תוכן העניינים
- מהי חשיפה כלכלית?
- דוגמה לחשיפה כלכלית
- חישוב חשיפה
- דוגמה נומרית
- מהי חשיפה תפעולית?
- ניהול חשיפה תפעולית
- בשורה התחתונה
בעידן הנוכחי של גידול גלובליזציה ותנודתיות מטבע מוגברת, לשינויים בשערי החליפין יש השפעה מהותית על פעילות החברות ורווחיותם. תנודתיות בשער החליפין משפיעה לא רק על רב-לאומיות ותאגידים גדולים, אלא היא משפיעה גם על ארגונים קטנים ובינוניים, כולל אלה הפועלים רק במדינת מולדתם. בעוד שהבנת וניהול סיכון שער החליפין הוא נושא בעל חשיבות מובנת מאליה לבעלי עסקים, על המשקיעים להכיר זאת גם בגלל ההשפעה העצומה שיכולה להיות על אחזקותיהם.
מהי חשיפה כלכלית?
חברות חשופות לשלושה סוגי סיכון הנגרמים כתוצאה מתנודתיות במטבע:
- חשיפה לעסקה נובע מההשפעה שיש לתנודות בשערי חליפין על התחייבויותיה של החברה לבצע או לקבל תשלומים הנקובים במטבע חוץ. חשיפה מסוג זה הינה לטווח הקצר עד בינוני. חשיפה לתרגום נובע מהשפעת תנודות המטבע על הדוחות הכספיים המאוחדים של החברה, במיוחד כאשר יש לה חברות בנות זרות. חשיפה מסוג זה הינה לטווח בינוני עד ארוך. חשיפה כלכלית (או תפעולית) פחות ידוע מהשניים הקודמים אך בכל זאת מהווה סיכון משמעותי. זה נגרם כתוצאה מהשפעת תנודות מטבע בלתי צפויות על תזרימי המזומנים העתידי של החברה ושווי השוק והיא בעלת אופי ארוך טווח. ההשפעה יכולה להיות משמעותית, שכן שינויים בשערי חליפין בלתי צפויים יכולים להשפיע מאוד על מצבה התחרותי של חברה, גם אם היא לא פועלת או מוכרת מעבר לים. לדוגמא, יצרן רהיטים אמריקני שרק מוכר באופן מקומי עדיין צריך להתמודד עם יבוא מאסיה ואירופה, אשר עשוי להיות זול יותר ובכך תחרותי יותר אם הדולר יתעצם בצורה ניכרת.
שימו לב כי חשיפה כלכלית עוסקת בשינויים בלתי צפויים בשערי חליפין - אשר מעצם הגדרתם אי אפשר לחזות - מכיוון שהנהלת חברה מבססת את תקציבי ותחזיותיה על הנחות מסוימות, המייצגות את השינוי הצפוי שלה בשערי המטבע. בנוסף, בעוד שניתן להעריך במדויק את חשיפת העסקה והתרגום, ולכן היא מחוסמת, קשה לכמת את החשיפה הכלכלית במדויק וכתוצאה מכך, היא מאתגרת לגידור.
צמצם את סיכון שער החליפין עם תעודות סל
דוגמה לחשיפה כלכלית
להלן דוגמא היפותטית לחשיפה כלכלית. שקול תרופות אמריקאיות גדולות עם חברות בת ופעילות במספר מדינות ברחבי העולם. שוקי הייצוא הגדולים של החברה הם אירופה ויפן, המהווים יחד 40% מההכנסות השנתיות שלה. ההנהלה השקיעה ירידה ממוצעת של 3% עבור הדולר לעומת האירו והין היפני לשנה הנוכחית והשנתיים הבאות.
השקפתם הדובית בדולר התבססה על סוגיות כמו הקיפאון התקציבי האמריקני החוזר, כמו גם הגירעונות הפיסקלים והחשבון השוטף של המדינה, הגוברים, אשר הם צפויים להכביד על גרינבק בעתיד.
