מהו אג"ח מס בלתי מוגבלת
אג"ח מס בלתי מוגבלות הן סוג של אג"ח עירונית המגובה במלוא אמונו והתחייבותו של המנפיק, שהוא בדרך כלל עיר או עירייה, להעלות מיסים, ללא הגבלה, לשירות החוב עד להחזרו. בגלל תכונה זו, לאגרות חוב למס בלתי מוגבלות עשויות להיות דירוגי אשראי גבוהים יותר ולהציע תשואות נמוכות יותר מאגרות חוב עירוניות דומות באותה פרעון.
פורץ אג"ח מס ללא הגבלה
אג"ח מס בלתי מוגבלות נופלות ביקום של אגרות חוב הנתמכות במס, אחד משני המקורות העיקריים להחזר האג"ח העירוני. המקור העיקרי האחר להחזר המשכון הוא אג"ח הכנסות, הנתמכות על ידי זרמי הכנסה מפרויקטים כמו גשרי אגרה, כבישים מהירים או אצטדיונים מקומיים, או משירותים חיוניים כמו ספקי מים, ביוב וחשמל.
אג"ח עירוניות הנתמכות במיסים, הידועות גם בשם אג"ח התחייבות כללית, מחולקות לשתי קטגוריות משנה:
חובות מס ללא הגבלה: מגובה בכוח המיסוי המלא של המנפיק, אגרות חוב ללא מיסוי יכולות להשתמש בארנונה, מיסי מכר, מיסים מיוחדים ומקורות הכנסה אחרים כדי להחזיר את האגרות חוב, כמו גם את הריבית המגיעה למשקיעים.
שיעורי מס מוגבלים: איגרות החוב המוניטריות הללו מובטחות בכוח מיסוי מוגבל כלשהו של המנפיק. לדוגמה, נושא יכול להיות מובטח על ידי ארנונה של עיר בכפוף לשיעור מקסימאלי בו ניתן להטיל את המס.
להלכה, מנפיקי אגרות חוב בלתי מוגבלות יכולות להעלות מס בשיעור בלתי מוגבל. אולם בפועל יתכן וקשה להעלות מיסים מעבר לנקודה מסוימת. אחד הגורמים בהם משתמשים אנליסטים אשראי בכדי לדרג אגרות חוב מסוג זה הוא יכולתו של המנפיק לאכוף קנסות על מיסוי משלמי מיסים עברייניים ולהשיבם.
דוגמאות אמיתיות להנפקת אג"ח למס ללא הגבלה
מעיירות קטנות לערים גדולות למדינות שלמות, אגרות חוב עירוניות ללא הגבלה מיסוי משתנות באותה מידה כמו הגיאוגרפיות מהן הן מונפקות. להלן שלוש דוגמאות בעולם האמיתי לאג"ח מיסוי בלתי מוגבלת המוצעות ביוני 2018, המפרטות את המנפיקים, סכום הקרן של אגרות החוב, מדינות מוצא ופדיון:
- 2, 300, 000 דולר האריס, טקסס, אג"ח כביש מס עירונית ללא הגבלה למס אגרות חוב, לפדיון 2022-2045 140, 265, 000 דולר. וושינגטון סטייט פדרלי וייט, בית הספר המחוזי ללא הגבלת מס. אג"ח, עם התבגרות 2019-2037 49, 265, 000 $ עיר המפטון, וירג'יניה, מס ללא הגבלה GO איגרות חוב לשיפור ציבורי, עם התבגרות 2019- 2038
אישור הבוחרים מוריד את הסיכון לאג"ח המס ללא הגבלה
היסטוריות אגרות חוב עירוניות ללא מיסוי היו באופן היסטורי סיכון נמוך יותר ממרבית קטגוריות האג"ח האחרות, בעיקר מכיוון שניתן ליצור אג"ח מס בלתי מוגבלות רק כאשר משלמי המסים מצביעים כדי לאשר את הנפקות האג"ח. דרישה זו מצביעה בבירור על רמת הביקוש לאגרות החוב. אישור בוחרים פירושו גם שמצביעי אוכלוסייה נתונה תומכים ביוזמה, ולרוב ישנם יותר מנכסים או כוח מיסוי מספיקים המובנים בשפת ההצבעה כדי להחזיר את המשקיעים שמספקים את הכספים.
