השערת השוק היעילה קובעת כי השווקים הפיננסיים הם "יעילים למידע" בכך שמחירי הנכסים הנסחרים משקפים את כל המידע הידוע בכל זמן נתון. אבל אם זה נכון, מדוע המחירים משתנים מיום ליום למרות שום מידע בסיסי חדש? התשובה כוללת היבט אחד שנשכח בדרך כלל בקרב סוחרים בודדים: נזילות.
הרבה סחר מוסדי גדול לאורך כל היום לא קשור למידע וכל מה שקשור לנזילות. משקיעים שחשים חשיפת יתר יגנו או יפסלו באגרסיביות עמדות, שבסופו של דבר ישפיעו על המחיר. דורשי הנזילות הללו מוכנים לרוב לשלם מחיר כדי לצאת מתפקידם, מה שעלול לגרום לרווח עבור ספקי הנזילות. יכולת זו להרוויח ממידע נוגדת את ההשערה היעילה של השוק, אך מהווה את הבסיס לארביטראז סטטיסטי.
ארביטראז 'סטטיסטי שואף לנצל את הקשר שבין מחיר לנזילות על ידי הרווח מתמחור לא נכון סטטיסטי של נכס אחד או יותר על סמך הערך הצפוי של הנכסים שנוצרו ממודל סטטיסטי.
מהו בוררות סטטיסטית?
ארביטראז 'סטטיסטי מקורו בשנות השמונים מהביקוש לגידור שנוצר כתוצאה מפעילות דלפק המסחר של מורגן סטנלי. מורגן סטנלי הצליחה להימנע מעונשי מחירים הקשורים לרכישות חסימות גדולות על ידי רכישת מניות במניות שקשורות בקשר הדוק כגידור כנגד עמדתה. לדוגמה, אם החברה רכשה גוש גדול של מניות, היא הייתה מקצרת מניה שתואמת קשר הדוק כדי להתגונן מפני כל הירידות הגדולות בשוק. זה ביטל למעשה את כל סיכוני השוק בעוד שהמשרד ביקש למקם את המניה שרכשה בעסקת בלוק.
סוחרים החלו במהרה לחשוב על זוגות אלה לא כגוש לביצוע והגידור שלו, אלא כשני צדדים של אסטרטגיית מסחר שמטרתה לעשות רווחים ולא פשוט לגידור. עסקאות צמד אלה התפתחו בסופו של דבר לאסטרטגיות שונות אחרות שמטרתן לנצל את ההבדלים הסטטיסטיים במחירי האבטחה עקב נזילות, תנודתיות, סיכון או גורמים אחרים. כעת אנו מסווגים אסטרטגיות אלה כאורביטראז סטטיסטי.
סוגים של בוררות סטטיסטית
ישנם סוגים רבים של ארביטראז 'סטטיסטי שנוצר כדי לנצל כמה סוגים שונים של הזדמנויות. אמנם סוגים מסוימים הושלגו על ידי שוק יעיל יותר, אך ישנן מספר הזדמנויות אחרות שצצו לתפוס את מקומן.
בוררות סיכון
ארביטראז 'סיכון הוא סוג של ארביטראז' סטטיסטי המבקש להרוויח ממצבי מיזוג. המשקיעים רוכשים מלאי ביעד (אם מדובר בעסקת מניות) מקצרים בו זמנית את מלאי הרוכש. התוצאה היא רווח הממומש מההפרש בין מחיר הרכישה למחיר השוק.
שלא כמו ארביטראז 'סטטיסטי מסורתי, ארביטראז' סיכון כרוך בנטילת סיכונים מסוימים. הסיכון הגדול ביותר הוא שהמיזוג ייפול ומלאי היעד יירד לרמות המיזוג לפניו. סיכון נוסף עוסק בערך הזמן של הכסף שהושקע. מיזוגים שלוקח הרבה זמן לעבור יכולים להכנס לתשואות השנתיות של המשקיעים.
המפתח להצלחה בארביטראז 'הסיכון הוא קביעת הסבירות והזמן של המיזוג והשוואה בין ההפרש במחיר בין מלאי היעד להצעת ההנפקה. כמה בוררי סיכון החלו לשער גם על יעדי השתלטות, מה שעלול להוביל לרווחים גדולים יותר באופן משמעותי עם סיכון גדול לא פחות.
ארכיטקטורה תנודתית
תנודתיות ארביטראז 'היא סוג פופולרי של ארביטראז' סטטיסטי המתמקד בניצול ההבדלים בין תנודתיות משתמעת של אופציה לבין תחזית לתנודתיות שהתממשה בעתיד בתיק נייטרלי-דלתא. בעיקרו של דבר, ארביטרזרים תנודתיים משערים את התנודתיות של הערך הבסיסי ולא מתערבים כיוון על מחיר האבטחה.
