנית.
Takeaways מפתח
- השערת השוק היעילה מניחה כי כל המניות נסחרות בשווין ההוגן. העיקרון החלש מרמז על מחירי המניות משקפים את כל המידע הזמין, מחירי המניות החזקים למחצה נכללים בכל המידע הזמין לציבור, והענף החזק מרמז על כל המידע שכבר נכלל ב מחירי המניות. התיאוריה מניחה שאי אפשר יהיה לעלות על השוק וכי כל המשקיעים מפרשים מידע באותה דרך. למרות שרוב ההחלטות מתקבלות על ידי בני אדם, השימוש במחשבים לניתוח מידע עשוי להפוך את התיאוריה לרלוונטית יותר.
יסודות השערה יעילים של השוק (EMH) וריאציות
ישנן שלוש עיקריות להשערת השוק היעילה: החלשים, החצי-חזקים והחזקים.
ה- EMH פותח מהדוקטור של הכלכלן יוג'ין פאמה. עבודת גמר בשנות השישים.
החלשים מניחים כי מחירי המניות הנוכחיים משקפים את כל המידע הזמין. יש לומר כי ביצועי העבר אינם רלוונטיים לגבי העתיד למניה. לכן, היא מניחה שלא ניתן להשתמש בניתוח טכני להשגת תשואות.
הצורה החצי-חזקה של התיאוריה טוענת כי מחירי המניות נכללים בכל המידע הזמין לציבור. לפיכך, משקיעים אינם יכולים להשתמש בניתוח בסיסי כדי לנצח את השוק ולהשיג רווחים משמעותיים.
בצורה החזקה של התיאוריה, כל המידע - הציבורי והפרטי כאחד - כבר נכלל במחירי המניות. אז זה מניח שלאף אחד אין יתרון למידע הקיים, בין אם זה מישהו מבפנים ומבחוץ. לפיכך, הדבר מרמז על כך שהשוק הוא מושלם, והכנת רווחים מוגזמים מהשוק כמעט בלתי אפשרית.
בעיות EMH
למרות שזה נשמע נהדר, תיאוריה זו אינה באה ללא ביקורת.
ראשית, השערת השוק היעילה מניחה שכל המשקיעים תופסים את כל המידע הזמין בדיוק באותו אופן. השיטות השונות לניתוח והערכת שווי של מניות מציבות כמה בעיות בתוקף ה- EMH. אם משקיע אחד יחפש הזדמנויות שוק מוערכות ואילו אחר מעריך מניה על בסיס פוטנציאל הצמיחה שלה, שני המשקיעים הללו כבר יגיעו להערכה שונה של שווי השוק ההוגן של המניה. לפיכך, טענה אחת נגד ה- EMH מציינת כי מכיוון שמשקיעים מעריכים מניות באופן שונה, אי אפשר לקבוע מה ראוי שמניה צריכה להיות שווה תחת שוק יעיל.
תומכי ה- EMH מסיקים כי המשקיעים עשויים להרוויח מהשקעה בתיק פאסיבי בעלות נמוכה.
שנית, אף משקיע אחד אינו מסוגל להשיג רווחיות גבוהה יותר מאחר עם סכום זהה של כספים שהושקעו תחת השערת השוק היעילה. מכיוון שלשניהם מידע זהה, הם יכולים להשיג רק תשואות זהות. אך קחו בחשבון את המגוון הרחב של תשואות ההשקעה שמשיג כל היקום של המשקיעים, קרנות ההשקעה וכדומה. אם לאף משקיע לא היה יתרון ברור על פני אחר, האם היה מגוון תשואות שנתיות בענף קרנות הנאמנות, מהפסדים משמעותיים לרווחים של 50% ומעלה? על פי ה- EMH, אם משקיע אחד הוא רווחי, פירושו שכל משקיע הוא רווחי. אבל זה רחוק מלהיות נכון.
