אף על פי שהחלפים ושוק החליפין מסתוריים עבור משקיעים בודדים טיפוסיים ועוקבי שוק מזדמנים, הם בכל זאת ממלאים תפקיד חשוב בכלכלה העולמית. מאמר זה בוחן מקרוב את החלפיות ואת שוק ההחלפות, על מנת להרוס את הנושא המבלבל והמובן לא נכון של נושא זה.
מבוא להחלפות
החלפה היא מכשיר נגזר המאפשר לצדדים שכנגד להחליף (או "להחליף") סדרה של תזרימי מזומנים על בסיס אופק זמן מוגדר. בדרך כלל, סדרה אחת של תזרימי מזומנים נחשבת ל"רגל קבועה "של ההסכם, ואילו" רגל צפה "פחות צפויה כוללת תזרימי מזומנים המבוססים על מדדי ריבית או שערי חליפין. חוזה ההחלפה, עליו מוסכם על ידי שני הצדדים, מפרט את תנאי ההחלפה, כולל הערכים הבסיסיים של הרגליים, בתוספת תדירות התשלום והתאריכים. בדרך כלל אנשים נכנסים להחלפות או לגידור מפני עמדות אחרות או כדי לשער על הערך העתידי של המדד / המטבע הבסיסי של הרגל הצפה וכו '.
עבור ספקולנטים כמו מנהלי קרנות גידור שמעוניינים לבצע הימורים בכיוון הריבית, החלפות הריבית הן מכשיר אידיאלי. בעוד שבאופן מסורתי סוחרים אגרות חוב כדי לבצע הימורים כאלה, כניסה לשני הצדדים של הסכם החלפת ריבית מעניקה חשיפה מיידית לתנועות ריביות כמעט ללא הוצאת מזומן ראשונית.
סיכון צד שכנגד הוא שיקול מרכזי עבור משקיעים להחלפה. מכיוון שרווחים כלשהם במהלך הסכם החלפה נחשבים כמי שלא מומשו עד למועד הפשרה הבא, תשלום בזמן מהצד הנגדי קובע את הרווח. כישלון של צד שכנגד לעמוד בהתחייבותו עלול להקשות על החלפת המשקיעים בגביית תשלומים ראויים.
שוק ההחלפות
מכיוון שהחלפים הינם בהתאמה אישית מאוד ולא מתוקננים בקלות, שוק ההחלפות נחשב לשוק ללא מרשם, כלומר בדרך כלל לא ניתן לסחור בקלות בחוזי החלפה בבורסה. אבל זה לא אומר שהחלפים הם מכשירים לא-אלילים. שוק ההחלפות הוא אחד השווקים העולמיים הגדולים והנזולים ביותר, כאשר משתתפים רבים מוכנים להוטים לקחת שני צדדים של חוזה. על פי הסטטיסטיקה העדכנית ביותר, הסכום הנתון המצטיין בהחלפת ריבית ללא מרשם היה יותר מ -542 טריליון דולר.
סוגי החלפות
1) החלפות וניל רגילות
החלפות ריבית וניל רגילות הן מכשיר ההחלפה הנפוץ ביותר. הם נמצאים בשימוש נרחב על ידי ממשלות, תאגידים, משקיעים מוסדיים, קרנות גידור, ורבים גופים פיננסיים אחרים.
בהחלפת וניל רגילה, מפלגה X מסכימה לשלם למפלגה Y סכום קבוע המבוסס על ריבית קבועה וסכום דולר רעיוני. בתמורה, מפלגה Y תשלם למפלגה X סכום המבוסס על אותו סכום רעיוני וכן על ריבית משתנה, בדרך כלל על בסיס LIBOR.
אולם הסכום הרעיוני לעולם אינו מוחלף בין הצדדים, מכיוון שההשפעה הבאה תהיה שווה. בהתחלה, ערך ההחלפה לשני הצדדים הוא אפס. עם זאת, כאשר הריבית משתנה, גם שווי החלפה משתנה, כאשר לצד X או צד Y יש רווח לא ממומש שווה ערך להפסד הלא ממומש של הצד השני. בכל מועד הסדר, אם התעריף הצף התייקר ביחס לקבוע, משלם הריבית המשתנה יהיה חייב תשלום נטו לשלם הקבוע.
