מהו שיעור המימון המאובטח על בסיס לילי (SOFR)?
שיעור המימון המובטח בן לילה, או SOFR, הוא ריבית משפיעה בה משתמשים הבנקים בכדי לתמחר נגזרים והלוואות צמודים לדולר אמריקאי. ה- SOFR היומי מבוסס על עסקאות בשוק רכישות חוזרות של האוצר, בהן המשקיעים מציעים לבנקים הלוואות לילה המגובות בנכסי האג"ח שלהם. הבנק הפדרלי רזרב של ניו יורק החל לפרסם את התעריף באפריל 2018 כחלק ממאמץ להחליף את LIBOR, שיעור מדד ותיק שנמצא בשימוש ברחבי העולם.
Takeaways מפתח
- שיעור מימון הלילה המאובטח היומי מבוסס על עסקאות בשוק רכישה חוזרת של האוצר, כאשר המשקיעים מציעים לבנקים הלוואות לילה המגובות בנכסי האג"ח שלהם. SOFR נתפסת כעדיפה על ליבור מכיוון שהיא מבוססת על נתוני עסקאות משוק הריפו של האוצר, שם יש מסחר נרחב בכל יום. המעבר ל- SOFR צפוי להשפיע על כמה הלוואות בשיעור משתנה, כגון הלוואות סטודנטים פרטיות ומשכנתא בריבית מתכווננת. למרות שה- SOFR הופך לשיעור הייחוס עבור נגזרים והלוואות הנקובים בדולר, מדינות אחרות חיפשו שערים חלופיים משלהן.
שיעור המימון המאובטח על בסיס לילי (SOFR) לעומת LIBOR
מאז הקמתו באמצע שנות השמונים, הריבית המוצעת הבין-בנקאית בלונדון (LIBOR) הייתה הריבית שאליה נקבעים המשקיעים והבנקים את הסכמי האשראי שלהם. המורכב מחמישה מטבעות, נקבע על ידי חישוב הריבית הממוצעת בה הבנקים הגדולים בעולם לווים זה מזה.
עם זאת, לאחר המשבר הפיננסי של שנת 2008, הרגולטורים נרתעו מאמון יתר על המידה הספציפית ההיא. ראשית, LIBOR מבוסס בעיקר על הערכות מהבנקים העולמיים שנסקרו ולאו דווקא על עסקאות בפועל.
החיסרון של מתן בנקים לרוחב ההוא התברר בשנת 2012 כשנחשף כי יותר מתריסר מוסדות פיננסיים זיווגו את הנתונים שלהם בכדי לקצור רווחים גדולים יותר ממוצרי נגזרים מבוססי LIBOR. יתרה מזאת, התקנות הבנקאיות לאחר המשבר הפיננסי פירשו שההלוואות הבין בנקאיות פחות התרחשו. כמה גורמים רשמיים הביעו חשש כי היקף הפעילות המסחר המוגבלת הפך את השיעור לאמין פחות.
הרגולטור הבריטי שמרכיב שיעורי LIBOR אומר שהוא כבר לא יחייב את הבנקים למסור מידע על הלוואות בין בנקאיות לאחר 2021.
היסטוריה של שיעור המימון המאובטח ללינה (SOFR)
הרגולטור הבריטי שמרכיב שיעורי LIBOR אומר שהוא לא ידרוש עוד מהבנקים למסור מידע על הלוואות בין בנקאיות לאחר 2021. זה שלח מדינות מפותחות ברחבי העולם כדי למצוא שיעורי התייחסות חלופיים שיכולים להחליף אותו בסופו של דבר.
בשנת 2017 הרכיב הפדרל ריזרב את ועדת שיעורי ההתייחסות האלטרנטיבית, המורכבת ממספר בנקים גדולים, לבחירת שער ההתייחסות האלטרנטיבי לארצות הברית. הוועדה בחרה ב- SOFR, שער בן לילה, כמדד המפתח החדש לחוזים שטרם נקבעו בדולר.