המפתח לאסטרטגיה זו הוא חיזוי מדויק של תנודתיות עתידית, שיכולה לסטות ממגוון סיבות, כולל:
- סכסוכי פטנטים תוצאות ניסוי קליני הרווחים בטוחים M & A ספקולציות
לאחר שערך תנודתיות העריך את התנודתיות הממומשת בעתיד, הוא או היא יכולים להתחיל לחפש אפשרויות בהן התנודתיות המשתמעת נמוכה או גבוהה משמעותית מהתנודתיות הממומשת התחזית עבור הערך הבסיסי. אם התנודתיות המשתמעת נמוכה יותר, הסוחר יכול לקנות את האופציה ולגדר עם הערך הבסיסי ליצירת תיק נייטרלי. באופן דומה, אם התנודתיות המרומזת גבוהה יותר, הסוחר יכול למכור את האופציה ולגדר בביטחון הבסיסי ליצירת תיק נייטראלי.
לאחר מכן יבצע הסוחר רווח בסחר כאשר התנודתיות הממומשת של הערך הבסיסי תתקרב לתחזית שלו מאשר לתחזית השוק (או תנודתיות משתמעת). הרווח מתממש מהסחר דרך ההחלפה המתמדת הנדרשת בכדי לשמור על ניטרלי התיק של הדלתא.
רשתות עצביות
רשתות עצביות הופכות פופולריות יותר ויותר בזירת הארביטראזות הסטטיסטיות בגלל יכולתן למצוא מערכות יחסים מתמטיות מורכבות שנראות בלתי נראות לעין האנושית. רשתות אלה הינן מודלים מתמטיים או חישוביים המבוססים על רשתות עצביות ביולוגיות. הם מורכבים מקבוצה של תאי עצב מלאכותיים מחוברים זה לזה, המעבדים מידע באמצעות גישה מחברתית לחישוב - המשמעות היא שהם משנים את המבנה שלהם על בסיס המידע החיצוני או הפנימי הזורם ברשת במהלך שלב הלמידה.
בעיקרו של דבר, רשתות עצביות הן מודלי נתונים סטטיסטיים לא לינאריים המשמשים למודל של מערכות יחסים מורכבות בין תשומות לתפוקות למציאת דפוסים בנתונים. ברור כי ניתן לנצל כל דפוס בתנועות מחיר ניירות ערך לצורך רווח.
מסחר בתדירות גבוהה
מסחר בתדרים גבוהים (HFT) הוא פיתוח די חדש שמטרתו לנצל את יכולתם של מחשבים לבצע פעולות במהירות. ההוצאה בענף המסחר צמחה משמעותית במהלך השנים וכתוצאה מכך ישנן תוכניות רבות המסוגלות לבצע אלפי עסקאות בשנייה. כעת, כאשר מרבית הזדמנויות הארביטראז 'הסטטיסטיות מוגבלות עקב תחרות, היכולת לבצע עסקאות במהירות היא הדרך היחידה לגודל רווחים. רשתות עצביות מורכבות יותר ויותר ומודלים סטטיסטיים בשילוב מחשבים המסוגלים לרסק מספרים ולבצע עסקאות מהר יותר הם המפתח לרווחים עתידיים עבור ארביטררים.
כיצד משפיע הבוררות הסטטיסטית על השווקים
ארביטראז 'סטטיסטי ממלא תפקיד חיוני במתן חלק ניכר מהנזילות היום יומית בשווקים. זה מאפשר לסוחרי בלוקים גדולים למקם את עסקאותיהם מבלי להשפיע באופן משמעותי על מחירי השוק, ובמקביל להפחית את התנודתיות בהנפקות כמו תקבולי פיקדון אמריקאים (ADR) על ידי מתאם יותר מקרוב למניות האם שלהם.
עם זאת, ארביטראז 'סטטיסטי גרם גם לכמה בעיות משמעותיות. קריסת ניהול ההון לטווח הארוך (LTCM) בשנת 1998 כמעט הותירה את השוק בהריסות. כדי להרוויח מסטיות מחירים כה קטנות, יש צורך לנקוט במינוף משמעותי. יתר על כן, מכיוון שהעסקאות הללו אוטומטיות, ישנם אמצעי אבטחה מובנים. במקרה של LTCM פירוש הדבר היה שהוא יחסל תוך כדי תנועה כלפי מטה; הבעיה הייתה שהוראות הפירוק של LTCM רק הפעילו יותר הזמנות למכירה בלולאה איומה שבסופו של דבר תסתיים בהתערבות ממשלתית. זכרו, מרבית ההתרסקויות בשוק המניות נובעות מנושאים עם נזילות ומינוף - עצם הזירה בה פועלים ארביטרסים סטטיסטיים.
בשורה התחתונה
ארביטראז 'סטטיסטי הוא אחת מאסטרטגיות המסחר המשפיעות ביותר שאי פעם הותקנו, למרות שצנחה מעט בפופולריות מאז שנות התשעים. כיום מרבית הארביטראזות הסטטיסטיות מתבצעות באמצעות מסחר בתדירות גבוהה תוך שילוב של רשתות עצביות ומודלים סטטיסטיים. לא רק שהאסטרטגיות הללו מניעות נזילות, אלא שהן גם אחראיות במידה רבה להתרסקויות הגדולות שראינו בעבר בחברות כמו LTCM. כל עוד משולבים בין סוגיות נזילות ומינוף, סביר להניח שזה ימשיך להפוך את האסטרטגיה לאחת שכדאי להכיר בה אפילו עבור המשקיע המשותף.
