לאחר שהתנסו בשיעורי ריבית דלים מקרנות האג"ח שלהם בשנות העשרים של המאה העשרים, רבים מהמשקיעים חיפשו רכבי השקעה חדשים יותר כדי להשיג תשואה בריאה. אפשרות אחת שהם חקרו היא חברות לפיתוח עסקי (BDCs).
חברות BDC מספקות מימון חוב לעסקים קטנים ובינוניים - לרוב חדשים יחסית - שאינם מכוסים על ידי סוכנות דירוג מסורתית. כתוצאה מכך, BDCs גובים לעיתים קרובות הכנסות ריבית גבוהות בהרבה מהממוצע. במהלך השנים האחרונות (2015-17), התשואות על החוב הבסיסי שלהן ריחפו סביב 7% ל- 9.8%, על פי חברת אנליטיקס ההשקעות FactRight.
אבל החברות גם טומנות בחובם סיכונים חמורים, במיוחד כאלה שלא נסחרים באופן ציבורי בבורסה (ומכאן השם "BDC שאינו נסחר"). לא נדיר שמשקיעים עומדים בעמלות מכירה של 10% שהולכות למתווכים שמוכרים אותם. רבים נתקלים גם במבנה עמלות של "שניים ועשרים", בדומה לקרנות הגידור, לפיו BDC גובה 2% מדי שנה על הערך הכולל של הנכסים שלך בנוסף לשכר של 20% על הרווחים.
בשנה טובה, בעלי מניות BDC יכולים להתגבר על אותם חיובים באמצעות הפצות נדיבות. אולם כאשר ערך הנכסים הנקי של החברה צונח, עמלות אלה בולטות כמו אגודל כואב. גורמים אלה ואחרים גרמו לצניחת הפופולריות של BDC שאינם נסחרים מאז שיאם בשנת 2014, כאשר קיבלו כספי משקיעים בסך 5.9 מיליארד דולר. אך עם העלייה בריבית באוקטובר 2018, האם הם עומדים לקראת מהפך?
גמילה אחרונה
הפריחה הלכה וירדה ה- BDC בשנת 2015. על פי הנתונים העדכניים ביותר זמינה, ציין קטע בוול סטריט ג'ורנל כי בעלי המניות משכו 25.7 מיליון דולר ממניות BDC שאינן נסחרות ברבעון השני של 2015 ועוד 47.3 מיליון דולר ברבעון השלישי. המכירה הייתה בחלקה תגובה לכללי הרגולציה התלויות ועומדות ששינו את אופן הערכת המניות ומחייבות שקיפות רבה יותר בנוגע לדמי החברה. גורם נוסף היה חשיפתם של רבים מה- BDCs שאינם נסחרים לשוק האנרגיה, שנגרם בגלל הירידה במחירי הנפט העולמיים.
כתוצאה מכך חלה עלייה בעלייה במספר מחדל ההלוואות - ומשקיעים מיהרו למזומן במניות BDC שלהם. חברת השקעות אחת, תאגיד פיתוח עסקי באמריקה, נאלצה להקפיא את הפדיונות לאחר שהגיעה לסף פנימי. אף שרוב החברות מתירות פדיונות רק אחת לרבעון, זו הייתה אולי הפעם הראשונה שעליה להפסיק מזומנים כדי למנוע יציבות. שווי הנכסים הנקי של אחזקות BDC ירד ב -12.5% בשנת 2015, מעבר להכנסות הריבית שהניבו חברות. התוצאה נטו לרוחב הייתה ירידה של 3.4% מהתשואה הכוללת באותה השנה.
הכאבים נמשכו בשנים הקרובות. גיוס כספי BDC ללא סחר בשנת 2016 הסתכם ב 1.9- מיליארד דולר בלבד. בשנת 2017 היא צנחה ב -58%, ירידה של 840 מיליון דולר בהון שגויס, על פי חברת Summit Investment Research, חברת בדיקת נאותות. נכון לרבעון הראשון של 2018 (הנתונים העדכניים ביותר שקיימים) גייס BDCs 112 מיליון דולר.
