רכישות ממונפות היו פופולריות מאוד בשנות השמונים, כאשר עסקאות ענק כמו ההשתלטות על RJR נביסקו תפסו כותרות והובילו לספר וסרט רבי מכר.
אף על פי ששיחת השיא של LBOs נגמרה, המשקיעים עדיין יכולים להשתתף בעסקאות - כל עוד הם מודעים לסיכונים.
רכישה ממונפת היא כאשר המשקיעים רוכשים חברה עם הון עצמי מועט וסכום חוב משמעותי. האסטרטגיה מאפשרת רכישות גדולות מבלי להתחייב בהון רב.
דרכים שונות להשקיע
ברוב המקרים, רכישות ממונפות מנוהלות על ידי חברות אקוויטי פרטיות המגייסות הון ממוסדות ומשקיעים פרטיים עשירים. אם יש לך כיסים עמוקים, אתה יכול להצטרף לקבוצה המספקת את יתרת ההון. זה דורש שתקטלגו כמשקיע "מוסמך", מה שאומר שיש לך לפחות 5 מיליון דולר השקעות בתיק ההשקעות שלך. המזומנים שהחברה הפרטית מגדילה מעניקים לה נתח הון, או בעלות, בחברת היעד. יתרת ההון העצמית הזו היא בדרך כלל 40% או פחות מערך היעד. שאר מחיר הרכישה ממומן על ידי חוב.
ניתן להשתמש בכמה סוגים של אשראי בהלוואות: הלוואות בנקאיות, איגרות חוב וחובות ביניים.
הלוואות בנקאיות כרוכות בכסף שהרוכש לווה מבנק. אגרות חוב כוללות חוב שהונפק על ידי הרוכש במטרה לסייע במימון העסקה. אגרות החוב מגובות לרוב על ידי הנכסים והתזרים המזומנים של החברה הנרכשת. איגרות חוב אלה הן לרוב מה שמכונה אג"ח "זבל" או חוב בעל תשואה גבוהה מכיוון שיש להם סיכוי גבוה יותר לברירת מחדל מאשר אגרות חוב אחרות ולכן נאלצים להציע ריביות גבוהות יותר.
ניתן להשתמש בסוגים אחרים של מימון כמו חוב ביניים. מכשירים מורכבים אלה הם הכלאה בין מניות ואגרות חוב, ומציעים תשואות אטרקטיביות למשקיעים בתמורה לנטילת סיכונים בולטים. לאחר השלמת הרכישה יש לתקן את החוב. כלומר, יש להחזיר עקרון וריבית לבנק, לבעלי האג"ח ולבעלי חוב הביניים. ניתן לבצע פירעון באמצעות תזרימי מזומנים מהעסק הנרכש או מרווחים הניתנים על ידי פירוק העסק ומכירת רכיביו.
כמשקיע אינדיבידואל, אתה יכול לקנות את אגרות החוב שהונפקו כדי לגבות את הרכישה. במקרים רבים זה אומר שאתה מוכן לקחת סיכון באג"ח זבל.
אפשרות נוספת היא לקנות את המניה בחברת היעד ברגע ששמעת חדשות על רכישה אפשרית. באופן כללי, המניה נוטה לעלות בתגובה לחדשות, אך תמיד קיים סיכון שהעסקה תקרוס והמניה תיפול חזרה.
השיטה הקלה ביותר - וכנראה הבטוחה ביותר - היא להשקיע בקרנות נאמנות המתמחות בהזדמנויות רכישה. כספים אלו מנוהלים על ידי משקיעים מקצועיים שיש להם גישה לכלי מחקר ואנליסטים האחראים על הערכת מועמדי השקעות. הקרנות מחזיקות גם בניירות ערך מרובים, ובכך מפחיתות את הסיכון לבצע בחירה רעה יחידה. קרן הפרטי אקוויטי פרטית של קרלייל שמציעה קרלייל גרופ היא דוגמה לקרן רכישה.
עסקה טובה או דוד?
LBOs לרוב עולים לכותרות מכיוון שהקונים לוקחים סיכונים גדולים ומחפשים להרוויח כסף רציני. בשנות השמונים, עסקאות עם תשואות יעד של 25% עד 30% לא היו חריגות. תשואות אלה הושגו לרוב על ידי לקיחת רמות חובות בלתי רגילות, ולעתים בלתי בר קיימות.