בניגוד לליבר, יש סחר נרחב בשוק ריפו האוצר - בערך פי 1, 500 מהלוואות בין בנקאיות נכון לשנת 2018 - באופן תיאורטי מה שהופך אותו לאינדיקטור מדויק יותר של עלויות ההלוואות. בנוסף, זה מבוסס על נתונים מעסקאות ניתנות לצפייה ולא על שיעורי ההלוואות המשוערים, כפי שקורה לפעמים עם LIBOR.
גורמים במעבר ל- SOFR
לעת עתה, LIBOR ו- SOFR יתקיימו יחד. עם זאת, צפוי שהאחרון יחליף את LIBOR במהלך השנים הקרובות כאמת המידה הדומיננטית לנגזרים ומוצרי אשראי הנקובים בדולר.
מעבר לשיעור מדד חדש כרוך בקושי ניכר, שכן היו חוזים מבוססי LIBOR בערך 200 טריליון דולר שהושקעו בשנת 2018. חלקם אינם מיועדים לבשלה עד פרישתה של LIBOR.
ביטול חוזי חוזים הוא מורכב מכיוון שלשני הריביות יש כמה הבדלים חשובים. לדוגמה, LIBOR מייצג הלוואות לא מובטחות, ואילו SOFR, המייצגת הלוואות המגובות באגרות חוב של האוצר, היא שיעור כמעט ללא סיכון.
בנוסף, ל- LIBOR יש למעשה 35 שיעורים שונים, המכסים חמישה מטבעות ושבע פרעויות שונות. נכון לעכשיו, SOFR מפרסמת רק שער אחד המבוסס אך ורק על הלוואות לילה.
מדינות אחרות חיפשו חלופות משלהן לליבור. בריטניה בחרה ב- SONIA, שיעור הלוואות בן לילה, כסטנדרט שלה לחוזים מבוססי סטרלינג בהמשך. הבנק המרכזי של אירופה בחר להשתמש ב- EONIA, המבוסס על הלוואות לילה לא מובטחות, ואילו יפן תשתמש בתעריף שלה, שנקרא TONAR.
הבנת תפקידה של SOFR במערכת הבנקאות
שיעורי מדד כמו SOFR חיוניים בסחר בנגזרים - במיוחד החלפות ריבית, בהן משתמשים גורמים וגורמים אחרים כדי לנהל את סיכון הריבית ולהעלות על השערות בעלויות ההלוואות.
החלפות בריבית הינן הסכמים בהם הצדדים מחליפים תשלומי ריבית קבועים בתשלום ריבית משתנה. בהחלפת "וניל" צד אחד מסכים לשלם ריבית קבועה, ובתמורה הצד המקבל מסכים לשלם ריבית משתנה על בסיס SOFR (השיעור עשוי להיות גבוה או נמוך יותר מ- SOFR, על סמך האשראי של המפלגה) דירוג ותנאי ריבית).
במקרה זה, המשלם מרוויח כאשר הריבית עולה, מכיוון ששווי התשלומים המבוססים על SOFR נכנסים כעת גבוה יותר, למרות שעלות התשלומים בריבית קבועה לצד שכנגד נותרה זהה. ההיפוך מתרחש כאשר השיעורים יורדים.
אמנם למעבר ל- SOFR תהיה ההשפעה הגדולה ביותר על שוק הנגזרים, אך השיעור ישמש גם תפקיד חשוב במוצרי אשראי צרכנים - כולל משכנתא בריבית מתכווננת והלוואות סטודנטים פרטיים - וכן מכשירי חוב כמו נייר מסחרי. במקרה של משכנתא בריבית מתכווננת המבוססת על SOFR, תזוזת הריבית היא שקובעת כמה ישלמו הלווים לאחר שתסתיים תקופת הריבית הקבועה של הלוואתם. אם SOFR גבוה יותר כאשר ההלוואה "מתאפסת", בעלי בתים ישלמו גם שיעור גבוה יותר.
