מרק האלף-בית של מדדי נגזרות אשראי

נראה כי הרבה שחקנים בעלי הכנסה קבועה מדברים בקוד. הם משתמשים במונחים כמו ABX, CMBX, CDX ו- LCDX. על מה לכל הרוחות הם מדברים? מאמר זה יסביר את מרק האלף-בית של מדדי נגזרות האשראי וייתן לך מושג מדוע משתתפי שוק שונים עשויים להשתמש בהם.

חופרים בנגזרים

כדי להבין את מוצרי מדד נגזרות האשראי, ראשית צריך לדעת מהו נגזרת אשראי. נגזרת הינה נייר ערך שמחירו תלוי בנכס אחד או יותר או נגזר ממנו. לפיכך, נגזרת אשראי היא נייר ערך שמחירו תלוי בסיכון האשראי של נכס בסיס אחד או יותר.

מה המשמעות של זה במונחי הדיוט?

נגזרת האשראי, אמנם היא נייר ערך, אינה נכס פיזי . ככאלה, נגזרים לא נקנים ונמכרים פשוט, וכך גם אגרות חוב. עם נגזרים, הרוכש נכנס לחוזה המאפשר לו להשתתף בתנועת השוק של חובת ההתייחסות הבסיסית או הביטחון הפיזי.

החלפות אשראי ברירת מחדל

החלפת ברירת המחדל של אשראי (CDS) היא סוג של נגזרת אשראי. CDS עם שם בודד (רק חברת הפניה אחת) נוצרו לראשונה באמצע שנות התשעים, אך לא נסחרו בהיקף משמעותי עד סוף אותו עשור. מדד ה- CDS הראשון נוצר בשנת 2002 והתבסס על סל של תקליטורי CDS של מנפיק יחיד. המדד הנוכחי מכונה CDX.

כפי שמשתמע מהשם, ב- CDS בעל שם יחיד הנכס או התחייבות ההתייחסות הבסיסית הם אג"ח של מנפיק או גורם ייחוס מסוים. אתה יכול לשמוע אנשים אומרים ש- CDS הוא "חוזה דו צדדי". זה רק אומר שיש שני צדדים לסחר ההחלפות: קונה מיגון ומוכר הגנה. אם גורם הייחוס של החלפת אשראי מחליף מה שמכונה אירוע אשראי (כמו פשיטת רגל או שדרוג לאחור), קונה המיגון (שמשלם פרמיה בגין אותה הגנה) יכול לקבל תשלום ממוכר ההגנה. זה רצוי מכיוון שמחיר האגרות החוב הללו יחווה ירידת ערך כתוצאה מאירוע האשראי השלילי. ישנה גם אפשרות של הסדר סחר פיזי ולא במזומן, שבו האג"ח הבסיסית או התחייבות הפניה מחליפה בפועל ידיים, מקונה ההגנה למוכר ההגנה.

מה שיכול להיות מעט מבלבל אך חשוב לזכור הוא ש- CDS, קנייה של הגנה היא קצרה, ומכירת הגנה היא ארוכה. הסיבה לכך היא שהגנת הקנייה היא שם נרדף למכירת חובת ההתייחסות. שווי השוק של רגל ההגנה על הקנייה פועל כמו קצר, בכך שככל שמחיר ה- CDS יורד, שווי השוק של הסחר עולה. ההפך הוא הנכון ברגל ההגנה על המכירה.

המדדים העיקריים

המדדים הסחירים העיקריים כוללים CDX, ABX, CMBX ו- LCDX. מדדי CDX מחולקים בין דרגת השקעה (IG), תשואה גבוהה (HY), תנודתיות גבוהה (HVOL), קרוסאובר (XO) ושוק מתעורר (EM). לדוגמה, ה- CDX.NA.HY הוא אינדקס המבוסס על סל של צפון אמריקה (NA) CDS בעל תשואה גבוהה. מדד הקרוסאובר כולל שמות המדורגים מדורגים, כלומר הם מדורגים כציון השקעה על ידי סוכנות אחת ו"דרגת השקעה נמוכה יותר "על ידי אחרת.

מדד CDX מתגלגל כל חצי שנה, ו־ 125 שמותיו נכנסים ומשאירים את המדד בהתאם. לדוגמה, אם אחד השמות ישודרג מדרגת ההשקעה מתחת ל IG, הוא יעבור ממדד HY למדד IG כאשר האיזון מחדש מתרחש.

