הערך של כל המניות הנפוצות קשור קשר הדוק לכוח הרווחים של המנפיקים שלהם. כדי להעריך את שווי המניה, נדרשת הבנה של פוטנציאל הרווחים של המנפיק ברבעון, השנה או אפילו העשור הבא. בתורו, בכדי להבין נכון את פוטנציאל הרווחים, על המשקיעים להעריך את המקור לכל הרווחים של החברה ותזרים המזומנים: הכנסות.
לכן אחד המרכיבים החשובים ביותר בהערכת שווי של מניה הוא השלכת השורה העליונה של החברה המנפיקה. בעוד שלצמיחת הרווחים - המהווה אזור מיקוד עבור מרבית משקיעי המניות - מרכיבים רבים ושונים, גידול בהכנסות הוא לרוב גורם מרכזי. אנו נתייחס ליסודות ההבנה והקרנת השורה העליונה.
שימו לב לפדיון מקרוב
השלב הראשון כמעט בכל פרויקט ניתוח חברות הוא לבחון היטב מה החברה עושה כדי לייצר הכנסות. המקומות הטובים ביותר לחיפוש תשובות כוללים את התיעוד הכספי של החברה (דוחות 10-K ו- 10-Q), מצגות משקיעים בחברות האחרונות, אתרי חברה ומגוון רחב של מקורות מידע אחרים. בשלב זה, על המשקיעים להתמקד בהבנת מה החברה עושה, ולא באיזו מידה היא מצליחה. על המשקיעים לנסות להבין את ההבדלים והדמיון בין מגזרים עסקיים מרכזיים אם לחברה יש יותר מאחד.
שנית, כדאי לפתח פרספקטיבה המבוססת על מגמות היסטוריות. כנקודת מוצא, כדאי להכין טבלה של הכנסות רבעוניות לאורך מספר שנים אחרונות בגליון אלקטרוני. ככל שיהיה פירוט רב יותר ייטב - אם לחברה יש יותר ממגזר עסקי אחד, כדאי לפרט את כל רכיב ההכנסות בטבלה. לאחר שהנתונים נמצאים בטבלה, אתה יכול למדוד שנה-על-שנה ורצף אחוז (ברבעון לרבעון) בהכנסות בכל תקופת זמן. אנליסטים מחשבים לעתים קרובות שיעורי צמיחה שנתיים מורכבים על פני תקופות של מספר שנים כדי לנתח מגמות צמיחה לאורך תקופות זמן ארוכות יותר.
האם החברה ממוקמת לצמיחה עתידית?
לאחר שהמגמות ההיסטוריות זוהו ותוחמו, השלב הבא הוא לשאול כמה "מדוע?" שאלות. אם צמיחת ההכנסות הייתה גבוהה בהרבה בתקופות מסוימות בהשוואה לאחרים, אנליסטים צריכים להבין מדוע זה קרה. האם הצגת מוצר חדש הביאה לתקופה של צמיחה גבוהה מאוד? האם רכישה גדולה או לקוח חדש הוסיפו מקור הכנסה משמעותי חדש? האם הרכות בשוק המשתמשים הסופיים של החברה גרמה להיחלשות ההכנסות? שאלת שאלות כאלו, אשר לעתים קרובות ניתן לענות עליהן על ידי קריאה מדוקדקת של הסעיף MD&A בהגשות פיננסיות, תסייע בהבנת המודל העסקי של החברה ותקנה את הדרך להכנת הנחות טובות לעתיד.
בסיס טוב לתחזית ההכנסות של השנה הנוכחית הוא המגמה ההיסטורית המיידית. קריאת תיעוד אחרונות יכולה לעזור למשקיעים להבין גורמים שעשויים להשפיע על ביצועי השורה העליונה כיום. אם חברה מגדילה הכנסות בשיעור שנתי של 10% ברבעונים האחרונים, ייתכן שמדובר במתיחה להניח שההכנסות יכולות לצמוח בשיעור של 20% בשנה הנוכחית, אלא אם כן התרחש שינוי מהותי בעסק שיניע זה צמיחה מהירה יותר. המפתח הוא להבין מה הם אותם מנהלי התקנים עסקיים על מנת להרגיע נוחות עם הקרנת השורה העליונה.
ברגע שאנו מבינים כיצד החברה מתפרנסת ואיך נראית מגמת ההכנסות ההיסטורית, חשוב לנתח את המצב העסקי הנוכחי ואת ציפיות ההנהלה לעתיד. מרבית קבוצות הניהול הציבוריות של החברה נותנות צורה כלשהי של הנחיות פיננסיות או ציפיות לפוטנציאל הכנסות ורווחים עתידיים. לרוב זהו בסיס יסודי טוב לתחזיות הכנסות לטווח הקרוב. כעניין של בדיקת נאותות, כדאי לשקול עד כמה הייתה הדרכה טובה בעבר. כדאי לבדוק הנחיות היסטוריות ביחס למספרים ההיסטוריים בפועל על מנת לקבוע עד כמה ההנהלה מבינה את עסקיה וכמה הראות יש לניהול לעתיד המיידי.
