המשקיעים צריכים ווק טוב

במהלך עידן הדוטקום היו תחזיות של מדד דאו ג'ונס שעלה לרמה של 30, 000. עם זאת, זו הייתה תקופה בה השוק איבד את עצמו מההייפ. בועת הדוטקום הזכירה לכולם שהגיע הזמן לחזור ליסודות. באופן ספציפי, הגיע הזמן לבחון היבט מרכזי בהערכת שווי המניות: עלות ההון הממוצעת המשוקללת (WACC).

הבנת WACC

מימון הון של חברה מורכב משני מרכיבים: חוב והון עצמי. המלווים ובעלי מניות צופים תשואה מסוימת על הכספים או ההון שהם סיפקו. עלות ההון היא התשואה הצפויה לבעלי מניות (או לבעלי מניות) ולבעלי אגרות החוב; לכן, WACC אומר לנו את התשואה ששני בעלי העניין יכולים לצפות להם. WACC מייצג את עלות ההזדמנות של המשקיע לקחת על עצמו את הסיכון להכניס כסף לחברה.

כדי להבין את WACC, חשוב על חברה כעל שקית כסף. הכסף בתיק מגיע משני מקורות: חוב והון עצמי. כסף מפעילות עסקית אינו מקור שלישי מכיוון שאחרי תשלום החובות הכסף שנשאר לא מוחזר לבעלי המניות בצורה של דיבידנדים, אלא מוחזק לתיק מטעמם. אם בעלי אגרות חוב דורשות תשואה של 10% מהשקעתם ובעלי המניות דורשים תשואה של 20%, אז בממוצע, פרויקטים הממומנים על ידי השק יצטרכו להחזיר 15% בכדי לספק את בעלי החוב וההון. חמישה עשר אחוז הוא ה- WACC.

אם הכסף היחיד שהחזיק בתיק היה 50 דולר ממחזיקי אגרות חוב, 50 דולר מבעלי מניות ו- 100 דולר שהשקיעו בפרויקט, ההחזר מהפרויקט הזה יצטרך להחזיר 5 דולר לשנה לבעלי אגרות החוב ו -10 דולר לשנה לבעלי המניות בכדי לעמוד בציפיות. זה ידרוש תשואה כוללת של 15 $ לשנה, או WACC של 15%.

WACC: כלי השקעה

אנליסטים בניירות ערך מעסיקים WACC בעת הערכת ובחירת השקעות. לדוגמה, בניתוח תזרימי מזומנים מוזלים, WACC משמש כשיעור ההיוון המיושם על תזרימי המזומנים העתידיים לצורך השגת הערך הנוכחי הנקי של העסק. ניתן להשתמש ב- WACC כתעריף משוכות שכדי להעריך את ביצועי ה- ROIC. זה גם ממלא תפקיד מפתח בחישובי ערך מוסף כלכלי (EVA).

המשקיעים משתמשים ב- WACC ככלי להחלטה אם להשקיע. ה- WACC מייצג את שיעור התשואה המינימלי בו החברה מייצרת ערך למשקיעים שלה. נניח שחברה מייצרת תשואה של 20% ויש לה WACC של 11%. עבור כל $ 1 שהחברה משקיעה בהון, החברה מייצרת שווי של 0.09 דולר. לעומת זאת, אם התשואה של החברה פחותה מ- WACC שלה, החברה משילה את הערך, מה שמצביע על כך שהיא השקעה שלילית.

WACC משמשת בדיקת מציאות שימושית למשקיעים. אם להיות בוטה, המשקיע הממוצע כנראה לא יסתבך בחישוב WACC מכיוון שהוא דורש הרבה מידע מפורט על החברה. עם זאת, זה עוזר למשקיעים להבין את המשמעות של WACC כשהם רואים זאת בדוחות אנליסטים של תיווך.

חישוב WACC

כדי לחשב WAAC, המשקיעים צריכים לקבוע את עלות ההון של החברה ועלות החוב.

עלות ההון

עלות ההון יכולה להיות מעט מסובכת לחישוב שכן הון מניות אינו נושא בעלות "מפורשת". בניגוד לחובות, להון אין מחיר קונקרטי שעל החברה לשלם. עם זאת, אין זה אומר שלא קיימת עלות של הון עצמי. בעלי מניות משותפים מצפים לתשואה מסוימת על השקעת המניות שלהם בחברה. שיעור התשואה הנדרש של בעלי המניות נחשב לעתים קרובות לעלות מכיוון שבעלי המניות ימכרו את מניותיהם אם החברה לא תעביר את התשואה הצפויה. כתוצאה מכך מחיר המניה יירד. עלות ההון היא בעצם מה שעולה לחברה לשמור על מחיר מניה המשביע את רצון המשקיעים. על בסיס זה, השיטה המקובלת ביותר לחישוב עלות ההון מגיעה ממודל תמחור נכסי הון זוכה פרס נובל (CAPM):

Deen Re = Rf + β (Rm −Rf) איפה: Re = CAPMRf = שיעור ללא סיכון ß = BetaRm = שער שוק

Deen

אבל מה זה אומר?

