מהו הסכם רכישה חוזרת?
הסכם רכישה חוזרת (ריפו) הוא סוג של הלוואה לזמן קצר לעוסקים בניירות ערך ממשלתיים. במקרה של ריפו, סוחר מוכר ניירות ערך ממשלתיים למשקיעים, לרוב על בסיס לילה, וקונה אותם בחזרה למחרת במחיר מעט גבוה יותר. ההבדל הקטן הזה במחיר הוא ריבית הלילה המרומז. בדרך כלל משתמשים בתיקונים חוזרים לגיוס הון לטווח קצר. הם גם כלי נפוץ לפעילות שוק פתוח של הבנק המרכזי.
עבור הצד שמוכר את נייר הערך ומסכים לרכוש אותו בעתיד, זהו ריפו; עבור הצד בצד השני של העסקה, קניית נייר הערך והסכמה למכור בעתיד, זהו הסכם רכישה חוזרת.
Takeaways מפתח
- הסכם רכישה חוזרת, או 'ריפו', הוא הסכם לטווח קצר למכירת ניירות ערך כדי לרכוש אותם מחדש במחיר מעט גבוה יותר. זה שמוכר את הריפו אכן לווה והצד השני מלווה, מכיוון שמלווה זוכה. הריבית המשתמעת בהפרש במחירים החל מהתחלה לרכישה חוזרת. החזר כספי להחזר כספי וריבוי הפוך משמשים אפוא להלוואות והלוואות לזמן קצר, לעיתים קרובות עם טנור של לילה עד 48 שעות. הריבית המשתמעת על הסכמים אלה מכונה repo שיעור, פרוקסי לשיעור נטול הסיכון הלילה.
הסכם רכישה חוזרת
הבנת הסכמי רכישה חוזרת
הסכמי רכישה חוזרים נחשבים בדרך כלל להשקעות בטוחות מכיוון שהאבטחה המדוברת מתפקדת כבטוחה, וזו הסיבה שרוב ההסכמים כוללים אגרות חוב ממשלתיות אמריקאיות. מסווג כמכשיר בשוק כסף, הסכם רכישה חוזרת מתפקד למעשה כהלוואה לזמן קצר, מגובה בטחונות, נושאת ריבית. הקונה פועל כמלווה לטווח קצר, ואילו המוכר פועל כמלווה לטווח קצר. ניירות הערך הנמכרים הם הביטחונות. כך עומדים ביעדי שני הצדדים, מימון מובטח ונזילות.
הסכמי רכישה חוזרים יכולים להתקיים בין מגוון גורמים. הבנק הפדראלי מתקשר בהסכמי רכישה חוזרת להסדרת אספקת הכסף ועתודות הבנקים. אנשים משתמשים בדרך כלל בהסכמים אלה למימון רכישת ניירות חוב או השקעות אחרות. הסכמי רכישה חוזרים הם השקעות לטווח קצר בלבד, ותקופת הפירעון שלהם נקראת "התעריף", "המונח" או "הטנור".
למרות הדמיון להלוואות בטחונות, רישיונות חוזרים הם רכישות בפועל. עם זאת, מכיוון שלקונה יש בעלות זמנית על נייר הערך, לעיתים קרובות מתייחסים להסכמים אלה כהלוואות לצורכי מס וחשבונאות. במקרה של פשיטת רגל, ברוב המקרים משקיעי ריפו יכולים למכור את הבטחונות שלהם. זו הבחנה נוספת בין הלוואות ריפו ובטוחות; במקרה של מרבית ההלוואות בביטחונות, המשקיעים בפשיטת הרגל יהיו כפופים להישארות אוטומטית.
טווח מול הסכמי רכישה חוזרת פתוחה
ההבדל העיקרי בין מונח לבין ריפו פתוח טמון בפרק הזמן שבין המכירה לרכישה חוזרת של ניירות הערך.
הפקדות חוזרות שיש להן תאריך פירעון מוגדר (בדרך כלל ביום או בשבוע שלאחר מכן) הינן הסכמי רכישה חוזרת של טווח. עוסק מוכר ניירות ערך לצד שכנגד בהסכם שהוא יקנה אותם בחזרה במחיר גבוה יותר במועד מסוים. בהסכם זה הצד שכנגד מקבל את השימוש בניירות הערך לתקופת העסקה, וירוויח ריבית הנקובה כהפרש בין מחיר המכירה הראשוני למחיר הרכישה. הריבית קבועה, והריבית תשולם בפדיון על ידי העוסק. ריפו מונח משמש להשקעה במזומן או במימון נכסים כאשר הצדדים יודעים כמה זמן הם יצטרכו לעשות זאת.