התבונן בשוק היעד
השורה העליונה של כל חברה מונעת בעיקר על ידי המתרחש בשווקי משתמשי הקצה שלה. אם חברה מייצרת טלפונים סלולריים, אז שוק המשתמשים הסופיים מורכב ממנויים לסלולרי. משקיע צריך לשקול את שיעורי הצמיחה של המנויים ברחבי העולם ואת מחזור חיי החלפת הטלפון הסלולרי כדי להעריך את פוטנציאל גידול ההכנסות בענף. אם חברת הנושא היא המלווה למשכנתא, כדאי לבחון את המגמות במלאי הבית הלא נמכר, מגמות הריבית ובריאות הצרכן הכללית באזורים בהם המלווה פועל. לאחר שתפתח הבנה של פוטנציאל הצמיחה בשווקי המשתמשים הסופיים - הן ברבעונים הבאים והן בכמה שנים בעתיד - תוכל להבין טוב יותר את פוטנציאל הצמיחה בהכנסות ברמת החברה.
ניתוח כיצד השתנה השורה העליונה של החברה לאורך זמן ביחס לשוק משתמש הקצה יכולה ליצור רמזים חשובים לגבי מצבה התחרותי של החברה, המהווה גם גורם מפתח בהנחות גידול בהכנסות. אם השורה העליונה של החברה צומחת באופן אורגני מהר יותר משווקי משתמש הקצה, ייתכן שהחברה צוברת נתח שוק. ההיפך יכול להיות גם נכון. כך או כך, ביצוע השוואה כזו יכול להדגיש אזורים בעייתיים, או תחומים הדורשים ניתוח נוסף. אם אתה מאמין שחברת הנושא תשמור על מצבה התחרותי לאורך זמן, ייתכן שתצפה ששיעור הצמיחה האורגנית בשורה העליונה של החברה יהיה זהה לשוק משתמשי הקצה בכללותו. אם התחרות בענף הולכת וגוברת, נתח השוק של החברה עשוי גם להצטמצם לאורך זמן, מה שעלול לגרום לקצב הצמיחה של הצמרת העליונה להיות איטי מזה של שוק המשתמשים הסופיים ושל חברות אחרות בענף.
קחו בחשבון את הסביבה התחרותית
סביבה תחרותית משתנה היא גם אחד הגורמים שיכולים להשפיע על התמחור בשווקי משתמשי הקצה. אנליסטים בוחנים לעיתים קרובות כיצד מחירי המכירה הממוצעים (ASP) של מוצרי החברה משתנים לאורך זמן בהערכת הצמיחה העליונה. הרעיון הוא להעריך כמה מהצמיחה בשורה העליונה הגיעה - או אולי צפויה להגיע - מתמחור שינויים לעומת שינויים בכמות הנדרשת של מוצרים בשוק החופשי. הגדלת התחרות בתעשייה יכולה להקטין ASPs ולהיפך. בנוסף, מוצרים עם מאפייני ביקוש לא-אלסטיים (כמות שדורשת שינויים בכמות קטנה יחסית ביחס לשינויים בתמחור) נוטים יותר לתאם שינויים בהכנסות הקשורות לתמחור לעומת שינויים בהכנסות הקשורים לנפח ביחס למוצרים עם מאפייני ביקוש אלסטיים. הבנת האלסטיות יכולה לסייע בהקרנת פוטנציאל הכנסות עתידי בתעשייה, ועל כן, גם בתחזית ההכנסות של חברת הנושא.
בשורה התחתונה
תחזיות טובות-קומבינציות מעוצבות נובעות מעבודה על כמה היבטים עיקריים בניתוח החברה. ראשית, ניתוח פיננסי היסטורי יכול לעזור בבניית ציפיות להנחות גידול בהכנסות, תוך התחשבות באירועים האחרונים העלולים לגרום לצמיחת הכנסות לסטות ממגמות אחרונות. שנית, חשוב לבחון את מאפייני הצמיחה בשווקי משתמש הקצה, מכיוון שאלו מלכתחילה מקור כל הכנסות החברה. שלישית, בחינת הסביבה התחרותית ומאפייני הביקוש למוצרי החברה יכולה לעזור לך להבין מדוע קצב גידול ההכנסות עשוי להיות מהיר או איטי יותר מצמיחת התעשייה כולה. התחל להבין מה החברה עושה למחייתה ואז הערך כיצד גורם זה עשוי להשתנות בעתיד.
