שתיים ועשרים הגדרה

מה זה שניים ועשרים?

שתיים ועשרים (או "2 ו- 20") הוא הסדר שכר טרחה שהוא תקני בענף קרנות הגידור ושכיח גם בהון סיכון והון פרטי. חברות ניהול קרנות גידור בדרך כלל גובות לקוחות הן דמי ניהול והן דמי ביצוע. "שני" פירושו 2% מהנכסים המנוהלים (AUM), ומתייחס לדמי הניהול השנתיים שגובה קרן הגידור בגין ניהול נכסים. "עשרים" מתייחס לביצועים סטנדרטיים או דמי תמריץ של 20% מהרווחים שמניבה הקרן מעל מדד מסוים מוגדר מראש. אמנם הסדר עמלות משתלם זה הביא לכך שמנהלי קרנות גידור רבים התעשרו מאוד, אך בשנים האחרונות מבנה העמלות עלה באש מצד משקיעים ופוליטיקאים מסיבות שונות.

איך עובד שתיים ועשרים

דמי הניהול של 2% משולמים למנהלי קרנות גידור ללא קשר לביצועי הקרן. מנהל קרנות גידור עם מיליארד דולר AUM מרוויח דמי ניהול של 20 מיליון דולר מדי שנה, גם אם הקרן מתפקדת בצורה לא טובה. עמלת הביצוע של 20% מחויבת אם הקרן משיגה רמת ביצועים העולה על סף בסיס מסוים המכונה שיעור המשוכות. שיעור המשוכות יכול להיות אחוז מוגדר מראש, או שהוא עשוי להתבסס על אמת מידה כמו התשואה על מדד ההון או האג"ח.

חלק מקרנות הגידור נאלצות להתמודד גם עם סימן מים גבוה אשר חל על דמי הביצוע שלהן. מדיניות סימן מים גבוהה מציינת כי למנהל הקרן ישולם רק אחוז מהרווחים אם הערך הנקי של הקרן עולה על ערכו הקודם הגבוה ביותר. זה מונע מלשלם למנהל הקרן סכומים גדולים בגין ביצועים גרועים ומבטיח שיש לבצע הפסדים כלשהם לפני ששולמו דמי ביצוע.

Takeaways מפתח

שתיים מתייחסות לדמי הניהול הסטנדרטיים של 2% מהנכסים בשנה, ואילו 20 פירושם דמי תמריץ של 20% מהרווחים מעל סף מסוים המכונה שיעור המכשולים. הסדר עמלות משתלם זה הביא לכך שמנהלי קרנות גידור רבים הפכו להיות רב-מיליונרים או אפילו מיליארדרים, אך נבדקו בשנים האחרונות מקרוב מצד המשקיעים והפוליטיקאים. סימן מים גבוהה עשוי להחיל על דמי הביצועים; היא מציינת כי למנהל הקרן ישולם אחוז מהרווחים רק אם הערך הנקי של הקרן יעלה על ערכו הגבוה ביותר הקודם.

שתיים ועשרים: הוספת מיליארדים

עשרת מנהלי קרנות הגידור בעלי השכר הגבוה ביותר העמידו קולקטיב עמלות בסך 7.7 מיליארד דולר בשנת 2018, והביאו את השווי הנקי המשולב שלהן ל -70.7 מיליארד דולר, כך לפי בלומברג. הטבלה שלהלן מציגה את חמשת מנהלי הקרנות המובילות שגרפו הכי הרבה בשנת 2018.


מנהלי קרנות הגידור בעלי השכר הגבוה ביותר בשנת 2018
בעלים	משרד	סך הכנסות קרנות הגידור בשנת 2018 (דולר ארה"ב)
ג'יימס סימונס	טכנולוגיות רנסנס	1, 600, 000, 000 $
ריי דליו	מקורבי ברידג'ווטר	1, 260, 000, 000 $
קן גריפין	מצודה	870, 000, 000 $
ג'ון אוברדק	שתי סיגמא	770, 000, 000 $
דייוויד סיגל	שתי סיגמא	770, 000, 000 $

מקור: בלומברג

קרנות הגידור הענקיות שהקימו טיטנים קרנות אלה גדלו כל כך עד שהן יכולות להפיק מאות מיליוני דמי ניהול בלבד. האסטרטגיות המצליחות שלהם לאורך שנים רבות - אם לא עשרות שנים - הרוויחו גם כספים אלה מיליארדי דמי ביצוע. אמנם העמלות התלולות שגובים מנהלי קרנות גידור הכוכבים עשויות להיות מוצדקות על ידי ביצועיהם המתמשכים, אך השאלה של מיליארד הדולר היא האם מרבית מנהלי הקרנות מניבים תשואה מספקת בכדי להצדיק את מודל העמלות של שתיים ועשרים.

