הערכת שווי יחסית היא דרך פשוטה לחשוף חברות במחיר נמוך עם יסודות חזקים. מכיוון שכך, משקיעים משתמשים בכפולות השוואה כמו יחס רווח מחירים (P / E), Multiple Enterprise (EV / EBITDA) ויחס מחיר לספר (P / B) כל הזמן בכדי להעריך את השווי והביצועים היחסיים של חברות, כמו גם לזהות הזדמנויות לקנות ומכירה. הבעיה היא שלמרות שהערכת שווי יחסית מהירה וקלה לשימוש, היא יכולה להיות מלכודת למשקיעים.
מה זה הערכה יחסית?
הרעיון העומד מאחורי הערכת שווי יחסית הוא פשוט וקל להבנה: שווי החברה נקבע ביחס לאופן בו מתומחרים חברות דומות בשוק.
כך ניתן לבצע הערכת שווי יחסית על חברה הניתנת ברשימה:
- צור רשימה של חברות דומות, לעיתים קרובות עמיתים בתעשייה, וקבלו את ערכי השוק שלהן. המירו את ערכי השוק למכפילי מסחר דומים, כמו P / E, P / B, שווי עסק למכירות ומכפילים של EV / EBITDA. החברה מכפילה את החברה עם בני גילה בכדי להעריך האם המשרד נגמר או לא מוערך.
אין פלא כי הערכת שווי יחסית נפוצה כל כך. נתוני מפתח - כולל מדדים וכפולות בתעשייה - זמינים בשירותי משקיעים כמו רויטרס ובלומברג. בנוסף, ניתן לבצע את החישובים בפחות הנחות ופחות מאמץ מדגמי הערכה מהודרים כמו ניתוח תזרים מזומנים מוזל (DCF).
(לפרטים נוספים, ראה מלאי תזרים מזומנים מוזל .)
היזהר ממלכודת הערכה יחסית
הערכת שווי יחסית מהירה וקלה אולי. אך מכיוון שהוא מבוסס על לא יותר מתצפיות מזדמנים על מכפילים, הוא יכול בקלות להשתבש.
קחו למשל חברה ידועה שמפתיעה את השוק ברווחים חזקים במיוחד. מחיר המניה שלה בצדק קפץ קפיצה גדולה. לאמיתו של דבר, הערכת השווי של החברה עולה עד כדי כך שמניותיה נסחרות במהרה במכפיל הרווח כפול באופן דרמטי מזה של שחקנים אחרים בתעשייה. עד מהרה שואלים את עצמם המשקיעים האם מכפילי שחקני התעשייה האחרים נראים זולים לעומת אלו של החברה הראשונה. אחרי הכל, חברות אלה נמצאות באותו ענף, לא?
אם החברה הראשונה מוכרת כעת כל כך הרבה פעמים יותר מהרווחים שלה, אז חברות אחרות צריכות לסחור ברמות דומות, נכון? לא בהכרח. חברות יכולות לסחור בכפולות נמוכות מאלו של בני גילן מכל מיני סיבות. בטח, לפעמים זה בגלל שהשוק טרם מצא את הערך האמיתי של החברה, מה שאומר שהמשרד מייצג הזדמנות קנייה. עם זאת, בפעמים אחרות מוטב שהמשקיעים לא ישארו רחוקים. באיזו תדירות מזהה משקיע חברה שנראית ממש זולה רק כדי לגלות שהחברה ועסקיה מתהפכים על סף קריסה?
עוד ב -1998, כאשר הוחלף מחיר המניה של קמארט, הוא הפך לחביב על כמה מהמשקיעים. הם לא יכלו שלא לחשוב עד כמה נראו מניות ענקית הקמעונאות באופן זול יחסית למניותיהם של בני גילו המוערכים וולמארט וטארגט. משקיעי קמארט לא הצליחו לראות כי המודל של העסק היה פגום מיסודה. הרווחים של החברה המשיכו לרדת והם הועמסו בחובות יתר, מה שהוביל להגשת קמארט לפשיטת רגל בשנת 2002.