שלישית (וקשור קשר הדוק לנקודה השנייה), תחת השערת השוק היעיל, אף משקיע לא אמור להיות מסוגל לנצח את השוק או את התשואות השנתיות הממוצעות שכל המשקיעים והקרנות מסוגלים להשיג תוך שימוש במאמציהם הטובים ביותר. זה באופן טבעי מרמז, כפי שמומחים לרוב מומחי שוק, אסטרטגיית ההשקעה הטובה ביותר היא פשוט להכניס את כל קרנות ההשקעה לקרן מדד. זה יגדל או יקטן בהתאם לרמה הכוללת של הרווחיות או ההפסדים של התאגיד. אך ישנם משקיעים רבים שהכו את השוק בעקביות. וורן באפט הוא אחד מאלה שהצליחו להתעלות על הממוצע בכל שנה.
העפילה ב- EMH
יוג'ין פמה מעולם לא דמיין שהשוק היעיל שלו יהיה יעיל במאה אחוז כל הזמן. זה יהיה בלתי אפשרי, מכיוון שלוקח זמן עד שמחירי המניות מגיבים למידע חדש. עם זאת, ההשערה היעילה אינה נותנת הגדרה מחמירה לכמה זמן המחירים צריכים להחזיר לשווי הוגן. יתר על כן, תחת שוק יעיל, אירועים אקראיים מקובלים לחלוטין, אך הם תמיד יתייבשו ככל שהמחירים יחזרו לנורמה.
אך חשוב לשאול האם EMH מערער את עצמו בכך שהוא מאפשר אירועים אקראיים או אירועים סביבתיים. אין ספק כי יש להתייחס לאירועים כאלה תחת יעילות בשוק אך, בהגדרה, יעילות אמיתית גורמת לאותם גורמים באופן מיידי. במילים אחרות, על המחירים להגיב כמעט מיידית עם פרסום מידע חדש שניתן לצפות שישפיע על מאפייני ההשקעה של המניה. כך שאם EMH מאפשר אי יעילות, ייתכן שיהיה עליו להודות כי יעילות שוק מוחלטת היא בלתי אפשרית.
הגדלת יעילות השוק?
למרות שקל יחסית לשפוך מים קרים על השערת השוק היעילה, הרלוונטיות שלהם עשויה למעשה לגדול. עם עליית מערכות ממוחשבות לניתוח השקעות, עסקאות ותאגידים במניות, ההשקעות הופכות אוטומטיות יותר ויותר על בסיס שיטות ניתוח מתמטיות או יסודיות קפדניות. בהינתן הכוח והמהירות הנכונים, מחשבים מסוימים יכולים לעבד מייד כל מידע זמין ואף לתרגם ניתוח כזה לביצוע סחר מיידי.
למרות השימוש הגובר במחשבים, רוב קבלת ההחלטות עדיין נעשית על ידי בני אדם ולכן היא נתונה לטעות אנושית. אפילו ברמה המוסדית השימוש במכונות אנליטיות אינו אלא אוניברסאלי. בעוד שההצלחה של השקעות בשוק המניות מבוססת בעיקר על מיומנותם של משקיעים בודדים או מוסדיים, אנשים יחפשו ללא הפסקה את השיטה הבטוחה להשגת תשואות גבוהות יותר מממוצע השוק.
בשורה התחתונה
אפשר לומר שהשוק לא יגיע ליעילות מושלמת בזמן הקרוב. כדי שתהיה יעילות רבה יותר, כל הדברים האלה חייבים לקרות:
- גישה אוניברסלית למערכות מתקדמות במהירות של ניתוח תמחור. מערכת ניתוח מקובלת של מניות תמחור. היעדר מוחלט של רגש אנושי בקבלת החלטות על ההשקעה. הנכונות של כל המשקיעים לקבל כי התשואות או ההפסדים שלהם יהיו זהים לחלוטין לכל משתתפי השוק האחרים.
קשה לדמיין שאף אחד מהקריטריונים הללו של יעילות השוק עומד אי פעם.
