מהי פאזל התעריף ללא סיכונים (RFRP)?
פאזל הריבית ללא סיכון (RFRP) הוא חריגה בשוק שנצפה בהבדל המתמשך בין התשואות הריאליות ההיסטוריות הנמוכות יותר של אגרות חוב ממשלתיות בהשוואה למניות. פאזל זה הוא ההיפוך של פאזל פרמיית המניות ומביט על הפער מנקודת המבט של אגרות החוב הממשלתיות הנמוכות. זה בעצם שואל: מדוע שיעור ללא סיכון כה נמוך אם סוכנים כל כך נרתעים מהחלפה בין-זמנית?
הסבר על פאזל התעריף ללא סיכונים (RFRP)
פאזל התעריף ללא סיכון משמש כדי להסביר מדוע תשואות האג"ח נמוכות מהתשואות המניות על ידי בחינת העדפת המשקיעים. אם משקיעים נוטים לחפש תשואות גבוהות, מדוע הם גם משקיעים כה כה גדול באג"ח ממשלתיות ולא במניות?
אם המשקיעים היו משקיעים במניות נוספות, התשואות ממניות היו יורדות, מה שגורם לתשואות אגרות החוב הממשלתיות לעלות והופך את פרמיית המניות קטנה יותר. אם כן, יש לנו שתי חידות קשורות זו בזו המבוססות על התבוננות אמפירית ארוכת טווח על מחירי השוק: פאזל פרמיית המניות (מדוע פרמיית סיכון המניות כה גבוהה?) ופאזל ריבית ללא סיכון (מדוע שיעור ללא סיכון כה נמוך?)).
עבודה אקדמית בתחום הכלכלה חיפשה במשך עשרות שנים לפתור חידות אלה, אך עדיין לא הושגה הסכמה מדוע חריגות אלה נמשכות. הכלכלנים רג'ניש מהרה מאוניברסיטת קולומביה ואדוארד פרסקוט מהבנק הפדרלי (1985) חקרו את נתוני השוק האמריקני בין השנים 1889 עד 1978 ומצאו כי הפרמיה השנתית הממוצעת של תשואות המניות בשיעור ללא סיכון הייתה סביב 6%, שהיא גדולה מכדי להיות מוצדקים על ידי המודל הכלכלי הסטנדרטי בהינתן מידה סבירה של סלידת סיכון.
במילים אחרות, המניות אינן מסוכנות מספיק משטרות האוצר כדי להסביר את הפיזור (הפרש) בתשואתן.
מהרה ופרסקוט מציינים בנוסף כי הריבית הריאלית שנצפתה באותה תקופה עמדה על 0.8% בלבד, שהיה נמוך מכדי שיוסבר במודל שלהם. בשנת 1989, כלכלן הרווארד פיליפ וייל טען כי הריבית הנמוכה היא חידה מכיוון שהיא לא יכולה להיות מוצדקת על ידי מודל סוכן מייצג עם מידה סבירה של סלידת סיכון ורמה שרירותית של גמישות בין-זמנית להחלפה.
מחקרים עדכניים יותר ביקשו להסביר את הפאזל הזה באמצעות מודל תמחור נכס מבוסס צריכה עם שלושה מרכיבים:
- הלכת מחזור החיים בהלוואת אילוץ מצריכה את מבנה ההון