המשקיעים צריכים להיות זהירים במניות המוצהרות כ"לא יקרות ". לעתים קרובות יותר מאשר לא, הטענה לקניית מניה שהוערכה כביכול אינה כי לחברה יש מאזן חזק, מוצרים מצוינים או יתרון תחרותי. הבעיה היא שהחברה עשויה להראות לא מוערכת מכיוון שהיא נסחרת במגזר מוערך יתר על המידה. או כמו Kmart, לחברה עשויים להיות חסרונות מהותיים המצדיקים מכפיל נמוך יותר.
מכפילים מבוססים על האפשרות שהשוק עשוי כעת לבצע שגיאת ניתוח השוואית, בין אם הערכת יתר או הערכת שווי. מלכודת ערך יחסית היא חברה שנראית כמו עסקה בהשוואה לעמיתותיה, אך איננה. משקיעים יכולים להדביק מכפילים עד כדי כך שהם לא מצליחים להבחין בבעיות מהותיות במאזן, הערכות שווי היסטוריות והכי חשוב, התוכנית העסקית.
עשה את שיעורי הבית שלך כדי להימנע ממלכודות
המפתח לשחרור ממלכודות בעלות ערך יחסי הוא שיעורי בית נוספים. האתגר של המשקיעים הוא לאתר את ההבדל בין חברות ולברר אם חברה ראויה למספר רב יותר או נמוך מכפי עמיתיה.
בתור התחלה, על המשקיעים להיות זהירים במיוחד בבחירת חברות דומות. זה לא מספיק פשוט לבחור חברות באותו ענף או עסקים. המשקיעים צריכים לזהות גם חברות שיש להן יסודות בסיסיים דומים.
אסוואת דמדוראן, מחבר הספר "הצד האפל של הערכה" (2001), טוען כי יש לנתח ביסודיות כל הבדלים מהותיים בין חברות דומות שעשויות להשפיע על מכפילי החברות. כל החברות, אפילו אלה מאותן תעשיות, מכילות משתנים ייחודיים - כמו דפוסי צמיחה, סיכון ותזרים מזומנים - שקובעים את הכפל. משקיעים בקמארט, למשל, היו נהנים לבחון כיצד יסודות כמו צמיחת רווחים וסיכון פשיטת רגל מתורגמים להנחות למסחר מרובות.
לאחר מכן, טוב יעשו המשקיעים לבחון את אופן גיבוש המכפיל. חובה שהכפלה תוגדר באופן עקבי על פני ההשוואה בין חברות. זכור, אפילו מכפילים ידועים יכולים להשתנות במשמעותם ושימושם.
לדוגמא, נניח שחברה נראית יקרה ביחס לבני גילם על בסיס מכפיל ה- P / E המשמש היטב. המונה (מחיר המניה) מוגדר באופן רופף. בעוד שבמחיר המניה הנוכחי משתמשים בדרך כלל במונה, ישנם משקיעים ואנליסטים המשתמשים במחיר הממוצע בשנה הקודמת.
יש גם הרבה גרסאות במכנה. הרווחים יכולים להיות אלה מהדוח השנתי האחרון, הרבעון האחרון שדווח, או רווחים צפויים לשנה הבאה. ניתן לחשב את הרווחים עם מניות מצטיינות, או שזה יכול להיות מדולל במלואו. זה יכול לכלול או לכלול פריטים יוצאי דופן. ראינו בעבר שדיווחים על רווחים משאירים לחברות הרבה מקום לחשבונאות ומניפולציה יצירתית. על המשקיעים להבחין על בסיס חברה לחברה מה פירוש הכפול.
בשורה התחתונה
המשקיעים זקוקים לכל הכלים שהם יכולים לשים עליהם כדי לבחון הערכות סבירות של שווי החברה. מלא במלכודות ובמורות, יש להשתמש בשערוך יחסי בשילוב עם כלים אחרים כמו DCF כדי למדוד יותר מדויק כמה באמת מניות החברה שוות.
(לקריאה נוספת, עיין במבוא לניתוח בסיסי .)