מבצעים מומנו לפעמים בחובות של 90% להון עצמי של 10%. יחס חוב / הון גבוה זה הוא אחת הסיבות לכך שהאגרות חוב שהונפקו לתמיכה ברכישות מדורגות לרוב פחותות מציון ההשקעה, ומכונות בדרך כלל אג"ח זבל. עם יחסי מנוף כה גבוהים, תשלומי הריבית יכולים להיות כה גדולים עד שתזרימי המזומנים התפעוליים של החברה אינם מספיקים בכדי לשלם את החוב.
לאחרונה, יזמי LBO יוזמו על ידי רוכשים המעוניינים לנהל את העסקים הנרכשים ברווח, עם יציאה מתוכננת על בסיס מסגרת זמן של חמש עד שבע שנים. עסקאות אלה רואות הון עצמי קרוב יותר ל -40%. הקונים רוצים להוסיף ערך ולבנות עסק שיכול לקיים את עצמו.
הערכת LBO מנקודת מבט של משקיע דומה לביצוע ניתוח מהותי על מניה. זה כרוך בניתוח מסורתי שנועד לקבוע מה שווה החברה והאם היא יכולה לשלם את החשבונות שלה או להיות מנוהלת ברווח.
LBO בולטים ובעבר ידוע לשמצה
ב -2013, ההשתלטות על חברת Dell Lake Management בסך 24.9 מיליארד דולר הייתה עסקה גדולה ובהחלט פרק בולט בתולדות יצרנית המחשבים, אך הוא מחוויר בהשוואה ל- LBOs הגדולים בהיסטוריה.
מחצית התריסר העליונה, הכוללת את RJR נאביסקו (55 מיליארד דולר), אנרגיה עתיד אחזקות (47 + מיליארד דולר), אקוויטי משרד נכסים (41 + מיליארד דולר), Hospitality Corp of America (35 + מיליארד דולר), First Data (30 + מיליארד דולר) והבידור של הררה (30 + מיליארד דולר), כולם היו גדולים משמעותית. רבים מהאירועים הללו היו השתלטות עוינת, כלומר הרכישה נעשתה כנגד רצונם של צוותי הניהול הקיימים.
בתרחישים כאלה, זה אירוני במיוחד שההצלחה של חברה (בצורה של נכסים במאזן) יכולה לשמש נגדה כבטוחה של חברה עוינת שרוכשת אותה. טקטיקה זו נוצלה על ידי שודדי חברות שהשתמשו בחברות הון פרטיות כדי לסייע במימון הרכישות בעסקאות שנחשבו חסרות רחמים וטורפות במיוחד. אפיון זה הוא דבר שמתאמני LBO אימצו פעם.
מייקל מילקן ואיבן בוסקי הם שניים מהשחקנים הידועים ביותר מהצד ההון הפרטי עוד מימי ראשית LBOs. מילקן עבדה בחברת ההון הפרטי דרקסל ברנהאם למברט, חברה שאירחה כינוס נשף טורפים שנתי שהפגיש בין משתתפי LBO שונים. מעלליו של מילקן סייעו בהשראת הסרט בוול סטריט . ספר רב מכר, ברברים בשער, תיאר את ההשתלטות על RJR נאביסקו, שהפך גם הוא לסרט.
שמו של מילקן קשור לנצח לזה של איבן בוסקי, השראה נוספת לוול סטריט . בוסקי התלבש עם מילקן, תוך שימוש במידע פנים שמילקן סיפק על עסקאות ממתינות לביצוע עסקאות מניות רווחיות. שני הגברים ניגשו לכלא ושילמו קנסות כבדים על מעשי עוולה שלהם. נפילתם המרהיבה חשפה את ההונאה שהתרחשה והדלקת רווחים מרהיבים מאחורי טירוף ה- LBO.
בשורה התחתונה
בעוד ש- LBOs מציעים הזדמנויות להרוויח כסף, תאוות הבצע יכולה לעבוד נגדך. מבצעים לא תמיד עוברים, וגם כשהם עושים זאת, התוצאות לא תמיד חיוביות עבור המשקיעים. אם אתם מעוניינים להשקיע ב- LBOs, למדו לבצע את הניתוח הבסיסי והשקיעו את הזמן לעשות זאת כראוי או השאר את העבודה למומחים.