הסכם רכישה חוזרת פתוחה (המכונה גם ריפו על פי דרישה) פועל באותו אופן כמו ריפו טווח למעט העובדה שהעוסק והצד הנגדי מסכימים לעסקה מבלי לקבוע את מועד הפירעון. במקום זאת, כל אחד מהצדדים יכול להפסיק את הסחר על ידי מתן הודעה לצד השני לפני מועד אחר יומי מוסכם. אם לא נפסק ריפו פתוח, הוא מתגלגל אוטומטית בכל יום. הריבית משולמת מדי חודש ושיעור הריבית חוזר לתקופתיות בהסכמה הדדית. הריבית בריבית פתוחה בדרך כלל קרובה לשיעור הכספים הפדרליים. ריפו פתוח משמש להשקעת מזומנים או מימון נכסים כאשר הצדדים אינם יודעים כמה זמן הם יצטרכו לעשות כן. אבל כמעט כל ההסכמים הפתוחים מסתכמים בתוך שנה או שנתיים.
חשיבותו של הטנור
ריפואים עם טנורים ארוכים יותר נחשבים בדרך כלל לסיכון גבוה יותר. במהלך טנור ארוך יותר, גורמים רבים יותר יכולים להשפיע על כושר האשראי של קונה חוזר, ותנודות בריבית עשויות להשפיע יותר על ערך הנכס שרכש מחדש.
זה דומה לגורמים המשפיעים על ריביות האג"ח. בתנאי שוק אשראי רגילים, אגרות חוב למשך זמן רב יותר מניבות ריבית גבוהה יותר. רכישות אגרות חוב ארוכות טווח הן הימורים ששיעורי הריבית לא יעלו משמעותית במהלך חיי האג"ח. לאורך זמן ארוך יותר, סביר להניח כי יתרחש אירוע בזנב, מה שמביא לריבית מעל לטווחים החזוי. אם יש תקופה של אינפלציה גבוהה, הריבית ששולמה על אגרות חוב שקדמו לאותה תקופה תהיה שווה פחות במונחים ריאליים.
אותו עיקרון חל גם על ריפו. ככל שתקופת הריפו תארך זמן רב יותר, כך גדל הסיכוי ששווי ניירות הערך ישתנו לפני הרכישה מחדש, ופעילות עסקית תשפיע על יכולתו של הרוכש למלא את החוזה. למעשה, סיכון אשראי של צד נגדי הוא הסיכון העיקרי הכרוך במכירות חוזרות. כמו בכל הלוואה, הנושה נושא את הסיכון שהחייב לא יוכל להחזיר את הקרן. החזר המפקח מתפקד כחוב בטחונות, מה שמקטין את הסיכון הכולל. ומכיוון שמחיר ה- repo עולה על שווי הבטוחות, הסכמים אלה נותרו מועילים הדדית לקונים ולמוכרים.
סוגי הסכמי רכישה חוזרת
ישנם שלושה סוגים עיקריים של הסכמי רכישה חוזרת.
- הסוג הנפוץ ביותר הוא ריפו של צד שלישי (המכונה גם ריפו של צד שלישי ). בהסדר זה סוכן סליקה או בנק מבצע את העסקאות בין הקונה למוכר ושומר על האינטרסים של כל אחד. היא מחזיקה בניירות ערך ומבטיחה כי המוכר יקבל מזומן כבר עם תחילת ההסכם וכי הקונה מעביר כספים לטובת המוכר ומספק את ניירות הערך בהבשלתם. הבנקים העיקריים לסליקה עבור ריפו משולש בארצות הברית הם JPMorgan Chase ובנק ניו יורק מלון. בנוסף למשמורת על ניירות הערך המעורבים בעסקה, סוכני סליקה אלה מעריכים גם את ניירות הערך ומבטיחים ליישם מרווח מוגדר. הם מסדרים את העסקה בספריהם ומסייעים לעוסקים במיטוב הבטוחות. אולם מה שהסליקה של בנקים לא עושה היא שדכניות; סוכנים אלה אינם מוצאים סוחרים למשקיעים במזומן או להפך, והם אינם פועלים כמתווך. בדרך כלל, סליקת בנקים מיישמת רישיון חוזר מוקדם ביום, אם כי עיכוב בהסדר פירושו בדרך כלל שמיליארדי דולרים של אשראי תוך יום מורחבים לסוחרים בכל יום. הסכמים אלה מהווים יותר מ- 90% משוק הסכם הרכישה מחדש, שהחזיק כ- 1.8 טריליון דולר החל משנת 2016. ברפו מסירה מיוחד, העסקה מחייבת ערבות איגרות חוב בתחילת ההסכם ועם פירעון. סוג זה של הסכם אינו נפוץ במיוחד. ברו - אפ משמורת , המוכר מקבל מזומן למכירת נייר הערך, אך מחזיק אותו בחשבון משמורת עבור הקונה. סוג זה של הסכם שכיח עוד פחות מכיוון שיש סכנה שהמוכר עלול להיות חדל פירעון וייתכן שללווה אין גישה לביטחונות.