האם שניים ועשרים מוצדקים?

ג'ים סימונס, מנהל קרנות הגידור בעל השכר הגבוה ביותר בשנים האחרונות, הקים את רנסנס טכנולוגיות בשנת 1982. מתמטיקאי עטור פרסים (ושובר קוד NSA לשעבר), הקים סימונס את רנסנס כקרן כמותית המעסיקה מודלים וטכניקות כמותיות מתוחכמות במסחר שלה אסטרטגיות. רנסנס, אחת מקרנות הגידור המצליחות בעולם, ידועה בעיקר בזכות התשואות האדירות שהניבה קרן מדליון הדגל שלה. סימונס השיקה את מדליון בשנת 1988 ובשלושים השנים הבאות היא הניבה תשואה שנתית ממוצעת של כ -40%, כולל תשואה ממוצעת של 71.8% מדי שנה בין 1994 ל -2014. החזרות אלה הן אחרי דמי הניהול של הרנסנס של 5% ודמי ביצוע של 44%. מדליון היה סגור למשקיעים חיצוניים מאז 2005 וכיום הוא מנהל רק כסף לעובדי הרנסאנס. ברנסנס היו 57 מיליארד דולר ב- AUM החל מיוני 2018, כך שלמרות שסימונס התייצב בראשו בשנת 2010, אלה העמלות הגדולות צריכות להמשיך לתרום לצמיחה בשווי הנקי שלו.

אבל הופעות מהממים הללו נוטות להיות היוצא מן הכלל במקום הנורמה בענף קרנות הגידור. בעוד שקרנות גידור, בהגדרה, צפויים להרוויח כסף בכל שוק בגלל היכולת שלהם לעבור זמן רב וקצר, הרי שביצועיהם מפגרים מדדי מניות במשך שנים. בעשר השנים 2009-2018 הייתה קרנות הגידור תשואה שנתית ממוצעת של 6.09 אחוזים, על פי ספקי המידע HedF Fund Research (HFR), פחות ממחצית מהתשואה השנתית של S&P 500 15.82% לאורך תקופה זו. בשנת 2018 קרנות הגידור החזירו -4.07% לעומת התשואה הכוללת של S&P 500 (כולל דיבידנדים) של -4.38%.

בהתבסס על נתונים מ- HFR, ניתוח שנערך על ידי CNBC העלה כי 2018 הייתה הפעם הראשונה מזה עשור שקרנות הגידור הצליחו את הביצועים של S&P 500, אם כי רק בהפרש דק.

וורן באפט, במכתבו בפברואר 2017 לבעלי המניות של ברקשייר האת'ווי, העריך כי החיפושים אחר "האליטה" הפיננסית - כמו אנשים עשירים, קרנות פנסיה והקצבות במכללות, שכולם נוטים להיות משקיעים קרנות גידור טיפוסיות - אחר ייעוץ השקעות מעולה. גרמה לבזבוז של יותר ממאה מיליארד דולר במצטבר בעשור האחרון.

שתיים ועשרים מעודכנות

ביצועי כרוני ועמלות גבוהים גורמים למשקיעים לערוך קרנות גידור, כאשר 94.3 מיליארד דולר נטו נמשכו מתחילת 2016. ביצועים חזקים של מרבית השווקים אפשרו לנכסי ענף קרנות הגידור לעלות בכ -78.8 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2019 לרמה של 3.18 דולר טריליון ברחבי העולם, כ -2% מתחת לרמת השיא של 3.24 דולר ברבעון השלישי של 2018, לפי נתוני HFR.

התפשטות קרנות הגידור, שלפי ההערכה של למעלה מ- 11, 000 פועלות כיום לעומת פחות מ -1, 000 קרנות לפני 30 שנה, הביאה גם ללחץ כלשהו כלפי מטה על העמלות. הקרן הממוצעת גובה כיום דמי ניהול של 1.5% ו -17% דמי ביצוע, לעומת 1.6% ו -20% לפני 10 שנים.