עם זאת, כלכלת ארה"ב שהשתפרה במהירות עוררה ספקולציות לפיה יתכן שהבנק הפדרלי עשוי להדק את המדיניות המוניטרית מוקדם מהצפוי. הדולר צובר, כתוצאה מכך, ובחודשים האחרונים צבר כ -5% מול האירו והין. התחזית לשנתיים הבאות מעידה על עלייה נוספת בהשוואה לדולר, מכיוון שהמדיניות המוניטרית ביפן נותרה מעוררת מאוד והכלכלה האירופית פשוט יוצאת מהמיתון.
חברת התרופות האמריקאית מתמודדת לא רק עם חשיפה לעסקה (בגלל מכירות הייצוא הגדולות שלה) וחשיפה לתרגום (שכן יש לה חברות בנות ברחבי העולם), אלא גם עם חשיפה כלכלית. נזכיר כי ההנהלה ציפתה שהדולר יירד כ -3% מדי שנה מול האירו והין לאורך תקופה של שלוש שנים, אך הג'אנבק כבר צבר 5% לעומת המטבעות הללו, שונות של שמונה נקודות אחוז וצמיחה. זה כמובן ישפיע לרעה על מכירות החברה ועל תזרימי המזומנים שלה. משקיעים מנוסים כבר הספיקו להתמודד עם האתגרים העומדים בפני החברה בשל תנודות המטבע הללו והמניה צנחה 7% בחודשים האחרונים.
חישוב חשיפה
שוויו של נכס זר או תזרים מזומנים מעבר לים משתנה ככל שמשתנה שער החליפין. משיעור הסטטיסטיקה 101 שלך, היית יודע שניתוח רגרסיה של ערך הנכס (P) לעומת שער החליפין הספוטיים (S) אמור לייצר את משוואת הרגרסיה הבאה:
Deen ערך נכס (P) = a + (b × S) + ewhere: a = רגרסיה קבועה b = מקדם רגרסיה S = שער חליפין ספוט
מקדם הרגרסיה b הוא מדד לחשיפה כלכלית ומודד את הרגישות של שווי הדולר של הנכס לשער החליפין.
מקדם הרגרסיה מוגדר כיחס בין הצמדות בין ערך הנכס לשער החליפין, לבין השונות של שער הספוט. מבחינה מתמטית זה מוגדר:
Deen b = Var (S) קוב (P, S)
דוגמה נומרית
תרופות אמריקאיות - קראו לה USMed - מחזיקות 10% בחברה אירופאית הצומחת במהירות - בואו נקרא לזה EuroMax. USMed חוששת מירידה פוטנציאלית לטווח הארוך ביורו, ומכיוון שהיא רוצה למקסם את שווי הדולר של חלקה ביורו-מקס, מעוניינת להעריך את חשיפתו הכלכלית.
USMed חושב שהאפשרות של אירו חזק יותר או חלש יותר היא, כלומר 50-50. בתרחיש האירו החזק, המטבע יעריך עד 1.50 מול הדולר, מה שישפיע באופן שלילי על EuroMax (מכיוון שהוא מייצא את מרבית מוצריה). כתוצאה מכך יורו של יורוקמקס שווי שוק של 800 מיליון אירו, ותעריך את חלקה של USMed בשיעור 10% על סך 80 מיליון אירו (או 120 מיליון דולר). בתרחיש האירו החלש, המטבע יירד ל -1.25; יורו מקס יש שווי שוק של 1.2 מיליארד אירו, ותעריך את אחזקת 10% של USMed ב -120 מיליון אירו (או 150 מיליון דולר).
אם P מייצג את שווי חלקה של 10% USMed ביורו מקסקס במונחים דולריים, ו- S מייצג את שער הספוט של האירו, אזי הקוויריות בין P ל- S (כלומר הדרך בה הם עוברים יחד) היא:
קוב (P, S) = - 1.875
Var (S) = 0.015625
החשיפה הכלכלית של USMed היא, אם כן, שלילית של 120 מיליון אירו, מה שאומר ששווי חלקה ביורו -מד יורד ככל שהיורו מתחזק ומתגבר ככל שהיורו נחלש.
בדוגמה זו השתמשנו באפשרות 50-50 (של אירו חזק יותר או חלש יותר) לשם הפשטות. עם זאת, ניתן להשתמש גם בהסתברויות שונות, ובמקרה זה החישובים יהיו הממוצע המשוקלל של ההסתברויות הללו.