רגליים קרובות ורחוק
כמו פינות רבות אחרות בעולם הפיננסי, הסכמי רכישה חוזרת כוללים טרמינולוגיה שלא נפוצה במקומות אחרים. אחד המונחים הנפוצים ביותר במרחב הריפו הוא "רגל". ישנם סוגים שונים של רגליים: למשל, החלק של עסקת הסכם הרכישה בה הנכס נמכר בתחילה נקרא לעיתים "רגל התחלה, בעוד שהרכישה החוזרת הבאה היא "רגל קרובה". מונחים אלה מוחלפים לעתים גם ל"קרוב רגל "ו"רגל רחוקה", בהתאמה. ברגל הקרובה של עסקת ריפו נמכר האבטחה. ברגל הרחוקה הוא נרכש מחדש.
החשיבות של שיעור הריבית
כאשר בנקים מרכזיים ממשלתיים רוכשים מחדש ניירות ערך מבנקים פרטיים, הם עושים זאת בשיעור מוזל, המכונה שער repo. כמו ריבית פריים, הריבית repo נקבעת על ידי בנקים מרכזיים. מערכת שיעורי ה- Repo מאפשרת לממשלות לשלוט על אספקת הכסף בתוך כלכלות על ידי הגדלת או הקטנת הכספים הזמינים. ירידה בשיעורי הריפו מעודדת את הבנקים למכור ניירות ערך בחזרה לממשלה בתמורה למזומן. זה מגדיל את היצע הכסף העומד לרשות הכלכלה הכללית. לעומת זאת, על ידי העלאת שיעורי ריפו, בנקים מרכזיים יכולים להפחית ביעילות את היצע הכסף על ידי כך שהבנקים לא יאפשרו למכור מחדש ניירות ערך אלה.
על מנת לקבוע את העלויות והיתרונות האמיתיים של הסכם רכישה חוזרת, קונה או מוכר המעוניינים להשתתף בעסקה צריכים לקחת בחשבון שלושה חישובים שונים:
1) מזומן ששולם במכירת האבטחה הראשונית
2) מזומן שישולם ברכישה חוזרת של נייר הערך
3) ריבית משתמעת
המזומנים ששולמו במכירת האבטחה הראשונית והמזומן ששולם ברכישה חוזרת יהיו תלויים בערך ובסוג נייר הערך הכרוך ברפאו. במקרה של איגרת חוב, למשל, שני הערכים הללו יצטרכו לקחת בחשבון את המחיר הנקי ואת שווי הריבית שנצברה עבור האג"ח.
חישוב מכריע בכל הסכם ריפו הוא שיעור הריבית המרומז. אם הריבית אינה חיובית, יתכן והסכם ריפו אינו הדרך היעילה ביותר להשיג גישה למזומנים לטווח קצר. הנוסחה המשמשת לחישוב הריבית הריאלית הנה להלן:
ריבית = x שנה / מספר ימים בין רגליים רצופות
לאחר חישוב הריבית הריאלית, השוואה בין השיעור ביחס לסוגים אחרים של מימון תגלה אם הסכם רכישה חוזרת הוא עניין טוב או לא. ככלל, כסוג מאובטח של הלוואות, הסכמי רכישה חוזרת מציעים תנאים טובים יותר מאשר הסכמי הלוואת מזומנים בשוק הכסף. מנקודת המבט של משתתף ריפו הפוך, ההסכם יכול לייצר הכנסה נוספת גם על יתר יתר המזומנים.