• R _f - שער ללא סיכון - זהו הסכום המתקבל מהשקעה בניירות ערך הנחשבים חופשיים מסיכון אשראי, כמו אג"ח ממשלתיות ממדינות מפותחות. הריבית של שטרות האוצר האמריקניים משמשת לעתים קרובות כמתנה לשיעור ללא סיכון. ß - בטא - זה מודד עד כמה מחיר המניה של החברה מגיב כנגד השוק בכללותו. בטא של 1, למשל, מצביע על כך שהחברה עוברת בקו אחד עם השוק. אם הביטא עולה על 1, המניה מגזימה את תנועות השוק; פחות מ -1 פירושו שהמניה יציבה יותר. לעיתים, לחברה עשויה להיות בטא שלילית (למשל, חברת כריית זהב), כלומר מחיר המניה נע בכיוון ההפוך לשוק הרחב. עבור חברות ציבוריות תוכלו למצוא שירותי מסד נתונים המפרסמים בטא של חברות. מעטים השירותים שעושים עבודה טובה יותר בהערכת ביטא מאשר BARRA. למרות שאולי לא תוכל להרשות לעצמך להירשם לשירות הערכת הבטא, אתר זה מתאר את התהליך שבאמצעותו הם מגיעים לבטא "מהותי". בלומברג ואיבוטסון הם מקורות חשובים אחרים לבטא בתעשייה. (R _m - R _f) - פרמיית סיכון שוק המניות - פרמיית סיכון שוק המניות (EMRP) מייצגת את התשואות שהמשקיעים מצפים בתמורה להם להשקיע בשוק המניות מעבר לשיעור ללא הסיכון. במילים אחרות, זה ההבדל בין שיעור ללא סיכון לשער. זו דמות מעוררת מחלוקת רבה. רבים טוענים שהיא עלתה בגלל התפיסה שהחזקת מניות הפכה למסוכנת יותר. ה- EMRP המצוטט לעיתים קרובות מבוסס על התשואה השנתית הממוצעת ההיסטורית המתקבלת מהשקעה בשוק המניות מעל לשיעור ללא סיכון. ניתן לחשב את הממוצע בעזרת ממוצע אריתמטי או ממוצע גיאומטרי. הממוצע הגיאומטרי מספק שיעור מורכב שנתי של תשואה עודפת ויהיה, ברוב המקרים, נמוך מהממוצע האריתמטי. שתי השיטות פופולריות אך הממוצע האריתמטי זכה לקבלה רחבה.

  לאחר חישוב עלות ההון, ניתן לבצע התאמות בגורמי סיכון ספציפיים לחברה, העלולים להגדיל או להקטין את פרופיל הסיכון שלה. גורמים כאלה כוללים את גודל החברה, תביעות תלויות ועומדות, ריכוז בסיס הלקוחות והתלות בעובדי מפתח. התאמות הן לגמרי עניין של שיקול דעת של המשקיעים, והן משתנות מחברה לחברה. (למידע נוסף על הסבר מודל התמחור של נכסי הון .)

עלות החוב

בהשוואה לעלות ההון, עלות החוב די פשוטה לחישוב. עלות החוב (R _ד) צריכה להיות שער השוק הנוכחי שהחברה משלמת על החוב שלה. אם החברה אינה משלמת שיעורי שוק, יש להעריך שער שוק מתאים לחברה.

ככל שחברות נהנות מהניכויים במס הזמינים בריבית ששולמה, העלות הנקית של החוב היא למעשה הריבית ששולמה בניכוי החיסכון במס הנובע מתשלום הריבית המנוכה במס. לפיכך, עלות החוב שלאחר המס היא R _d (1 - שיעור מס חברות).

מבנה הון

ה- WACC הוא הממוצע המשוקלל של עלות ההון ועלות החוב המבוסס על חלק החוב וההון במבנה ההון של החברה. חלק החוב מיוצג על ידי D / V, יחס שמשווה את חוב החברה לערך הכולל של החברה. חלק ההון מיוצג על ידי E / V, יחס שמשווה את ההון של החברה לערך של החברה. ה- WACC מיוצג על ידי הנוסחה הבאה:

Deen WACC = Re × VE + איפה: Re = עלות ההון הכוללת = שווי שוק סך ההון V = סך השוק של החוב המשולב של החברה והון עצמי Rd = עלות החוב הכוללת = שווי השוק של סך החוב

WACC של חברה הוא פונקציה של התמהיל בין חוב להון לבין עלות החוב וההון. מצד אחד, בשנים האחרונות ירידת הריבית הפחיתה את ה- WACC של החברות. מצד שני, המתחם של אסונות תאגידים כמו באנרון ו- WorldCom הגדיל את הסיכון הנתפס להשקעות במניות. (למידע נוסף על ניתוח מבנה ההון של AaCompany .)

יש להזהיר: הנוסחה של WACC נראית קלה יותר לחישוב ממה שהיא באמת. כשם ששני אנשים כמעט ולא יפרשו יצירת אמנות באותה צורה, לעתים נדירות שני אנשים יפיקו את אותה WACC. גם אם שני אנשים יגיעו לאותה WACC, סביר להניח כי כל שאר פסקי הדין השונים ושיטות ההערכה יבטיחו שלכל אחת מהן תהיה דעה שונה לגבי הרכיבים המהווים את שווי החברה.