מיזוג ארביטראז 'הוא עסק המסחר במניות בחברות הנתונות להשתלטות או מיזוגים. ארביטראז 'מנצל את העובדה שההשתלטות בדרך כלל כרוכה בפרמיית מחיר גדולה עבור החברה. כל עוד יש פער מחירים, יש פוטנציאל לתגמולים ניכרים. אבל הימורים על מיזוגים עלולים להיות עסק מסוכן. ככלל, זהו כלי שמיועד אך ורק לאנשי מקצוע, וכנראה לא משהו שאתה רוצה לנסות בבית., ניקח אותך לסיור בעולם הסיכון הגבוה של ארביטראז 'מיזוג.
מהו מיזוג ארביטראז '?
ארביטראז 'כרוך ברכישת נכס במחיר אחד למכירה מיידית במחיר גבוה יותר. לפיכך, ארביטר - מונח מפואר עבור מי שקונה את המניה במחיר הנמוך - מנסה להרוויח מאי התאמת המחירים. די נדיר למצוא הזדמנויות אפשריות לארביטראז 'בשוק יעיל, אך מדי פעם הזדמנויות אלה צצות.
מיזוג ארביטראז '(המכונה גם "מיזוג-ארב") קורא לסחור במניות של חברות העוסקות במיזוגים והשתלטות. כאשר תנאי מיזוג פוטנציאלי הופכים לציבוריים, בורגר ימשך זמן רב או יקנה מניות של חברת היעד, שברוב המקרים נסחרים מתחת למחיר הרכישה. במקביל, בורגר ימכור את החברה הרוכשת על ידי שאילת מניות בתקווה להחזיר אותן בהמשך עם מניות בעלות נמוכה יותר.
אם הכל יתנהל כמתוכנן, מחיר המניה של חברת היעד אמור בסופו של דבר לעלות כדי לשקף את מחיר הרכישה המוסכם למניה, ומחיר הרוכש צריך לרדת כדי לשקף את מה שהיא משלמת עבור העסקה. ככל שהפער, או הפיזור, רחב יותר בין מחירי המסחר הנוכחיים למחיריהם המוערכים על פי תנאי הרכישה, כך התשואות הפוטנציאליות של הארצ'רבר יהיו טובות יותר. (לקריאה קשורה ראו המסחר בסיכויים בבורביט .)
דוגמא למיזוג מוצלח
בואו נסתכל על דוגמא לאופן בו עסקת מוצלחת של ארביטראז 'מוצלחת עובדת הלכה למעשה.
נניח ש- Delicious Co. נסחר במחיר של 40 $ למניה כאשר Hungry Co. מגיע ומציע 50 $ למניה - פרמיה של 25%. מלאי Delicious יקפוץ מייד, אך ככל הנראה יתיישב בקרוב במחיר כלשהו הגבוה מ- 40 $ ופחות מ- 50 $ עד שתאושר ויסגר עסקת ההשתלטות. עם זאת, אם היא נסחרת במחיר גבוה יותר, השוק מהמר כי יציע הצעה גבוהה יותר.
נניח שהעסקה צפויה להיסגר במחיר של $ 50 והמניה של Delicious נסחרת ב -47 $. לאחר ניצול ההזדמנות בפער המחירים, בורגר סיכון ירכוש את דלישס ב -48 דולר, ישלם עמלה, יחזיק במניות ובסופו של דבר ימכור אותם במחיר הרכישה המוסכם של 50 דולר ברגע שייסגר המיזוג. מאותו חלק של העסקה, בורגר מכניס רווח של 2 דולר למניה, או רווח של 4%, בניכוי דמי מסחר. מרגע הכרזתם לוקח לארבעה חודשים השלמת מיזוגים ורכישות. אז הרווח של 4% יתורם לתשואה שנתית של 12%.