סיכוני ריפו
בדרך כלל רואים הסכמי רכישה חוזרת כמכשירים מופחתים בסיכון אשראי. הסיכון הגדול ביותר ברישום repo הוא שהמוכר עלול להיכשל בקיום סיום ההסכם בכך שלא ירכוש מחדש את ניירות הערך שמכר במועד הפירעון. במצבים אלה, רוכש הערך רשאי לאחר מכן לחסל את הערך כדי לנסות ולהחזיר את המזומן ששילם בתחילה. אולם מדוע הדבר מהווה סיכון אינהרנטי הוא שייתכן כי ערך הערך ירד מאז המכירה הראשונית, ולכן הדבר עלול להותיר לרוכש שום אפשרות מלבד להחזיק בנייר הערך שמעולם לא התכוון לשמור עליו לאורך זמן או למכור אותו בהפסד. מצד שני, קיים סיכון גם ללווה בעסקה זו; אם שווי נייר הערך עולה מעל לתנאים המוסכמים, הנושה רשאי שלא למכור את נייר הערך בחזרה.
ישנם מנגנונים המובנים בחלל ההסכם לרכישה חוזרת כדי לעזור להפחית סיכון זה. לדוגמה, ריבוי חוזרים רבים הם בטחונות יתר. במקרים רבים, אם הביטחונות יורדים בערכם, שיחת שוליים יכולה להיכנס לתוקף כדי לבקש מהלווה לתקן את ניירות הערך המוצעים. במצבים בהם נראה כי שווי הערך עשוי לעלות והנושה אינו רשאי למכור אותו בחזרה ללווה, ניתן להשתמש בביטחונות תת כדי להפחית את הסיכון.
באופן כללי, סיכון אשראי בגין הסכמי רכישה חוזרת תלוי בגורמים רבים, כולל תנאי העסקה, נזילות נייר הערך, פרטי הצדדים הנגדים המעורבים ועוד.
המשבר הפיננסי ושוק הריפו
בעקבות המשבר הפיננסי ב -2008, המשקיעים התמקדו בסוג מסוים של ריפו המכונה "ריפו 105". היו ספקולציות שהמרכזיות הללו שיחקו חלק בניסיונותיה של להמן ברדרס להסתיר את מצבה הבריאותי הפיננסי שהולך ומוביל לקראת המשבר. בשנים שלאחר המשבר, שוק הריפו בארה"ב ובחו"ל התכווץ משמעותית. עם זאת, בשנים האחרונות יותר הוא התאושש והמשיך לצמוח.
המשבר חשף בעיות בשוק הריפו באופן כללי. מאז אותו זמן, הפדרל נכנס לניתוח ולהפחתת הסיכון המערכתי. הפד זיהה לפחות שלושה תחומי דאגה:
1) ההסתמכות של שוק ריפו-צדדים על האשראי התוך-יומי שמספקים הבנקים המסלקים
2) היעדר תוכניות אפקטיביות לסייע בפירוק הביטחונות כאשר סוחר מחליף ברירת מחדל
3) מחסור בשיטות ניהול סיכונים ברת קיימא
החל משלהי 2008 קבעו הפד ורגולטורים האחרים כללים חדשים לטיפול בדאגות אלה ואחרות. בין ההשפעות של תקנות אלה היה לחץ מוגבר על הבנקים לשמור על הנכסים הבטוחים ביותר שלהם, כמו האוצר. הם מתמרצים לא להשאיל אותם באמצעות הסכמי ריפו. לפי בלומברג, השפעת התקנות הייתה משמעותית: עד לסוף שנת 2008 הערך של ניירות הערך העולמיים שהושאלו בצורה זו התקרב ל -4 טריליון דולר. אולם מאז אותה תקופה, הנתון התקרב לטריליון דולר. יתרה מזאת, הפדרל התקשר יותר ויותר להסכמי רכישה חוזרת (או רכישה חוזרת) כאמצעי לקיזוז נדנדות זמניות ברזרבות הבנקאיות.
עם זאת, למרות שינויי הרגולציה בעשור האחרון, נותרו סיכונים מערכתיים למרחב הריפו. הפד ממשיך לדאוג לברירת מחדל של סוחר ריפו גדול שעשוי לעורר מכירת שריפה בקרב קרנות כסף, שעלולות להשפיע לרעה על השוק הרחב. העתיד של מרחב הריפו עשוי להיות כרוך בהמשך לתקנות להגבלת פעולותיהם של טרקטורורים אלה, או שהוא עשוי אף כרוך בסופו של דבר במעבר לכיוון מערכת מסלקה מרכזית. עם זאת, לעת עתה, הסכמי רכישה חוזרת הם אמצעי חשוב להקלת ההלוואות לזמן קצר.