ABX ו- CMBX הם סלי CDS על שני מוצרים מאוגדים: ניירות ערך מגובים בנכסים (ABS) וניירות ערך מגובים במשכנתא מסחרית (CMBS). ה- ABX מבוסס על הלוואות הון ביתיות ABS, וה- CMBX - על CMBS. אם כן, המסמן ABX.HE.AA, למשל, מציין אינדקס שמבוסס על סל של 20 תקליטורי ABS של הון ביתי (HE) שמחויבויות הייחוס שלו הם אג"ח בדירוג AA. ישנם חמישה מדדי ABX נפרדים לדירוגים הנעים בין "AAA" ל- "BBB-". ל- CMBX יש גם פירוט זהה של חמישה מדדים לפי דירוגים, אך מבוסס על סל של 25 CDS המתייחס לניירות ערך של CMBS. (לקבלת תובנות קשורות ראו "מאחורי הקלעים של המשכנתא שלך.")

ה- LCDX הוא מדד נגזר אשראי עם סל המורכב מ- CDS בעלי שם בודד בלבד. ההלוואות אליהם מדובר, הן הלוואות ממונפות. הסל מורכב ממאה שמות. למרות שהלוואה בנקאית נחשבת לחוב מובטח, השמות שבדרך כלל נסחרים בשוק ההלוואות הממונפות הם נקודות זכות באיכות נמוכה יותר. (אם הם היו יכולים להנפיק בשווקי IG הרגילים, הם היו עושים זאת.) לפיכך, מדד LCDX משמש בעיקר לאלה המחפשים חשיפה לחובות תשואה גבוהה.

כל המדדים לעיל מונפקים על ידי חברת אינדקס CDS ומנוהלים על ידי מרקיט. כדי שהמדדים האלה יעבדו עליהם להיות נזילות מספקת. לפיכך, למנפיק התחייבויות מהעוסקים הגדולים ביותר (בנקים גדולים להשקעות) לספק נזילות בשוק.

אופן השימוש במדדים

משתתפים בעלי הכנסה קבועה שונים משתמשים במדדים שונים מסיבות שונות. הם גם משתנים באיזה צד של הסחר הם מבצעים - קניית הגנה או מכירת הגנה. עבור מנהלי תיקים, תקליטורי CDS בעלי שם בודד נהדרים אם יש לך חשיפה ספציפית שתרצה לגדר. לדוגמא, נניח שאתה הבעלים של איגרת חוב שלדעתך תסבול מירידת מחירים כתוצאה מהידרדרות האשראי של המנפיק. אתה יכול לקנות הגנה על שם זה באמצעות CDS בשם יחיד, אשר יעלה בערך אם מחיר האג"ח יירד.

אולם מה שנפוץ יותר הוא שמנהל תיקי השקעות ישתמש במדד נגזר אשראי. נניח שאתה רוצה לזכות בחשיפה לענף התשואה הגבוהה. אתה יכול להיכנס לסחר הגנת מכר ב- CDX.NA.HY (שאם אתה זוכר מקודם, יתפקד למעשה כארוך בתשואה גבוהה). בדרך זו, אינך צריך לקבל דעה לגבי נקודות זכות מסוימות; גם אינך צריך לקנות כמה אג"ח - סחר אחד יבצע את העבודה ותוכל להיכנס ולצאת ממנו במהירות. זה מדגיש את היתרונות העיקריים של מדדים ונגזרים בכלל: מאפיין הנזילות של המדדים הוא יתרון בזמנים של לחץ בשוק. בעזרת מדדי CDS תוכלו להגדיל או להקטין את החשיפה לקטגוריה רחבה במהירות. וכמו בהרבה נגזרים, אינך צריך לקשור את המזומנים שלך כשאתה נכנס לסחר.

חלק ממשתתפי השוק אינם מגנים כלל; הם משערים. המשמעות היא שהם בכלל לא יהיו הבעלים של האג"ח הבסיסית, אלא במקום זאת יכנסו לחוזה נגזר האשראי "עירום". ספקולנטים אלה הם בדרך כלל קרנות גידור, אשר אין להם את אותן מגבלות על קיצור ומינוף כמו לרוב הקרנות האחרות.

בשורה התחתונה

מיהם המשתמשים האופייניים למדדי המוצר המוגן? זה יכול להיות מנהל תיקים שמחפש להשיג או לצמצם במהירות את החשיפה למגזר זה, או שזה עשוי להיות משתתף אחר בשוק, כמו בנק או מוסד פיננסי שמנפיק הלוואות להון; שני הצדדים יכולים להשתמש ב- ABX באסטרטגיות הגידור שלהם.

נגזרי אשראי חדשים מפותחים. הביקוש יקבע מה יהיה חדש לאחר מכן, ולכן תמיד כדאי לעקוב אחר כלים כמו מרקיט. (לקבלת תובנות קשורות, ראה "ספקולציות בקרנות הנסחרות בבורסה.")