מהו CDO סינטטי?
CDO סינטטי, המכונה לעיתים התחייבות חוב לביטחונות, משקיע בנכסים ללא קופה כדי לקבל חשיפה לתיק נכסים בעלי הכנסה קבועה. מדובר בסוג של התחייבות חוב לביטחונות (CDO) - מוצר מובנה המשלב נכסים מניבים מזומנים שנארזים מחדש בבריכות ונמכרים למשקיעים. CDOs סינתטיים מחולקים בדרך כלל למסגרות אשראי בהתבסס על רמת סיכון האשראי שהמשקיע נוטל עליו. ההשקעות הראשוניות ב- CDO מבוצעות על ידי השלוחות הנמוכות, ואילו ייתכן שהענפים הבכירים לא יצטרכו לבצע השקעה ראשונית.
ראשית בנושא חובת חובות בטוחות (CDO)
הבנת CDOs סינתטיים
CDOs סינתטיים הם התקדמות מודרנית במימון מובנה שיכולים להציע תשואות גבוהות במיוחד למשקיעים. הם לא כמו CDOs אחרים, שמשקיעים בדרך כלל במוצרי חוב רגילים כמו אג"ח, משכנתא והלוואות. במקום זאת, הם מייצרים הכנסות על ידי השקעה בנגזרים שאינם קשוחים כגון החלפות אשראי (CDS), אופציות וחוזים אחרים.
בעוד ש- CDO מסורתי מייצר עבור המוכר הכנסות מנכסי מזומן כמו הלוואות, כרטיסי אשראי ומשכנתא, הערך של CDO סינטטי מגיע מפרמיות ביטוח של החלפות אשראי המשמשות ברירת מחדל. המוכר נוקט עמדה ארוכה ב- CDO הסינטטי, בהנחה שהנכסים הבסיסיים יבצעו. לעומת זאת, המשקיע נוקט בעמדה קצרה, בהנחה שהנכסים העומדים בבסיס יהיו ברירת מחדל.
המשקיעים יכולים לחפש הרבה יותר מהשקעות ראשוניות שלהם אם מספר אירועי אשראי מתרחשים בתיק ההפניה. ב- CDO סינטטי, כל השלוחות מקבלות תשלומים תקופתיים המבוססים על תזרימי מזומנים מחליפין באשראי.
בדרך כלל, תשלומי CDO סינטטיים מושפעים רק מאירועי אשראי הקשורים ל- CDS. אם אירוע אשראי מתרחש בתיק ההכנסה הקבועה, ה- CDO הסינטטי ומשקיעיו הופכים לאחראים להפסדים, החל מהענפים המדורגים את הנמוכים ביותר ועוברים את דרכם.
CDOs סינתטיים מייצרים הכנסות מנגזרים שאינם קשוחים כגון החלפת אשראי, אופציות וחוזים אחרים.
CDOs ו- Tranches סינתטיים
סניפים ידועים גם כפרוסות של סיכון אשראי בין רמות הסיכון. בדרך כלל, שלוש השלוחות המשמשות בעיקר CDOs ידועות בכירות, ביניים והון עצמי. הנתח הבכיר כולל ניירות ערך עם דירוג אשראי גבוה, נוטה להיות סיכון נמוך, ובכך יש תשואות נמוכות יותר.
מנגד, נתח ברמת המניות נושא דרגת סיכון גבוהה יותר ומחזיק בנגזרים עם דירוג אשראי נמוך יותר, כך שהוא מציע תשואות גבוהות יותר. למרות שהנתח ברמת המניות עשוי להציע תשואות גבוהות יותר, הוא המנחה הראשון שיספוג הפסדים פוטנציאליים.
סניפים הופכים CDOs סינתטיים לאטרקטיביים עבור המשקיעים מכיוון שהם מסוגלים לקבל חשיפה ל- CDS בהתבסס על תיאבון הסיכון שלהם. לדוגמה, נניח שמשקיע מעוניין להשקיע ב- CDO סינטטי גבוה בדירוג שכלל איגרות חוב ממשלתיות אמריקאיות ואגרות חוב ארגוניות המדורגות AAA - דירוג האשראי הגבוה ביותר שמציעה Standard & Poor's. הבנק יכול ליצור את ה- CDO הסינטטי המציע לשלם את תשואת האג"ח האמריקאית בתוספת התשואות של האג"ח הקונצרניות. זה יהיה CDO סינטטי יחידה הכולל רק את המפלגה הבכירה.
Takeaways מפתח
- CDO סינטטי הוא סוג אחד של התחייבות חוב בטחונות שמשקיע בנכסים ללא קופה כדי להשיג חשיפה לתיק נכסים עם רווח קבוע. CDO סינתטיים מחולקים לסניפים בהתבסס על סיכון האשראי שמונח - לסניפים בכירים יש סיכון נמוך עם תשואות נמוכות יותר, ואילו הון עצמי נתחי דרגות סיכון גבוה יותר ותשואות גבוהות יותר. ערכו של CDO סינטטי נובע מפרמיות ביטוח של החלפות אשראי. ברכיבי CDO סינתטיים זכו לביקורת רבה על התפקיד שמילאו במיתון הגדול.
CDOs סינתטיים: אז ועכשיו
CDOs סינתטיים נוצרו לראשונה בסוף שנות התשעים כדרך לבעלי הלוואות מסחריות גדולות להגן על מאזניהן מבלי למכור את ההלוואות ולפגוע פוטנציאל בקשרי לקוחות. הם הפכו פופולריים יותר ויותר מכיוון שהם נוטים להימשך תקופות חיים קצרות יותר מאשר CDOs בתזרים מזומנים, ואין תקופת עלייה מורחבת בהשקעה ברווחים. CDOs סינתטיים ניתנים להתאמה אישית רבה גם בין החתום לבין המשקיעים.
הם זכו לביקורת רבה בגלל תפקידם במשבר המשכנתא בתת-פריים, שהביא למיתון הגדול. למשקיעים הייתה לראשונה גישה לאג"ח משכנתא לסאב פריים שכן קיימות משכנתאות רבות. אולם עם יצירת CDOs סינתטיים ומחליפי אשראי, החשיפה לנכסים אלה גדלה, והמשקיעים לא הבינו שהנכסים הבסיסיים היו הרבה יותר מסוכנים ממה שחשבו. מכיוון שבעלי בתים החליפו את המשכנתא שלהם, סוכנויות הדירוג הורידו את שיעורי ה- CDO והביאו חברות השקעות להודיע למשקיעים כי לא יוכלו להחזיר את כספם.
למרות עברם המשובץ, CDOs סינתטיים עשויים לחוות מחדש. משקיעים המחפשים תשואות גבוהות פונים שוב להשקעות אלה, ובנקים גדולים וחברות השקעות נענים לביקוש בהעסקת סוחרי אשראי המתמחים בתחום זה.