דאגות נזילות
המועצות המקדימות קיימות מאז 1980 והתחלנו בתוקף לחוק חברות ההשקעות משנת 1940. כמו נאמני השקעות בנדל"ן (REIT), אלה שמספרים כחברות השקעה רשומות (RIC) אינן עומדות במס מס חברות אם הן מחלקות ב לפחות 90% מההכנסה החייבת שלהם לבעלי המניות בכל שנה. עד לאחרונה רוב היו קרנות סגורות הנסחרות בבורסה בניו יורק או בבורסות ציבוריות אחרות. זה השתנה בסביבות 2009, כאשר העניין בבורסי BDC שאינם נסחרים החל להמריא לראשונה. עד 2014 גייסו חברות אלה שיא של 5.9 מיליארד דולר בשנה בהון טרי.
עבור חלק מהמתווכים שהחברות ביצעו חיזור פעיל, חברות BDC היו הזדמנות לגרוף עמלות בגובה שמיים. עבור הציבור הם מהווים סיכוי נדיר להשקיע בחברות צעירות ומבטיחות. שלא כמו בקרנות הון סיכון, אפילו משקיעים קטנים שאינם מוסמכים יכולים לקנות מניות. אבל BDCs שאינם נסחרים גם הם מסוכנים להפליא, אפילו בהשוואה לקרנות אג"ח זבל מסורתיות. זה לא רק ההוצאות הכבדות - יש שיגידו שערורייתי -. מכיוון שהם לא רשומים בבורסה, הם גם לא נזילים במיוחד.
הרשות הרגולטורית לתעשייה הפיננסית (FINRA), גוף רגולטורי עצמאי לענף הפיננסים, כבר מזמן נזהרת ממכשירים לא סחירים אלה. הארגון אמר במכתב משנת 2013 כי "בגלל האופי הלא-אלילי של BDCs שאינם נסחרים, הזדמנויות היציאה של המשקיעים יכולות להיות מוגבלות רק לרכישות חוזרות של מניות תקופתיות על ידי ה- BDC.
BDCs הם לא כלי החוב היחיד שעבר מכה מאוחרת. מדד S&P High Yield Corporate Bond, מדד לאג"ח זבל, צנח ב -1.4% בשנת 2015 ומאז הוא שטוח בעיקרו. עם זאת, חלק מהמה שמייחד את ה- BDC הוא העמלות הדו-ספרתיות הנפוצות כל כך במגזר נישה זה. אם BDC שאינו נסחר בבורסה גובה עמלה מקדמית של 10%, אתה מקבל רק מניות בשווי 90 דולר עבור כל 100 דולר שאתה משקיע. כתוצאה מכך, התשואות צריכות להיות טובות בהרבה מהזדמנויות השקעה אחרות בכדי להפוך אותן לבחירה חכמה.
בשורה התחתונה
לרשויות BDC שאינן נסחרות יש עמלות כבדות, נזילות נמוכה ומעט שקיפות. שלושת השביתות הללו מקשות על הצדקה לשמור אותם במערך ההשקעות שלך.
אבל יתכן שהם מוכנים לקאמבק. התעשייה איחדה - קרנות פחות, אך טובות יותר - ורבות BDC עברו למבנה קרנות מרווח גמיש יותר והורידו גם את העמלות שלהן. בנוסף, "כניסתם של מנהלים מוסדיים וקבלת מבנה קרנות ההפוגה עשויים לספק נקודת מפנה נדרשת", ציין דו"ח של Real Assets Advise r ביוני 2018. "הגישה לקליבר המנהל הזה והאסטרטגיות הייחודיות המותר במבנה קרנות ההפוגה מעניק למשקיעים קמעונאיים אפשרויות גדולות יותר בתוך המרחב הלא מיושב."