קח את התרחיש הבא: מפלגה X הסכימה לשלם שיעור קבוע של 4% תוך קבלת שיעור צף של LIBOR + 50 נקודות לשנייה ממפלגה Y, על סכום רעיוני של 1, 000, 000. נכון למועד הפשרה הראשון, ליבור הוא 4.25%, כלומר השיעור הצף הוא כעת 4.75% ועל מפלגה Y לשלם למסיבה X. התשלום הנקי יהיה אפוא ההבדל בין שני התעריפים כפול ה- סכום רעיוני, או 7, 500 $.
2) החלפת מטבע
בהחלפת מטבע, שני צדדים נגדיים שואפים להחליף סכומי קרן ולשלם ריבית במטבעות שלהם. הסכמי החלפה מסוג זה מאפשרים לצדדים שכנגד לקבל חשיפת ריבית וחשיפה מטבע חוץ, שכן כל התשלומים מתבצעים במטבע של הצד שכנגד.
לדוגמא, נניח שחברה מבוססת ארה"ב מבקשת לגדר התחייבות עתידית שיש לה בבריטניה, ואילו עסק שבסיסו בבריטניה מבקש לעשות זאת גם עבור עסקה שצפויה להיסגר בארה"ב על ידי כניסה לסחר החלפת מטבעות, הצדדים יכולים להחליף סכום רעיוני שווה ערך (מבוסס על שער החליפין הספציפי) ולהסכים לשלם תשלומי ריבית תקופתיים על בסיס שעריהם המקומיים. החלפת המטבעות מאלצת את שני הצדדים להחליף תשלומים על בסיס תנודות בשני שערים מקומיים וגם בשער החליפין בין הדולר האמריקני לפאונד הבריטי לאורך חיי ההסכם.
3) החלפת הון
החלפת מניות דומה להחלפת ריבית, אך במקום שרגל אחת היא הצד ה"קבוע ", היא מבוססת על תשואת מדד המניות. לדוגמה, צד אחד ישלם את הרגל הצפה (המקושרת בדרך כלל ל- LIBOR) ויקבל את ההחזרות על מדד מוסכם מראש של מניות ביחס לסכום הרעיוני של החוזה.
אם המדד נסחר בערך 500 בראשיתו בסכום נקוב של 1, 000, 000 $, ואחרי שלושה חודשים המדד מוערך כעת על 550, שווי החלפה לצד המגיע לאינדקס עלה ב -10% (בהנחה ש- LIBOR לא השתנה). החלפות הון יכולות להיות מבוססות על מדדים גלובליים פופולריים כמו S&P 500 או ראסל 2000 או יכולים להיות מורכבים מסל סל ניירות ערך המותאם אישית עליהם החליטו הצדדים הנגדי.
4) החלפות אשראי ברירת מחדל
החלפת ברירת מחדל לאשראי, או CDS, פועלת באופן שונה מסוגים אחרים של החלפות. ניתן לראות ב- CDS כמעט כסוג של פוליסת ביטוח, שבאמצעותה הרוכש מבצע תשלומים תקופתיים למנפיק תמורת ההבטחה כי במידה והביטחון הבסיסי ברמת הקבע ייכנס למחדל, הרוכש יוחזר להפסד. התשלומים, או הפרמיות, מבוססים על מרווח החלפת ברירת המחדל עבור הערך הבסיסי (המכונה גם פרמיית החלפת החלפת ברירת המחדל).
נניח שמנהל תיקים מחזיק באג"ח של מיליון דולר (ערך נקוב) ומבקש להגן על תיק העבודות שלו מפני ברירת מחדל אפשרית. הוא יכול לחפש צד שכנגד שמוכן להנפיק לו החלפת ברירת מחדל אשראי (בדרך כלל חברת ביטוח) ולשלם את הפרמיה השנתית להחלפת נקודות בסיס של 50 נקודות כדי להתקשר בחוזה.
לכן, כל שנה מנהל התיקים ישלם לחברת הביטוח 5, 000 דולר (1, 000, 000 $ x 0.50%) כחלק מהסכם CDS, למשך חיי ההחלפה. אם בשנה אחת מנפיק האג"ח מחליף את התחייבויותיו ושווי האג"ח נופל ב -50%, מנפיק ה- CDS מחויב לשלם למנהל התיקים את ההפרש בין הערך הנקוב הנקוב של האג"ח לשווי השוק הנוכחי שלו, 500, 000 $.
בשורה התחתונה
הסכמי החלפה ושוק ההחלפות יכולים להיות קלים להבנה ברגע שאתה מכיר את היסודות. החלפות הן מכשיר נגזר פופולרי שמשמש גורמים מכל הסוגים בכדי לעמוד באסטרטגיות ההשקעה הספציפיות שלהם.