יחד עם זאת, ככל הנראה, הבורגר יצליח למכור מלאי רעבים בציפייה לכך שמחיר המניה שלה יירד בערכו. כמובן, הערך של רעבים עשוי לא להשתנות. אבל, לעתים קרובות, מלאי של רוכש אכן יורד בערך. אם מניות רעבים אכן נופלות במחיר של 100 $ ל 95 $, למשל, המכירה הקצרה תביא לרשת ארביטראז 'עוד 5 דולר למניה, או 5% (15% שנתיים אם העסקה נמשכה ארבעה חודשים).
דע את הסיכונים להימנע מההפסדים
אמנם כל זה נשמע פשוט למדי, אך אין ספק שזה לא כל כך פשוט. בחיים האמיתיים, הדברים לא תמיד הולכים כמו שצפו. כל עסק המיזוגים בארביטראז 'הוא סיכון בו עסקאות השתלטות עלולות להתפרץ והמחירים יכולים לנוע לכיוונים בלתי צפויים, וכתוצאה מכך הפסדים ניכרים עבור הבורגר.
הגורם הגדול ביותר שמגדיל את הסיכון להשתתפות בארביטראז 'מיזוג הוא האפשרות לביצוע עסקה. השתלטות יכולה להיפטר מכל מיני סיבות, כולל בעיות מימון, תוצאות בדיקת נאותות, התנגשויות אישיות, התנגדויות רגולטוריות או גורמים אחרים העלולים לגרום לקונים או למוכר לשלוף. גם הצעות איבה צפויות להיכשל מאשר הצעות ידידותיות. ככל שנמשכת זמן הסגירה של העסקה, כך הדברים יכולים להשתבש כדי להעביר אותה.
שקול את ההשלכות של העסקה הרעב-טעים שנפל. חברה אחרת עשויה להציע הצעה לדליסיוס, ובמקרה כזה שווי המניה שלה עשוי לא ליפול בהרבה. עם זאת, אם העסקה תקרוס בלי שתוצע הצעות חלופיות, ככל הנראה עמדתו של הבורגר בחברת היעד תיפול בערכה, חזרה למחיר המקורי של 40 $. במקרה כזה, הבורגר מאבד 8 דולר למניה (או בערך 16%).
מצד שני, התנהגות מלאי הרוכש פחות צפויה במקרה של השתלטות קשוחה. השוק עשוי לפרש את העסקה המפוצצת כהפסד גדול עבור רעבים, ומניותיה עשויות ליפול בערכן, נניח בין 100 ל 95 $. במקרה זה, הבורר היה מרוויח 5 דולר למניה ממכירת שורט של Hungry. כאן, מכירת קצרה של מניות הרוכש תפעל כגידור ותציע מעט מקלט מההפסד של 8 דולר למניה שספגה על מלאי היעד. (לקבלת תובנה נוספת, עיין במדריך למתחילים לגידור .)
עסקה כושלת - במיוחד עסקה בה הרוכש הציע מחיר גבוה מדי - עשויה להתעודד על ידי השוק. מחיר המניה של Hungry עשוי לחזור ל 100 $ או שהוא עשוי לעלות אפילו גבוה יותר, ל 105 $, למשל. במקרה זה, הבורר מאבד 8 דולר למניה בסחר הארוך ו- 5 דולר למניה בסחר הקצר, בהפסד משולב של 13 דולר.
עם פוזיציות קצרות הקוזזות משרות ארוכות, עסקאות מיזוג-ארב אמורות להיות בטוחות למדי מפני תנודתיות רחבה יותר בשוק המניות, אך בפועל, זה לא תמיד המקרה. שוק שור יכול להעלות את שווי המניה של חברת היעד, להפוך אותו למחיר יקר מדי עבור הרוכש, ולדחוף את מחיר הרוכש, ולייצר הפסדים בסוף המכירה הקצרה של עסקת הארביטראז '.
