מהי תשואה מורידה?
החזר מגולגל הוא סוג של תשואה שמתעוררת כאשר ערך האג"ח מתכנס לנקוב ככל שמתקרבים לפדיון. גודל התשואה המפותחת משתנה מאוד בין איגרות חוב מתוארכות לטווח הקצר. הפירוט נמוך יותר עבור אגרות החוב המוארכות שנסחרות הרווח מהיקף לעומת האג"ח שקצרותן מתוארכות.
הסבר על השבת התפשטות
משקיע באג"ח יכול לחשב את התשואה על האג"ח במספר דרכים. משקיע יכול לחשב את התשואה לפדיון (YTM) על האג"ח, שהוא שיעור התשואה שנצבר על ההשקעה אם האג"ח מוחזק לפדיון. ניתן גם לחשב את ההחזר על ההשקעה על ידי שימוש בתשואה הנוכחית, שהיא מדד לתשלומי קופון על בסיס ריבית האג"ח בעת רכישת האג"ח. שיטה נוספת לבחינת רווחי האג"ח היא התשואה המפוצלת.
תשואת הפירעון תלויה בצורת עקומת התשואה, שהיא הייצוג הגרפי של התשואה לפדיונות שונים, מחודש עד 30 שנה. בהנחה שעקומת התשואה תקינה, כלומר משופעת כלפי מעלה ימינה, השיעור שתרוויחו באג"ח לטווח ארוך יותר יהיה גבוה מהתשואה מאג"ח לזמן קצר.
התשואה המתגלגלת היא בעצם אסטרטגיה בה משקיעים מוכרים איגרות חוב כשהם מתקרבים לפדיון. ככל שעובר הזמן, תשואת האג"ח יורדת ומחירה עולה. משקיעי אגרות החוב תופסים סיכון רב יותר בהלוואות לתקופה ארוכה יותר מאשר לתקופה קצרה יותר, ולכן הם ידרשו ריבית גבוהה יותר כפיצוי על השקעה בנייר ערך חוב לטווח הארוך. הריבית הגבוהה הראשונית של האג"ח לטווח הארוך תקטן ככל שהבגרות של האג"ח תתקרב באופק. ככלל, ככל שהאג"ח קרוב יותר לפדיון, הריבית מתקרבת לאפס. מכיוון שיש קשר הפוך בין תשואות אג"ח למחירים, כאשר הריבית יורדת, מחירי האג"ח עולים ככל שעובר הזמן.
לדוגמא, נניח שתשואה של 10 שנים לאוצר היא 2.46% ותשואה ל 7 שנים היא 2.28%. לאחר שלוש שנים, האג"ח ל -10 שנים תהפוך לאג"ח של 7 שנים. מכיוון שההפרש בתשואה בין 10 שנים ל 7 שנים הוא 2.46% - 2.28% = 0.18%, האג"ח ל 7 שנים יכולה לעלות 0.18% על פני שלוש שנים לפני שתעלה על התשואה של המשקיע לפדיון, כלומר 2.46%. בהנחה ששיעורי הריבית נשארים זהים, פירושו שלילית חיובית זו שמחיר האג"ח יעלה ככל שיעבור הזמן. התשואה המפורשת היא הסכום בו הריבית יכולה לעלות בפרק זמן מוגדר לפני שהתשואה הנוכחית עולה על YTM של המשקיע. אם המשקיע מוכר את האג"ח, הוא יקבל יותר מששילם עבורו, בנוסף לתשלומי הקופון שכבר קיבלו. למעשה המשקיע מרוויח כסף על ידי פירוק עקומת התשואה.
החזר מתגלגל עובד בשני אופנים ביחס לאגרות חוב. הכיוון תלוי אם האג"ח נסחרת בפרמיה או בהנחה. אם האג"ח נסחר בהנחה השפעת הפירוק תהיה חיובית. המשמעות היא שהמיזוג ימשוך את המחיר לכיוון נקוב. אם האג"ח נסחרת בפרמיה, ההפך יתרחש. תשואת הפירעון תהיה שלילית ותמשוך את מחיר האג"ח למטה חזרה.