מנהלי קרנות גידור נמצאים גם בלחץ מצד פוליטיקאים שרוצים לסווג מחדש את דמי הביצוע כהכנסה רגילה לצורכי מס, ולא כרווחי הון. בעוד שדמי הניהול של 2% שגובים דמי גידור מתייחסים כהכנסה רגילה, עמלת 20% מתייחסת לרווחי הון מכיוון שההחזרות בדרך כלל לא משולמים אלא מתייחסים אליהם כאילו הם הושקעו מחדש בכספי המשקיעים בקרן. "ריבית נשאית" זו בקרן מאפשרת למנהלים בעלי הכנסות גבוהות בקרנות גידור, הון סיכון והון פרטי למסים את זרם ההכנסה הזה בשיעור רווחי ההון של 23.8%, במקום השיעור הרגיל העליון של 37%. במרץ 2019 החזירו הדמוקרטים בקונגרס את החקיקה לסיום הפסקת המס ה"נשאת ריבית "המוחמרת הרבה.

דוגמא לשניים ועשרים

נניח שקרן הגידור ההיפותטית Peak to-Tough השקעות (PTI) הייתה מיליארד דולר ב- AUM בתחילת השנה הראשונה והיא סגורה למשקיעים. ה- AUM של הקרן גדל ל -1.15 מיליארד דולר בסוף שנה 1, אך בסוף שנת 2 AUM נופל ל -920 מיליון דולר, לפני שתסתכם בסוף השנה ב- 1.25 מיליארד דולר. אם הקרן תגבה את התקן "שתיים ועשרים" ", ניתן לחשב את סך העמלות השנתיות שביצעה הקרן בסוף כל שנה באופן הבא:

שנה 1:

קרן AUM בתחילת שנה 1 = 1, 000 מיליון דולר

קרן AUM בסוף שנה 1 = 1, 150 מיליון דולר

דמי ניהול = 2% מסוף סוף AUM = 23 מיליון דולר

דמי ביצוע = 20% מצמיחת הקרנות = 150 מיליון דולר x 20% = 30 מיליון דולר

סך דמי הקרן = 23 מיליון דולר + 30 מיליון דולר = 53 מיליון דולר

שנה 2:

קרן AUM בתחילת השנה השנייה = 1, 150 מיליון דולר

קרן AUM בסוף שנה 2 = 920 מיליון דולר

דמי ניהול = 2% מסוף סוף AUM = 18.4 מיליון דולר

עמלת ביצועים = לא ניתן לעלות כסימן מים גבוה של 1, 150 מיליון דולר

סך דמי הקרן = 18.4 מיליון דולר

שנה 3:

קרן AUM בתחילת השנה 3 = 920 מיליון דולר

קרן AUM בסוף שנה 3 = 1, 250 מיליון דולר

דמי ניהול = 2% מסוף השנה AUM = 25 מיליון דולר

דמי ביצוע = 20% מצמיחת הקרנות מעל סימן מים גבוה = 100 מיליון דולר x 20% = 20 מיליון דולר

סך דמי הקרן = 25 מיליון דולר + 20 מיליון דולר = 45 מיליון דולר

השווה חשבונות השקעה × ההצעות שמופיעות בטבלה זו הן משותפויות מהן Investopedia מקבלת פיצוי. תיאור שם הספק

תנאים קשורים

קרן גידור קרן גידור היא תיק השקעות מנוהל בצורה אגרסיבית המשתמשת בעמדות ממונפות, ארוכות, קצרות ונגזרות. דמי ביצועים יותר עמלת ביצועים היא תשלום המועבר למנהל השקעות בגין יצירת תשואות חיוביות. עוד דמי ניהול דמי ניהול הם המחיר שגובה מנהל הקרן לצורך השקעת הון מטעם לקוחות. דמי הניהול נועדו לפצות את המנהלים על זמנם ומומחיותם בבחירת מניות וניהול התיק. פיצוי מבוסס ביצועים יותר פיצויים מבוססי ביצועים הם סוג פיצוי מבוסס תמריצים שניתן לשלם למנהלי תיקי השקעות. עוד מהן קרנות הון סיכון? קרנות הון סיכון משקיעות בחברות בשלב מוקדם ועוזרות להוריד אותן מהקרקע באמצעות מימון והכוונה, במטרה לצאת ברווח. יותר הגדרה של הון פרטי הון פרטי הוא מקור הון שאינו נסחר באופן ציבורי ממשקיעים המבקשים להשקיע או לרכוש בעלות על מניות בחברה. קישורי שותפים נוספים