שוק דובים תמיד יכול ליצור בעיות. במהלך התרסקות השוק 2000-2001, סבלו ארביטררים הפסדים כבדים. אם Delicious ו- Hungry היו עוסקים בעסקת השתלטות במהלך אותה תקופה, מחירי המניות של שניהם היו יורדים. סביר להניח שדליסיוס הייתה נופלת יותר מרעב, מכיוון שהרעב היה מבטל את הצעתו עם התייבשות האופטימיות בשוק. אם בוררים לא היו מגדרים על ידי מכירת מניות רעבות קצרות, ההפסדים שלהם היו גדולים עוד יותר.
כדי לקזז חלק מהסיכון, ארביטררים מערבבים מהלכים מסורתיים, לפעמים מקצרים יעדי רכישה ומשכים את הרוכש, ואז מוכרים שיחות במניות היעד. אם המיזוג מתפרק והמחיר נופל, המוכר מרוויח מהמחיר ששולם עבור השיחה; אם המיזוג נסגר בהצלחה, השיחה משקפת חלק גדול מההבדל בין המחיר הנוכחי למחיר הסגירה.
עסק מומחה
משקיעים קטנים שחושבים שהם עשויים לנסות קצת מיזוג-ארב צריכים כנראה לחשוב שוב. הנער הוותיק ג'ואל גרינבלט, בספרו "אתה יכול להיות גאון בבורסה" (1985), ממליץ למשקיעים בודדים להימנע מזירת המיזוג-ארביטראז 'המסוכנת ביותר.
עסק המיזוג-ארב הוא ברובו נחלתם של חברות ארביטראז מתמחות וקרנות גידור. התפקיד האמיתי של חברות אלה טמון בחיזוי אילו השתלטות מוצעות יצליחו והימנעות מאלה שייכשלו. המשמעות היא שהם בטח היו עורכי דין מנוסים העומדים לרשותם כדי להעריך אנליסטים של עסקאות וניירות ערך תוך הבנה אמיתית של השווי האמיתי של החברות המעורבות.
אוסף מגוון של הימורים על עסקאות שהוכרזו יכול להשיב יציבות עבור חברות אלה. עם זאת, זרם של רווחים עדיין מנוקד לפעמים על ידי ההפסד מדי פעם כאשר עסקת "בטוח-אש" מתפרקת. אפילו עם אנשי מקצוע מתומחרים שיגבו אותם עם מידע, חברות מומחים אלה יכולות לפעמים לטעות בעסקאות.
חמור מכך, מספר גדל והולך של קרנות מתמחות שעוברות לחלק זה של השוק גרמו, באופן פרדוקסאלי, ליעילות שוק גדולה יותר וכתוצאה מכך פחות סיכויי רווח. למשל, רק כל כך הרבה משקיעים יכולים להצטבר לסחר במיזוג-ארב לפני שמחיר מניות חברת היעד יקפוץ לרכישת המניה המוסכמת, שמבטלת לחלוטין את ההזדמנות לפיזור מחירים.
מצב משתנה זה מאלץ את הבוררים להיות יצירתיים יותר. לדוגמה, בכדי לגדול את ההחזר, ישנם סוחרים הממנפים את ההימורים שלהם, אך גם מגדילים את הסיכון שלהם באמצעות כספים שהושאלו. משקיעים מסוימים במיזוג מבצעים הימורים על יעדי רכישה פוטנציאליים לפני שתוכרז על עסקה כלשהי. אחרים נכנסים לפעילים, ולחצים על דירקטוריון היעד לדחות הצעות מחיר לטובת מחירים גבוהים יותר.
בשורה התחתונה
אם הכל יתנהל כמתוכנן, ארביטראז 'מיזוג יכול להניב תשואות הגון. הבעיה היא שעולם המיזוגים והרכישות עמוס בחוסר וודאות. הימורים על תנועות מחירים סביב השתלטות הם עסק מסוכן ביותר בו קשה להגיע לרווחים.
לקריאה קשורה, עיין במיזוג - מה לעשות כאשר חברות מתכנסות והיסודות של מיזוגים ורכישות.
