מהי יעילות בשוק?
יעילות שוק מתייחסת למידה בה מחירי השוק משקפים את כל המידע הזמין והרלוונטי. אם השווקים יעילים, אז כל המידע כבר משולב במחירים, ולכן אין דרך "לנצח" את השוק מכיוון שאין ניירות ערך לא מוערכים או מוערכים מדי. יעילות השוק פותחה בשנת 1970 על ידי הכלכלן יוג'ין פאמה, שהשערת השוק היעילה שלו (EMH) קובעת כי משקיע אינו יכול לעלות על השוק, וכי אין להתקיים חריגות בשוק מכיוון שהן יעבדו מייד. מאוחר יותר זכה פאמה בפרס נובל על מאמציו. משקיעים המסכימים עם תיאוריה זו נוטים לרכוש קרנות אינדקס העוקבות אחר ביצועי השוק הכוללים והם תומכים בניהול תיקי הפסיב.
Takeaways מפתח
- יעילות שוק מתייחסת עד כמה המחירים הנוכחיים משקפים את כל המידע הזמין והרלוונטי לגבי הערך האמיתי של הנכסים הבסיסיים. שוק יעיל באמת מבטל את האפשרות להכות את השוק, מכיוון שכל מידע העומד לרשות כל סוחר משולב כבר במחיר השוק. ככל שהאיכות וכמות המידע גדלות, השוק הופך ליעיל יותר ומפחית את ההזדמנויות לארביטראז 'ומעל להחזר השוק.
בבסיסה יעילות השוק היא היכולת של השווקים לשלב מידע המספק את כמות ההזדמנויות המרבית לרוכשים ומוכרי ניירות ערך לבצע עסקאות מבלי להגדיל את עלויות העסקה. בין אם שווקים כמו שוק המניות בארה"ב יעילים, או באיזו מידה, הוא נושא הוויכוח הסוער בקרב אקדמאים ומתרגלים.
תורת יעילות השוק
יעילות השוק הוסברה
ישנן שלוש דרגות של יעילות בשוק. הצורה החלשה של יעילות השוק היא שתנועות מחירים בעבר אינן מועילות לחיזוי מחירים עתידיים. אם כל המידע הזמין והרלוונטי משולב במחירים שוטפים, אז כל מידע רלוונטי שניתן לאסוף ממחירי עבר כבר משולב במחירים שוטפים. לכן שינויים במחירים עתידיים יכולים להיות רק תוצאה של מידע חדש שזמין. בהתחשב בטיעון זה, כללי המומנטום או טכניקות הניתוח הטכני בהן משתמשים סוחרים בכדי לקנות או למכור מניה לא יוכלו בממוצע להשיג מעל תשואות שוק רגילות. תשואה עודפת עשויה להיות אפשרית עדיין באמצעות ניתוח בסיסי תחת יעילות שוק בצורה חלשה.
הצורה החצי-חזקה של יעילות בשוק מניחה שמניות מסתגלות במהירות לספיגת מידע ציבורי חדש, כך שמשקיע לא יוכל להפיק תועלת מעבר לשוק באמצעות סחר במידע חדש זה. פירוש הדבר כי ניתוח טכני או ניתוח יסודי לא יהיו אסטרטגיות אמינות להשגת תשואות מעולות, מכיוון שכל מידע שנצבר באמצעות ניתוח יסודי כבר יהיה זמין וכך כבר ישולב במחירים שוטפים. רק מידע פרטי שאינו זמין לשוק בכלל יהיה שימושי כדי להשיג יתרון במסחר, ורק למי שמחזיק במידע לפני ששאר השוק אכן מבצע זאת.
הצורה החזקה של יעילות בשוק אומרת כי מחירי השוק משקפים את כל המידע הציבורי והפרטי כאחד, תוך בנייה ומשלב של הצורה החלשה והצורה החצי-חזקה. בהתחשב בהנחה כי מחירי המניות משקפים את כל המידע (הציבורי והפרטי), אף משקיע, כולל מבקר תאגידי, לא יוכל להרוויח מעל המשקיע הממוצע גם אם היה מעוניין במידע פנים חדש.
אמונות שונות על שוק יעיל
למשקיעים ואקדמאים יש מגוון רחב של נקודות מבט לגבי היעילות בפועל של השוק, כפי שהוא בא לידי ביטוי בגרסאות החזקות, החזקות למחצה והחלשות של EMH. מאמינים ביעילות בצורה חזקה מסכימים עם פאמה ומורכבים לעתים קרובות ממשקיעים פאסיביים במדדים. מתרגלי הגרסה החלשה של ה- EMH מאמינים כי סחר פעיל יכול לייצר רווחים לא תקינים באמצעות ארביטראז ', בעוד מאמינים חזקים למחצה נופלים איפשהו באמצע.
לדוגמה, בקצה השני של הספקטרום של פאמה וממשיכיו הם המשקיעים הערכים, המאמינים שמניות יכולות להיות מוערכות, או למחיר מתחת למה שהם שווים. משקיעים בעלי ערך מצליח מרוויחים את כספם על ידי רכישת מניות כאשר הם מעריכים הערכה ומוכרים אותם כאשר מחירם עולה כדי לעמוד בערך או מעבר לערכם המהותי.
אנשים שלא מאמינים בשוק יעיל מצביעים על כך שקיימים סוחרים פעילים. אם אין הזדמנויות להרוויח רווחים שמנצחים את השוק, לא אמור להיות שום תמריץ להפוך לסוחר פעיל. יתרה מזאת, העמלות שגובים מנהלים פעילים נחשבות כהוכחה ש- EMH אינה נכונה מכיוון שהיא קובעת כי בשוק יעיל יש עלויות עסקה נמוכות.
דוגמא לשוק יעיל
אמנם ישנם משקיעים המאמינים בשני הצדדים של ה- EMH, אך יש הוכחות בעולם האמיתי לכך שהפצת מידע פיננסי רחב יותר משפיעה על מחירי ניירות הערך ומייעלת את השוק.
לדוגמה, בחקיקת חוק סרבנס-אוקסלי משנת 2002, המחייב שקיפות פיננסית רבה יותר עבור חברות הנסחרות בבורסה, נרשמה ירידה בתנודתיות בשוק המניות לאחר שחברה פרסמה דוח רבעוני. נמצא כי דוחות כספיים נחשבו אמינים יותר ובכך הפכו את המידע לאמין יותר ויוצר יותר אמון במחיר הנקוב של נייר ערך. יש פחות הפתעות, כך שהתגובות לדוחות הרווחים קטנים יותר. שינוי זה בתבנית התנודתיות מראה כי העברת חוק סרבנס-אוקסלי ודרישות המידע שלו ייעלו את השוק. ניתן לראות בכך אישור של EMH בכך שהעלאת האיכות והאמינות של דוחות כספיים היא דרך להפחתת עלויות העסקה.
דוגמאות נוספות ליעילות מתעוררות כאשר חריגות השוק הנתפסות מוכרות לרווחה ואז נעלמות לאחר מכן. למשל, פעם זה היה המקרה שכאשר לראשונה יתווספו מניות למדד כמו S&P 500, תהיה דחיפה גדולה למחיר המניה ההוא פשוט בגלל שהיא הפכה לחלק מהמדד ולא בגלל שום שינוי חדש ביסודות החברה. אנומליה של אפקט מדד זה התפרסמה ונודעה ידועה ומאז נעלמה במידה רבה כתוצאה מכך. המשמעות היא שככל שהמידע גדל, השווקים מתייעלים והורדת חריגות.