מהי חשיפה תפעולית?
החשיפה התפעולית של החברה נקבעת בעיקר על ידי שני גורמים:
- האם השווקים שבהם החברה מקבלת את תשומותיה ומוכרת את מוצריה תחרותיים או מונופוליסטיים? החשיפה התפעולית גבוהה יותר אם עלויות התשומה של חברה או מחירי המוצר רגישים לתנודות מטבע. אם העלויות והמחירים כאחד רגישים או שאינם רגישים לתנודות מטבע, השפעות אלו מתקזזות זו את זו ומקטינות את החשיפה התפעולית. האם החברה יכולה להתאים את השווקים שלה, תמהיל המוצרים, ואת מקור התשומות בתגובה לתנודות המטבע? גמישות, במקרה זה, תצביע על חשיפה פחותה בפעילות, ואילו גמישות הייתה מצביעה על חשיפה רבה יותר לתפעול.
ניהול חשיפה תפעולית
ניתן להקל על הסיכונים בחשיפה תפעולית או כלכלית באמצעות אסטרטגיות תפעוליות או אסטרטגיות להפחתת סיכוני מטבע.
אסטרטגיות תפעוליות
- גיוון מתקני הייצור ושווקי המוצרים: גיוון יקטין את הסיכון הטמון בהתרכזות מתקני ייצור או מכירות בשוק אחד או שניים. עם זאת, החיסרון כאן הוא שהחברה תצטרך אולי לוותר על יתרונות הגודל. הגמישת המקור: הגישה של מקורות חלופיים לתשומות מפתח הגיונית מבחינה אסטרטגית, למקרה שמהלכי שער החליפין הופכים את התשומות ליקרות מדי מאזור אחד. גיוון מימון: גישה לגישה לשווקי הון במספר מדינות מרכזיות מעניקה לחברה גמישות לגייס הון בשוק בעלות הכספים הזולה ביותר.
אסטרטגיות להפחתת סיכוני מטבע
להלן האסטרטגיות הנפוצות ביותר בהקשר זה.
- תזרימי מטבעות תואמים: זהו מושג פשוט הדורש התאמה בין תזרימי ויצוא מט"ח . לדוגמה, אם לחברה אמריקאית יש תזרים משמעותי ביורו והיא מחפשת לגייס חוב, עליה לשקול הלוואה ביורו. הסכמי חלוקת סיכוני מטבע: זהו הסדר חוזי בו שני הצדדים המעורבים בחוזה מכר או רכישה מסכימים לחלוק את הסיכון הנובע מתנודות בשערי חליפין. זה כרוך בסעיף התאמת מחיר, כך שמחיר הבסיס של העסקה מותאם אם התעריף משתנה מעבר ללהקה ניטרלית מוגדרת. הלוואות גב אל גב: הידועה גם בשם החלפת אשראי, בהסדר זה שתי חברות הממוקמות במדינות שונות מתארגנות להלוות זו את המטבע של זו לתקופה מוגדרת, שלאחריהן נפרע הסכומים השאולים. ככל שכל חברה מביאה הלוואה במטבע הבית שלה ומקבלת בטחונות שווים במטבע חוץ, הלוואת גב אל גב מופיעה כנכס וגם כהתחייבות במאזניה. החלפות מטבע: זוהי אסטרטגיה פופולרית הדומה להלוואה גב אל גב אך אינה מופיעה במאזן. בהחלפת מטבע, שתי חברות לוות בשווקים ובמטבעות שבהם כל אחת יכולה להשיג את השערים הטובים ביותר ואז להחליף את התמורה.
בשורה התחתונה
מודעות להשפעה הפוטנציאלית של חשיפה כלכלית יכולה לסייע לבעלי עסקים לנקוט בצעדים להפחתת סיכון זה. בעוד שחשיפה כלכלית מהווה סיכון שאינו ניכר לעין למשקיעים, זיהוי חברות ומניות שהחשיפה הגדולה ביותר כזו יכולה לסייע להם לבצע בחירות השקעה טובות יותר בזמנים של תנודתיות בשער החליפין.
